保险业“洗尽铅华”系列一：中国保险资管研究：发展历程、海外镜鉴与未来趋势

行业深度研究|保险Ⅱ 证券研究报告2025年08月19日 中国保险资管研究：发展历程、海外镜鉴与未来趋势 保险业“洗尽铅华”系列一 核心结论 引言：在行业周期波动与转型深化下，保险业逐步回归本源，保险资管作为保险业资金管理的核心载体，亦迎来转型重塑关键期。本篇报告作为保险业“洗尽铅华”系列的第一篇，旨在穿透行业表象，系统梳理我国保险资管发展脉络，剖析发展现状，探究其在百万亿资管版图中如何锻造差异化竞争力，并通过挖掘海外龙头保险资管的发展路径与共性经验，结合我国实际，明晰其在新发展阶段的演进方向。 我国保险资管行业发展历经三阶段：2003年保监会审批设立保险资管公司，行业开始起步；2012-2017年政策逐步放宽，推动业务多元化发展；2018年以来市场化改革加速，竞争力逐步提升。发展现状：规模持续扩张，但集中度有所下降；资金来源以险资为主（占比74%），专户业务占比70%；投资偏好固收类资产。产品构成：组合类产品占比75.3%，债权计划连续三年收缩，股权投资计划与资产支持计划增速显著，发展空间广阔。 百万亿资管版图中的保险资管竞争分析：大资管行业规模超131万亿元，产品分化显著。规模与收益率方面，保险资管均处于行业中游，适配风险偏好稳健的机构资金。渠道方面，保险资管以直销为主，代销主要为银保通，公募、理财等渠道更趋多元。竞争优势：保险资管长期资金管理经验丰富，擅长长久期资负匹配，固收投资能力突出，以及合规风控严格，产品规范性较强。劣势：资金来源高度依赖险资，第三方占比较低；渠道发展较为薄弱；相较于公募基金，保险资管在成长型领域投资经验相对不足。 分析师 孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn 联系人 海外龙头保险资管的发展镜鉴：1）安联资管：2024年AUM达2.45万亿欧元，三方业务占比超70%，收购PIMCO、AGI形成模块化投研体系，并购扩张实现全球化布局。2）英国法通：2024年AUM为1.12万亿英镑，聚焦养老金业务，集团内部高度协同，LDI策略领先，近年来加强多元化配置。3）安盛集团：曾以AB与AXAIM双平台发展资管，2019年后逐步剥离资管业务，聚焦保险主业，同时加强外延式合作。共性经验：海外龙头保险资管三方业务占比高，全球化布局与专业化分工明确，集团协同与并购扩张并重。 许冰洁13031170828xubingjie@xbmail.com.cn 相关研究 保险Ⅱ：预定利率下调推动分红险转型，权益投资能力成胜负手—保险行业热点速递之三2025-07-26保险Ⅱ：进一步引导国有险企发挥耐心资本的“压舱 石”作用—保险 行业热 点速递 之二2025-07-12保险Ⅱ：延续良好经营态势，高质量发展初见雏 形—上 市 险 企2025年 一 季 报 综 述2025-05-06 我国保险资管的发展趋势：以险资为锚、以三方为翼。1）险资：加强权益研究能力，聚焦高股息与国家战略领域另类投资；2）养老金：发挥保险资管的长期资金管理能力，匹配个人养老全周期需求；3）银行：发挥长周期稳健型权益配置优势，对接场景化需求；4）企业：提供定制化资产配置服务，满足企业从资金融通到资产增值的全需求；5）借鉴海外经验，开展并购整合与专业化分工，加强集团内协同与外延式合作，注重资负匹配与风险防控，加强数字化与智能化建设，并适当开展全球化布局。 风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、新单保费承压风险。 内容目录 一、中国保险资管行业进化论................................................................................................51.1保险资管行业的历史演进.............................................................................................51.2保险资管行业的发展现状.............................................................................................51.2.1、规模持续扩张，行业集中度有所下滑................................................................51.2.2、业务模式多元化，资金来源以险资为主............................................................61.2.3、偏好固收类资产，投资收益率集中在2.25%-4.5%...........................................61.3保险资管产品：整体规模和收入均稳步提升................................................................71.3.1、组合类产品：收入保持较高增速，三方资金占比提升.......................................71.3.2、债权投资计划：连续三年收缩，投资收益率下滑..............................................91.3.3、股权投资计划：规模尚小但快速提升，主要投向国家战略新兴领域.................91.3.4、资产支持计划：保险ABS快速扩张，千亿巨头洗牌与新势力突围.................11二、百万亿资管版图中保险资管的竞争分析..........................................................................122.1、我国大资管行业规模超131万亿，产品分化较大....................................................122.2、规模&收益率对比：保险资管均位于中游水平.........................................................132.3、渠道对比：公募、理财、私募等渠道多元化，保险资管以银保通为主....................142.4、保险资管机构优劣势分析.........................................................................................15三、海外龙头保险资管的发展镜鉴........................................................................................163.1、安联资管：全球领先的保险资管机构，投研能力强大.............................................163.2、英国法通：注重养老金业务，集团内部高度协同....................................................193.3、安盛集团：聚焦做强保险业务，积极开展外延式合作.............................................233.4、海外保险资管龙头的发展共性.................................................................................26四、我国保险资管的发展趋势：以险资为锚，以三方为翼....................................................264.1、险资：加强权益投资能力，重视高股息资产，积极开展另类投资...........................274.2、养老金：聚焦个人养老金，发挥保险资管的核心优势.............................................294.3、银行：发挥长期稳健型权益配置优势，对接场景化需求.........................................294.4、企业：以资金为纽带、以专业为支撑、以协同为价值.............................................304.5、借鉴海外龙头保险资管的发展经验..........................................................................31五、风险提示.........................................................................................................................32 图表目录 图1：中国保险资管行业发展历程...........................................................................................5图2：2016-2023年中国保险资管公司收入及增速情况（亿元）............................................6图3：2015-2023年中国保险资管规模TOP5集中度情况......................................................6 图4：2023年保险资产管理公司各类业务规模及构成情况（万亿元，%）............................6图5：2021-2023年保险资产管理公司资金来源占比..............................................................6图6：2023年保险资产管理公司资产配置结构（亿元）及增速..............................................7图7：2022-2023年各综合收益率区间对应机构数量情况.......................................................7图8：2019-2023年保险资管产品存续余额及增速情况..........................................................7图9：2019-2023年保险资管产品管理费收入及增速情况.......................................................7图10：2021-2023年组合类产品存续余额、管理费收入及增速.............................................8图11：2019-2023年组合类产品各类资金占比.......................................................................8图12：2021-2023年组合类产品投资资产分布情况...............................................................8图13：2021-2023年债权投资计划存续余额、管理费收入及增速..........................................9图14：2021-2023年债权投资计划资金来源..............................................