核心观点
- 公司2025年全年实现收入18.10亿元（+25.83%），归母净利润4.54亿元（+13.39%），扣非归母净利润4.02亿元（+9.6%）。单Q4收入5.07亿元（+30.17%），归母净利润1.03亿元（+9.59%）。四个季度收入增速分别为20.94%/23.93%/27.49%/30.33%，加速趋势持续。
- C端付费用户增长超32%，多款新品可期。C端收入15.44亿元（+28.11%），其中文字识别（扫描王+名片王）C端收入14.86亿元（+30.27%），商业大数据（启信宝）C端收入0.58亿元（-10.18%）。截止25年底，主要C端产品月活达1.90亿（+11.11%），累计付费用户数987.76万（+32.78%）。AI教育、健康产品有望持续增长。
- B端表现惊喜，毛利率提升同时收入保持较快增长。B端收入2.57亿元（+14.56%），其中文字识别（TextIn）B端收入0.87亿元（+16.17%），毛利率增加9.21个百分点；商业大数据（启信慧眼）B端收入1.70亿元（+13.75%），毛利率增加2.79个百分点。B端业务优化，收入保持较快增长，验证产品刚需价值。
- 2025年积极投入，合同负债继续增长，26年继续高增长可期。研发投入5.28亿元（+19.64%），销售费用5.92亿元（+37.88%），加大市场推广与品牌建设投入。海外收入6.24亿元（+34.11%）。合同负债达5.94亿元（+14%）。基于积极投入，26年有望继续保持快速发展，AI进入Agent时代，公司仍是受益者。
关键数据
- 2025年全年收入：18.10亿元（+25.83%）
- 2025年全年归母净利润：4.54亿元（+13.39%）
- 2025年全年扣非归母净利润：4.02亿元（+9.6%）
- 2025年Q4收入：5.07亿元（+30.17%）
- 2025年Q4归母净利润：1.03亿元（+9.59%）
- C端产品月活：1.90亿（+11.11%）
- C端累计付费用户数：987.76万（+32.78%）
- B端收入：2.57亿元（+14.56%）
- 研发投入：5.28亿元（+19.64%）
- 销售费用：5.92亿元（+37.88%）
- 合同负债：5.94亿元（+14%）
研究结论
- 投资评级：优于大市（维持）
- 合理估值：收盘价186.39元，总市值26095百万元，流通市值18018百万元
- 52周最高/最低价：368.68/142.52元
- 近3个月日均成交额：979.29百万元
- 2026-2028年归母净利润预测：6.03/7.57/9.58亿元（同比增速33%/26%/27%）
- 对应当前股价对应PE：44/35/28倍
- 风险提示：AI产业发展不及预期；新产品进展缓慢；下游IT开支收紧
- 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。结合公司B、C两端发展良好，新产品持续拓展，市场空间和创新机会广阔。
