一、中国保险资管行业进化论
1.1 保险资管行业的历史演进
我国保险资管行业发展经历了三个阶段：
- 萌芽探索阶段（2003年前）：保险资金运用范围有限，仅限于银行存款、政府债券、金融债券和国务院规定的少数投资工具。
- 起步阶段（2003-2006年）：保监会审批设立保险资管公司，行业开始起步，险资投资方向逐步拓宽，保险资管产品开始进入萌芽探索阶段。
- 多元化发展阶段（2012-2017年）：险资投资范围进一步多元化，与第三方机构的合作开始加速。
- 市场化改革加速阶段（2018年以来）：全球保险资管逐步进入中国市场，中国保险资管的国际竞争力持续提升。
1.2 保险资管行业的发展现状
1.2.1 规模持续扩张，行业集中度有所下滑
- 2023年末，33家保险资管公司实现收入合计296.6亿元，同比增速8.2%；资产管理规模同比增速16.3%。
- 近年来行业集中度有所下滑，2023年首次降低至60%以下。
1.2.2 业务模式多元化，资金来源以险资为主
- 保险资管公司业务开展模式多元化，主要包括专户业务和保险资管产品业务。
- 专户业务作为保险资管业务的基石，占比达70%。
- 保险资管机构的资金来源高度集中，以险资为主，2023年险资合计占比约74%。
1.2.3 偏好固收类资产，投资收益率集中在2.25%-4.5%
- 保险资管公司偏好固收类资产，对高波动的权益投资较为谨慎。
- 2023年保险资管公司投资收益率集中在2.25%-4.5%。
1.3 保险资管产品：整体规模和收入均稳步提升
- 保险资管产品主要业务包括：组合类产品、债权投资计划、股权投资计划和资产支持计划。
- 截至2023年末，行业保险资管产品存续8.5万亿元，较上年末增加2.1万亿元，同比增长32.3%；2023年实现管理费收入113.6亿元，近五年CAGR为16.8%。
1.3.1 组合类产品：收入保持较高增速，三方资金占比提升
- 规模方面，截至2023年末，组合类产品存续6.4万亿元，占保险资管产品的75.3%。
- 收入方面，2023年实现管理费收入70.2亿元，同比+9.6%。
- 组合类产品中第三方资金占比持续提升，2023年末的88.3%。
1.3.2 债权投资计划：连续三年收缩，投资收益率下滑
- 债权投资计划已连续三年收缩，2024年登记数量和登记规模均较2021年高峰减少三成左右。
- 2023年登记的债权投资计划，其登记时点的平均投资收益率为4.65%，较2022年降低24个基点，投资收益率连续三年下降。
1.3.3 股权投资计划：规模尚小但快速提升，主要投向国家战略新兴领域
- 股权投资计划是险企投资未上市企业股权重要渠道之一。
- 受多重因素影响，股权投资计划当前规模较小，但产品管理收入持续上升。
- 项目多投向新质生产力领域。
1.3.4 资产支持计划：保险ABS快速扩张，千亿巨头洗牌与新势力突围
- 经济由“增量扩张”迈向“存量活化”，保险ABS迎来机遇。
- 2025H1总规模达1801.0亿元，较2024年同期同比上升46.1%。
- 从规模总量看，平安资管以2562.1亿元的规模遥遥领先，是唯一一家规模达到两千亿以上的保险资管。
