公司概览
凯乐士科技是中国综合智能场内物流机器人提供商，成立于2014年，总部位于浙江嘉兴。主要产品包括多向穿梭车机器人(MSR)、自主移动机器人(AMR)及输送分拣机器人(CSR)，为客户提供全流程智能物流解决方案。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计，公司是中国第五大综合智能场内物流机器人公司，市场份额约为1.6%。2024年VNAAMR出货量位居中国第一。下游客户覆盖新能源、制造业、医药、电商等行业。
公司尚未实现盈利。2022-2024年，公司收入分别为6.57/5.51/7.21亿元人民币，归母净利润分别为-2.10/-2.42/-1.69亿元。2025年前9月，公司收入达到5.52亿元，同比大幅增长89.5%，归母净利润为-1.35亿元。
行业状况及前景
全球智能场内物流市场规模稳步增长，从2020年的2706亿元增长到2024年的4551亿元，预测2030年将达到9919亿元，2025年到2030年复合年增长率为13.7%。中国是智能场内物流行业的重要市场，2020年市场规模为960亿元，2024年增长到1759亿元，复合年增长率为16.3%，预计到2030年市场规模将达到4137亿元，2025年到2030年的预计复合年增长率为15.1%。
优势与机遇
公司技术布局全面，具备一站式解决方案能力；种类丰富的机器人，多元化的组合，可满足不断演进的市场需求。
弱项与风险
公司连续亏损；数据安全或隐私问题；原材料或关键零部件涨价；信息技术系统故障。
投资建议
此次IPO无基石投资者认购。保荐人为国泰君安国际、中信证券。IPO发行价为16.4-20.4港元。若不考虑超额配售，预计发行后公司总市值为70.2-87.3亿港元。估值来看，按发行价区间中位数18.4港元计算，对应2024年PS约9.5倍。对比行业龙头极智嘉(2590.HK)，为24年9.8倍PS，但极智嘉的业务规模、海外布局、技术深度均大幅领先，所以凯乐士科技估值偏高。
公司所处赛道景气度较高，行业发展空间大，但公司自身盈利能力较弱、市占率较低、无基石投资者支撑，估值不算便宜。综合考虑，给予IPO专用评级"4.7"，不建议认购。
免责声明
本报告仅供参考，不构成投资建议。报告内容基于可靠数据，但可能随时更改。投资者应独立判断，咨询专业意见。
