三星电子005930KS韩国科技之旅核心要点花旗韩

花旗韩国科技之旅期间，与三星电子管理层举行集体会议，核心要点如下：受供给受限及AI服务器、超大规模数据中心客户强劲需求驱动，2027 年存储芯片供给短缺局面将持续；公司正与战略客户积极洽谈多年期长期协议（LTA），强化长期合作关系，同时采取优化定价策略以最大化盈利能力；HBM（高带宽内存）领域，三星电子目标显著扩大HBM4及后 三星电子（005930.KS）：韩国科技之旅核心要点 花旗韩国科技之旅期间，与三星电子管理层举行集体会议，核心要点如下：受供给受限及AI服务器、超大规模数据中心客户强劲需求驱动，2027 年存储芯片供给短缺局面将持续；公司正与战略客户积极洽谈多年期长期协议（LTA），强化长期合作关系，同时采取优化定价策略以最大化盈利能力；HBM（高带宽内存）领域，三星电子目标显著扩大HBM4及后续版本的市场份额，预计未来3-5 年定制化HBM在整体HBM市场中的占比将大幅提升。 2027年存储芯片供给短缺将持续三星电子预期，继2026年市场供给紧张后，2027 年存储芯片仍将处于严重供给不足状态；需求端，公司预测2026年DRAM/NAND位需求增长率将达到高teens%（十几%的高位区间），但DRAM 位出货量增长将略低于需求增长，NAND位出货量增长则将远低于需求增长；尽管近期市场担忧IT设备需求可能疲软，但三星电子认为，AI服务器与超大规模数据中心客户的强劲需求将 有效抵消这一潜在疲软，从而维持市场供给短缺的格局。 定价与产能策略：长期协议（LTA）与P4/P5工厂扩产三星电子核心定价与产能策略围绕两大方向展开：一是与战略客户签订多年期长期协议（LTA ），通过锁定长期合作关系稳定出货与盈利；二是推进P4/P5工厂产能扩张，为存储芯片及HBM业务增长提供支撑；产能扩张将优先匹配高需求领域，尤其聚焦DRAM与HBM等高附加值产品，以契合AI 时代的市场需求结构； 定价策略上，公司并非单纯追求短期价格上涨，而是通过优化定价平衡销量与利润率，实现长期盈利能力最大化。 HBM业务：聚焦高端产品，扩大市场份额三星电子将HBM作为战略增长业务，重点发力HBM4及后续版本（HBM4e 及以上），目标显著提升在高端市场的份额；技术与产品布局上，公司不仅深耕标准HBM产品，更提前布局定制化HBM领域，预计未来3-5 年，定制化HBM在整体HBM市场中的占比将实现实质性提升，以满足不同客户的差异化需求；凭借在半导体制造领域的技术积累与产能优势，三星电子有望在HBM市场竞争中脱颖而出，成为全球HBM 供给的核心力量之一。 估值逻辑花旗采用分部加总（SOTP）估值法，基于2026年预期息税折旧摊销前利润（EBITDA ）计算，给予三星电子12个月目标价280，000韩元；估值拆分：将三星电子业务划分为五大核心部门，参考全球同业公司的交易倍数，分别给予对应企业价值/ 息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）倍数——存储业务5.8倍、晶圆代工业务5.2倍、显示面板业务0.5倍、移动业务5.4倍、消费电子业务2.0倍，综合得出整体目标价。