海天国际（1882）更新报告

买入 2025年8月21日 全球化布局的经营韧性突显 黄佳杰+ 852-25321599harry.huang@firstshanghai.com.hk ➢上半年业绩增长稳健：25H1收入90.2亿元人民币（下同），同比增长12.5%，毛利率32.8%，同比略增0.5pcts,主要为原材料价格较低影响，股东净利润17.1亿元，同比增长12.6%，业绩高基数下仍有稳定增长，股东净利润率19%，保持稳定。 ➢各机型销售全线增长：上半年下游景气度仍较好，带动公司各机型销售量价齐升，上半年共计销售29438台，同比增长8.8%，均价29.3万元，同比提升2.8%。其中国内新能源车和家电行业较高需求带动下，主力机型Jupiter（占比18%）和Mars机型（占比65%）收入达到16.7亿及58.5亿元，分别同比增长14.6%及13.2%，长飞亚电动系列(占比12%)收入10.7亿元，同比增长5.3%，增长趋势维持。 陈晓霞+ 852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk ➢海外加速扩产以应对不确定性：25H1受全球供应链结构调整影响显著，在国内市场内需结构性放缓以及高基数影响下，公司国内收入52亿元，同比仅持平。此消彼长，海外销售额38.2亿元，同比大增34.7%，收入占比进一步提升至42.3%，其中东南亚市场受益于中国企业产能外移和部分本土企业需求驱动，销售额增长接近翻倍，欧洲、北美和南美也均实现同比增长。我们仍看好公司在国内市场的韧性经营，通过绑定重点行业大客户提供定制化方案，比如海尔、小米和零跑等，有望持续带动各机型和辅助设备等附加订单的增长。同时公司海外扩产已提速，日本、塞尔维亚和印度工厂预计将在下半年陆续开工投产，马来西亚工厂也预计2026年全面建成投产，预计2026年开始公司海外市场收入将有明显提升，均衡的全球布局能有效熨平供应链重构趋势下区域表现分化的影响， 主要资料 行业机械装备股价21.80港元目标价30.00港元(+37.6%)股票代码1882已发行股本15.96亿股总市值347.93亿港元52周高/低27.50港元/16.18港元每股净资产14.86元主要股东张剑鸣32.77%张静章32.29% ➢目标价30港元，买入评级：我们看好公司在注塑机领域的持续巩固竞争力，其海外产能、销售和服务支持布局的优势非常明显，将持续受益于制造业的转移重构。预计公司2025-27年收入为180/190/204亿元，净利润为34/36/40亿元，维持未来十二个月目标价30港元，对应2025-27年13/12/11倍预测市盈率，维持买入评级。 ➢风险提示：全球制造业需求不达预期 资料来源:彭博 主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话: (852) 2522-2101传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。