中国银行理财发展历程与存款迁徙研究：流水不腐，户枢不蠹

综合金融2026年03月18日 产业月度跟踪 流水不腐，户枢不蠹——中国银行理财发展历程与存款迁徙研究 ❑银行理财业务经过20多年的发展，到2025年末银行理财规模已经达到33.29万亿元，是资管市场最重要的组成部分，同时由于其门槛低、风险小、渠道信任度高，构成了居民部门金融理财最底层的基石，也是银行存款迁徙、进入金融市场的第一站。本报告先对我国银行理财业务的历史演变、机构格局、市场份额等基本情况进行了概述，进而拆解银行理财业务驱动因素的变化，最后在借鉴美日经验的基础上，从长、中、短期三个逻辑来推演本轮存款迁徙的路径。 华创证券研究所 证券分析师：洪锦屏邮箱：hongjinping@hcyjs.com执业编号：S0360516110002 ❑我国银行理财业务的演变，经历了四个阶段：萌芽起步期（2004-2008年）；快速扩张期（2009-2012年）；规范整顿期（2013-2017年）；2018年至今，资管新规出台，银行理财开启净值化转型，规模先降后升，进入新的发展阶段。 行业基本数据 占比%股票家数(只)100.00总市值(亿元)1,176.410.09流通市值(亿元)1,140.320.11 从机构格局上看，银行理财业务经历了从母行部门到独立理财子的转变。2004年-2018年为母行资管部模式；2019年至今为理财子公司模式，截至2025年末，全国已开业理财子公司达32家，行业架构持续完善，头部机构引领行业发展，行业集中度保持合理区间。随着行业从“高速扩张”向“高质量发展”转型，理财子公司新设审批逐步收紧，进入高度审慎、择优审批的常态化阶段。 %1M6M12M绝对表现1.1%-2.1%13.5%相对表现1.7%-5.8%-5.8% 从市场份额上看，理财子占据绝对市场份额。据2018年-2025年银行理财规模统计，银行理财子公司市场份额呈爆发式增长态势，截至2025年已占据逾九成市场份额，成为银行理财市场绝对主导力量。截至2025年末，头部理财子公司呈现“两超多强”竞争格局，规模梯队分化特征显著。 ❑复盘银行理财业务的历史发展经验，可以发现在资管新规前后有着非常明显的“驱动因素”的切换。银行理财业务本质上是资金端与资产端双向适配、动态平衡的过程。不同发展阶段的市场环境、监管导向存在显著差异，导致“资产供给”与“资金需求”在业务发展中的主导地位发生了根本性转变，进而形成了“资产端驱动”与“需求端驱动”两大核心发展模式。在资产端驱动时期，银行理财业务的核心竞争力在于获取高收益资产的能力；资管新规后，银行理财业务的核心驱动力转向居民财富管理需求的释放。 相关研究报告 ❑截止2025年底，我国金融机构住户存款规模达165.9万亿元，占GDP比重为118%。2026年定期存款将集中到期，预计规模在50-60万亿区间，占储蓄总量的1/3左右，这部分资金是否还会沿原有路径继续留在存款中存在较大不确定性。同时我国金融理财市场近年来取得较大发展，投顾体系逐步发展，都为天量资金的“再配置”提供更多可能性。 《金融和理财市场2月报：含权理财收益崛起，宽基ETF规模下行》2026-03-10《理财产品跟踪报告2026年第2期（1月26日- 2月8日）：节前新发结构变革：理财中长期化，基金权益领跑，年金保险大增》2026-02-15《理财产品跟踪报告2026年第1期（1月12日-1月25日）：权益基金迅猛扩张，保险新发结构剧变》2026-02-03 ❑我们从长、中、短期三个逻辑来进行推演。首先从短期来看，随着CPI到2月回升至1.3%，实际利率快速下降为负值，理论上居民的消费倾向提升，储蓄意愿下降，同时收入预期有望温和修复。虽难以快速回归疫情前高位，但在政策托底与结构转型双重支撑下，居民收入信心预计将渐进改善，呈现稳中趋升的积极态势。中期来看，近年来资本市场制度建设和资金入市路径的通畅性取得了显著进展。资本市场基础制度的改革持续深化，财富管理服务的适配性明显提升，人工智能技术的突飞猛进正成为重塑居民财富管理的惊喜变量，加速了储蓄向投资转化的进程。长期而言，从人口结构来看，我国也面临和日本90年代一样的老龄化问题。一方面“高储蓄”的预防性动机具有长期性，不会轻易因利率下行而消失，另一方面低利率环境下，投资意愿边际上行，具有低波特点的现金管理类、固收类银行理财和保险类产品有望承接储蓄的部分迁移。 ❑总之，我国居民的高储蓄未来将持续存在，但从边际上看，在实际利率下行、投资生态逐步优化的环境下，储蓄性需求或将保持总量稳定，但结构上向具有低波动、稳定收益的银行理财、固收基金、养老保险等产品转化，而其中银行理财与存款具有天然渠道连接将是最大受益者，同时，随着银行理财含权类、多资产策略产品的丰富，资金也将逐步向资本市场渗透。 ❑风险提示：实际利率回升低于预期，理财净值波动超预期，银行理财业务政策推进低于预期。 目录 一、银行理财业务概览.............................................................................................................4 （一）银行理财业务的演变：四个阶段.........................................................................41、第一阶段：萌芽起步期（2004-2008年）.............................................................42、第二阶段：快速扩张期（2009-2012年）.............................................................43、第三阶段：规范整顿期（2013-2017年）：同业业务大幅扩张曲线投向非标资产，多层嵌套导致金融空转，规模持续扩张的同时迎来监管整顿。................54、第四阶段（2018年至今）：资管新规出台，银行理财开启净值化转型，规模先降后升，进入新的发展阶段...................................................................................6（二）机构格局：从母行部门到独立理财子.................................................................61、2004年-2018年：母行资管部模式........................................................................62、2019年-2025年：理财子公司模式........................................................................73、理财子公司新设收紧，进入高度审慎、择优审批的常态化阶段........................7（三）市场份额变迁：理财子占据绝对市场份额.........................................................7 二、银行理财业务驱动因素的变化.........................................................................................8 （一）资产端驱动：围绕如何获取高收益资产.............................................................9（二）需求端驱动：围绕如何满足客户需求...............................................................11 三、本轮存款迁徙的路径分析...............................................................................................12 （一）美日经验...............................................................................................................13（二）我国居民储蓄迁徙路径推演...............................................................................15 图表目录 图表1银行理财产品余额及同比增速（单位：万亿元）.................................................4图表2信托资产余额投向房地产在2011年达到峰值.......................................................5图表3证券投资类信托中银信合作占比.............................................................................5图表4 2013年-2021年面向同业银行理财产品新发数量（单位：只）及占比..............6图表5 2021-2025年银行理财子存续余额占比（单位：%）..........................................8图表6银行理财业务发展驱动因素的变化.........................................................................9图表7银行理财产品投资结构（2013年）......................................................................10图表8银行理财投资分布中非标准债券类占比...............................................................10图表9银行理财产品近1月加权收益率变化趋势...........................................................11图表10银行理财投资者数量.............................................................................................11图表11银行理财投资者数量变化（单位：万）.............................................................12图表12居民存款增速2021-2023年间冲高后回落..........................................................13图表13美国家庭和非盈利组织金融资产配置情况.........................................................14图表14日本居民金融资产配置以现金和存款为主.........................................................14图表15实际利率持续回落至负值区间（%）..................................................................15 一、银行理财业务概览 2004年2月，光大银行发行国内首款理财产品，标志着我国银行理财业务正式诞生。经过20多年的发展，到2025年末银行理