3月FOMC会议点评：不转松的美联储，降息越来越远？

——#⽉FOMC会议点评 2026年3⽉19⽇ 核⼼观点 分析师 利率决议：本 次 美 联 储 议 息 会 议 维 持 联 邦 基 ⾦ 利 率 ⽬ 标 区 间>.@A%->.D@%不变 ，为 连 续 第 ⼆ 次 会 议 暂 停 调 整 。投 票 结 果 由W⽉ 的WA-Y收 敛 ⾄WW-W，仅 委员 ⽶ 兰 主 张 降 息 。在 油 价 上 ⾏ 及 通 胀 预 期抬 升 的背 景 下 ，内 部 对 降 息 必 要 性 的分 歧 有 所 收 敛 ， 降 息 预 期 进 ⼀ 步 压 缩。 杨超(："#"-%"&'()&)*：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S"#C"D''"C"""E 声明变化：1）就 业 ⽅ ⾯ ， 由“失 业 率 出 现 稳 定 迹 象 （shown some signs ofstabilization）”调 整 为“近 ⼏ 个 ⽉ ⼏ 乎 没 有 变 化 （changed little）”， 反映 就 业 动 能 边 际 趋 弱 ；2）通 胀 ⽅ ⾯ ，由“略 ⾼（somewhat elevated）”调整 为“在 某 些 ⽅ ⾯ 仍 然 ⾼ （elevated in some respects）”， 隐 含 对 能 源 、商 品 等 分 项 通 胀 粘 性 的 关 注 上 升 ；>） ⻛ 险 ⽅ ⾯ ， 将 地 缘 冲 突 纳 ⼊ 不 确 定 性 来源 ， ⻛ 险 框 架 由 以 内 ⽣ 需 求 波 动 为 主 扩 展 ⾄ 外 ⽣ 供 给 冲 击 与 地 缘 扰 动 并 存 。 研究助理：吴佳⽂ 相关研究 '"')-"C-"C，A股市场波动的“正负⼿”及投资展望'"')-"C-"#，两会前瞻：政策延续及新的变化'"')-"C-"#，当霍尔木兹成为焦点，避险逻辑再度主导定价'"')-"'-''，节后市场如何演绎？'"')-"'-"%，对A股的⼏点理解：持股过节还是持币过节？'"')-"'-"'，'"'D年业绩预告有哪些线索值得关注？'"')-"#-'C，公募基⾦'"'D年四季度持仓有哪些看点？'"')-"#-")，如何理解“⾮理性繁荣”下的“理性泡沫”？——AI泡沫系列研究之总量篇'"'D-#'-'%，节奏看“⽔”，集中靠“质”——'"')年港股市场投资展望'"'D-#'-##，'"'D年#'⽉中央经济⼯作会议对投资的启⽰：向新向优 经济预测：上 调 增 ⻓ 与 通 胀 预 期 。W）GDP⽅ ⾯ ，YAY·-YAY¸年 增 速 中 值 分 别由Y.>%、Y.A%、W.À%上 调 ⾄Y.Â%、Y.>%、Y.W%，经 济 韧 性 判 断 有 所 强 化 ；Y） 核 ⼼PCE⽅ ⾯ ，YAY·、YAYD年 分 别 由Y.@%、Y.W%上 调 ⾄Y.D%、Y.Y%，通 胀 回 落 节 奏 较 此 前 预 期 放 缓 ；>） 失 业 率 小 幅 上 修 ⾄Â.Â%、Â.>%、Â.Y%。整 体 来 看 ，宏 观 环 境 由“需 求 放 缓 主 导 通 胀 回 落”转 向“增 ⻓ 尚 稳 但 通 胀 粘 性偏 强”的 组 合 ， 政 策 转 向 宽 松 的 约 束 有 所 增 强 。 点阵图：点 阵 图 中 位 数 仍 显 ⽰€€‚年 降 息„次 、€€†年 降 息„次 、€€‡年 不 变 ， 与 去 年„€⽉ ⼀ 致 ， 但 分 布 结 构 出 现 调 整 ：W）YAY·年 利 率 维 持 不 变的 委 员 为D⼈ （ 去 年WY⽉ 为Â⼈ ） ；Y） ⽀ 持 降 息W次 的 委 员 为D⼈ （ 去 年WY⽉ 为Â⼈ ）；>）⽀ 持 降 息Y次 及 以 上 的 委 员 合 计@⼈（ 去 年WY⽉ 为¸⼈ ），其 中 降 息Y次 为Y⼈ 、降 息>次 为Y⼈ 、降 息Â次 为W⼈ 。„”名 委 员 中 有„˜名 委 员 集 中 在“不 降 息 或 仅 降 息1次”区 间，分 布 由 此 前 偏 向 多 次 降 息 ，转 向“少 量 降 息 或 不 降 息”， 宽 松 预 期 明显收 敛 。 新闻发布会：W）关 于能 源 通 胀，鲍 威 尔 表 ⽰ 是 否 忽 略 能 源 冲 击 取 决 于 通 胀 预期 稳 定 性 ，在 通 胀 持 续 ⾼ 于 ⽬ 标 的 背 景 下 ，这 ⼀ 前 提 并 不 牢 固 ，意 味 着 对 供 给冲 击 的 容 忍 度 下 降 ；Y）关 于政 策路 径，指 出SEP预 测 不 确 定 性 较 ⾼ ，委 员 判断 更 多 基 于 条 件 假 设 ， 前 瞻 指 引 有 所 弱 化 ；>）关 于 劳动⼒ 市 场， 强 调在 劳动⼒供 给 趋紧 背 景 下，就 业 增 ⻓接近“零增 ⻓均 衡”，就 业处 于 低波 动 但 偏脆弱状 态；Â）关 于宏 观 环 境 ，指 出 供 给 冲 击 频 率 上 升 ， 政 策 环 境 由 需 求 主 导 转 向供 给 扰 动 与 需 求 共 振 ， 政 策 操 作 难 度 上 升 ；@）关 于结构性因 素，认为数 据中⼼等 资本开⽀可能阶 段性推 升通 胀 并抬 升中 性 利 率 ，AI对通 胀 的影 响 在 短期内更偏 向成本端。 美元走强，⻛险资产承压：W）美债收益率全 线上⾏，Y年 期 上⾏WA.@·bp⾄>.DDÀ%，WA年 期 上⾏·.·@bp⾄Â.Y·D%， 反 映 降 息 预 期后 移与 通 胀 预 期 修正；Y）贵⾦属⽅ ⾯ ，国际 ⾦银 价 格明显回 落 ，COMEX⻩⾦下 跌>.·¸%⾄¸Y>.ÀA美元/盎 司，⽩ 银 下 跌@.·>%⾄D@.ÂY美元/盎 司；>）⼤ 宗 商 品⽅ ⾯ ，原 油 价 格 继续走 ⾼， 美油上涨>.·¸%⾄ÀÀ.A@美元/桶， 布油上涨·.¸%⾄WA·.W@美元/桶，地 缘 冲 突对供 给 预 期 的 扰 动仍 在强 化 ；Â）外汇⽅ ⾯ ，美元 指 数上涨A.DÂ%⾄WAA.>A；@）权 益 市 场⽅ ⾯ ， 美国 三 ⼤ 股 指 全 线收跌，道 指、标普、 纳指分 别下 跌W.·>%、W.>·%、W.·%。 CME利率期货定价：当 前市 场 定 价 显 ⽰ ，€€‚年 已 基 本 不 再 交 易 降 息 路 径 。YAY·年各期限利 率 主要 集中在>.@A%->.D@%区 间 ，⾄WY⽉利 率 维 持在原区间的概率仍为@W.¸%。整 体 来 看 ，降 息 预 期 基 本 被 挤 出 ，政 策 路 径 更 多 取 决 于通 胀 是 否 出 现 超 预 期 回 落。 l⼤类资产展望：W） 美债收益率 ⽅ ⾯ ，受 降 息 预 期 后 移 与 通 胀 预 期 上 修 影 响 ，短 端利率维持⾼粘 性 ， ⻓ 端利率 中枢上 移 ，WA年 期 美债收益率运 ⾏区 间 预 计在Â.A%-Â.Y%；Y）⻩⾦ ⽅ ⾯ ，短期 定价 受 实际 利 率 上⾏ 压 制，但若冲突持 续并 向 需 求 端传导 ，推动宏 观环 境 转 向“⾼ 通 胀+增 ⻓放 缓”，中枢有望维 持在Â@AA-@AAA美元/盎 司区 间 ；>）原 油⽅ ⾯ ，美 伊冲突 强化 供 给 与 通道不 确 定 性 ，布伦 特中枢由DA-¸A美元/桶上移⾄¸A-WAA美元/桶区 间 ，若冲 突进⼊ ⻓ 期 化阶 段， 中枢 进 ⼀ 步上移⾄WAA美元以 上 的概率提 升；Â） 美元 指 数⽅ ⾯ ，在 政策偏 鹰与利率 中枢上 移 背 景 下 ，定价中枢 抬 升⾄À¸-WAY区 间 ；@） 美股⽅ ⾯ ，利 率 中枢上移与 ⻛ 险溢 价 抬 升 对 估值形 成 压 制，能 源 与资源板 块 相对占 优，成⻓板 块 波动加 ⼤；·） ⼈⺠ 币 资 产⽅ ⾯ ， ⼈⺠ 币 汇率在·.À附近运 ⾏，在内 外利差与 政 策对冲作 ⽤ 下， 中枢预 计 稳 定在·.¸-D.A区 间 ；A股⽅ ⾯ ，受外部利率约 束 相对 有限，定 价 中枢更 多 由国内 政 策 与 基 本 ⾯ 决 定 ，在 稳 增 ⻓ 与流动 性环 境⽀ 撑下 整 体 中枢 保持 稳 定 ，同 时以“新 质⽣产 ⼒”为代 表的科 技 成⻓ 主线（如AI算 ⼒、先 进 制 造、⾼ 端 装 备 等） 与资源品 价 格上⾏主线并⾏ 演 绎， 结构性机会仍 占主 导 。 ⻛险提⽰：地 缘因 素扰 动 ⻛ 险 ；特 朗 普政 策 不 确 定 性 ⻛ 险 ；海外 降 息 不 及 预 期⻛ 险 ；国内 政 策 落 地效果传导 不 及 预 期 ⻛ 险 。 资料来源：Fed，中国银河证券研究院 资料来源：Fed，中国银河证券研究院 资料来源：CME，中国银河证券研究院 ⻛险提⽰ 地 缘因 素扰 动 ⻛ 险 ；特 朗 普政 策 不 确 定 性 ⻛ 险 ；海外 降 息 不 及 预 期 ⻛ 险 ；国内 政 策 落 地效果传导 不 及 预 期 ⻛ 险 。 分析师承诺及简介 本 ⼈ 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 ⽴ 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 ⼈ 的 研 究 观 点 。本 ⼈ 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 杨 超 ，中 国 银 河 研 究 院 策 略 ⾸ 席 分 析 师 。清 华 ⼤ 学 理 论 经 济 学 博 ⼠ ，º年 ⼤ 类 资 产 配 置 策 略 研 究 经 验 。ÂÃÄÅ年 加 ⼊ 中 国 银 河 证券 研 究 院 ， 主 要 从 事 策 略 研 究 ， 奉 ⾏ “ 系 统 决 策 、 深 耕 细 作 、 挖 掘 价 值 ” 的 投 研 理 念 ， 注 重 逻 辑 性 、 及 时 性 与 前 瞻 性 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 ⼾ 提 供 。 银 河 证 券 ⽆ 需 因 接 收 ⼈ 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 ⼾ 。若 您 并 ⾮ 银 河 证 券 客 ⼾ 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务质 量、控 制投 资⻛ 险、应⾸先联 系 银 河 证 券机 构 销 售部⻔或 客 ⼾ 经 理 ，完 成投资 者适 当性匹配 ， 并充分了 解 该 项服 务 的 性质、特点 、使 ⽤的 注意事项以 及 若 不当 使 ⽤ 可 能 带来 的⻛ 险或损失 。 本 报 告所 载的全部内 容 只提 供给客 ⼾做 参 考 之 ⽤， 并 不构 成 对客 ⼾ 的 投 资咨 询 建 议， 并 ⾮ 作 为买 卖、认 购证 券 或 其它⾦融 ⼯具的邀请 或 保 证 。客 ⼾ 不应 单 纯 依 靠本 报 告 而取 代 ⾃ 我独 ⽴判 断。银 河 证 券认为 本 报 告 资料来源 是 可 靠的 ，所 载 内 容及 观 点 客 观 公 正 ，但不担保 其 准 确 性 或完 整性 。本 报 告所 载 内 容反 映 的是银 河 证 券 在 最初 发 表本 报 告⽇期当 ⽇的判 断，银 河 证 券可 发出 其它与 本 报 告所 载 内 容不⼀ 致或 有 不 同结论 的 报 告 ，但银 河 证 券没有义务和责 任 去 及 时更 新本 报 告涉及 的内 容并通 知客 ⼾ 。银 河 证 券 不对因 客 ⼾使 ⽤本 报 告 而导 致的损失负任 何 责 任 。 本 报 告可 能 附 带其它 ⽹ 站的 地址或 超级 链接 ，对 于 可 能 涉及 的 银 河 证 券⽹ 站以外的 地址或 超级 链接 ，银 河 证 券 不对其内 容 负责 。链接⽹ 站的内 容不构 成本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 ⼾ 需⾃⾏ 承担 浏 览 这 些 ⽹ 站的费 ⽤或⻛ 险。 银 河 证 券 在法 律 允 许的情 况下可 参与 、 投 资 或持有 本 报 告涉及 的 证 券 或进⾏ 证 券交 易， 或 向 本 报 告涉及 的 公