朝闻国盛

产量降，需求增，叙事已明，空间大开 今日概览 作者 分析师余平执业证书编号：S0680520010003邮箱：yuping@gszq.com ◼研究视点 【煤炭】产量降，需求增，叙事已明，空间大开——20260318 【海外】丘钛科技（01478.HK）-直面行业挑战，横向纵向扩张——20260318 【计算机】科大讯飞（002230.SZ）-发布桌面级助理产品Loomy，AI Agent持续落地——20260318 【计算机】大华股份（002236.SZ）-亮相2026荷兰交通展，“数智赋能”融入交通数字化转型——20260318 【计算机】海康威视（002415.SZ）-亮相AWE2026，AI大模型赋能数字化运营——20260318 【食品饮料】万辰集团（300972.SZ）-净利率再创新高，扩店增品势能强劲——20260318 晨报回顾 1、《朝闻国盛：农产品价格回落——基本面高频数据跟踪》2026-03-182、《朝闻国盛：地缘博弈&海运费骤升，俄煤出口暂停》2026-03-173、《朝闻国盛：透视“十五五”规划纲要：焦点与路径》2026-03-16 ◼研究视点 【煤炭】产量降，需求增，叙事已明，空间大开 对外发布时间: 2026年03月18日事件：国家统计局公布2026年1-2月份能源生产情况。1-2月原煤产量同比下降0.3%。1-2月煤炭进口量同比增长1.5%。1-2月火电发电量同比+3.3%。1-2月粗钢产量同比-3.6%。 投资策略： 本轮交易的核心在于海外，即海外市场出现“黑天鹅”事件，海外价格暴涨，国内煤价想象空间才有望彻底打开。短期，国内煤价延续季节性弱势，符合预期，但勿虑，其调整空间十分有限，待给市场一定时间消化本轮涨幅后，受海外价格的持续上行影响，国内市场预期将逐步转变，且随着国内补库周期临近，届时煤价预计将向千元大关发起冲击。 我们认为本轮海外煤价上涨总体或分三个阶段演绎： 阶段一：印尼减产奠定煤价上行基础。如我们去年底至今的几乎每一篇报告所述，印尼对全球煤炭市场至关重要，一旦开启大规模开启减产，有望直接造成全球煤炭市场陷入明显紧缺局面，奠定海外煤价上行的基础。 据中国煤炭经济研究会援引印尼官方的初步统计数据显示，26年1月，印尼煤炭产量4600万吨，为自22年1月（4453万吨）以来的煤炭生产最低月度水平，较去年同期（6500万吨）下降幅度接近30%。 阶段二：美伊冲突导致煤代油、煤代气需求激增，强化上行逻辑以及上涨斜率。美伊冲突&霍尔木兹海峡封闭，油气价格暴涨，导致煤代油、煤代气需求激增以及海运费的上涨，进一步强化煤价上行逻辑以及上涨斜率；截至周五收盘，布伦特原油再次站上100美元/桶，多数国内化工品主力合约（如甲醇、丙烯、乙二醇等）自低点已普遍上涨超30%。 油价大幅上涨后，煤制烯烃、煤制甲醇等煤化工路线成本优势显现，盈利空间扩大，装置开工率提升，化工用煤需求激增；中东等原油关联地区供应受阻时，国内煤化工补位，进一步强化煤价上涨逻辑； LNG作为重要的清洁燃料，其价格飙升会推高工业、发电及居民用气成本，促使电厂和工业用户转向煤电、煤制气等替代能源，增加动力煤采购需求；同时，LNG与煤炭在能源成本体系中存在长期比价关系，LNG暴涨会打破原有平衡，推动市场对煤炭的价值重估，抬升煤价底部；此外，气价上涨还会带动煤化工原料成本上升，进一步强化煤制化工品的成本优势，刺激化工用煤需求，最终形成“LNG暴涨→替代需求增→高卡煤先涨、带动中低卡煤跟涨”的传导逻辑。 阶段三：部分煤炭生产国或因柴油紧缺，被动减产/停产，加剧供需矛盾。随着霍尔木兹海峡持续封闭，部分国家（如印尼、印度、澳大利亚等）柴油供应或陷入紧缺，其一方面将明显提高其矿上的吨煤燃料成本；但更重要在于或使得其矿山因柴油紧缺而被动减产、甚至停产，导致全球煤炭供应进一步收缩，加剧供需矛盾。 年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）。 自3月初美伊冲突以来，油气价格暴涨，多数国内化工品主力合约（如甲醇、丙烯、乙二醇等）自低点已普遍上涨超30%，国内煤化工盈利明显增厚。我们提出重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源等。 受印尼减产消息影响，海外煤价有望开启上行趋势，重点关注“海外3小煤”：中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）。此外，在美伊冲突持续发酵的背景下，重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源等。年报业绩披露在即，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业。重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发。此外，重点关注力量发 展、Peabody（（BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。 风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。安检力度不及预期。统计数据风险。 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com刘力钰分析师S0680524070012liuliyu@gszq.com高紫明分析师S0680524100001gaoziming@gszq.com鲁昊分析师S0680525080006luhao@gszq.com张卓然分析师S0680525080005zhangzhuoran@gszq.com 【海外】丘钛科技（01478.HK）-直面行业挑战，横向纵向扩张 对外发布时间: 2026年03月18日 丘钛科技公布2025年度业绩。丘钛科技2025年度录得收入约209亿人民币，同比增长29%。公司2025全年毛利率达7.8%，同比提升1.7ppt。公司全年录得净利润约14.9亿人民币，其中包含处置印度丘钛部分股权所得的税后收益约8.1亿。若扣除此一次性收益，则公司全年调整后净利润约6.8亿，调整后净利润率提升至3.3%。 公司提出：1）未来五年努力达成手机CCM、生物识别模组、IOT光机系统模组销售规模行业前二、车载模组销售规模行业前三；非手机产品占摄像头模组收入50%以上。2）垂直整合：向产业上下游延伸发展，视觉一体化方案行业领先。3）新兴光学：布局新兴光学领域。我们看到，公司通过在横向场景拓展、纵向上下游整合方面的努力，有望成为智能视觉技术升级领导者。 重申“买入”评级。我们预计丘钛科技2026-2028年收入为230/265/305亿元，归母净利约10.1/12.6/15.4亿元。我们基于15x 2026e P/E，重申“买入”评级。 风险提示：存储成本上升超预期，摄像头模组行业竞争超预期，场景拓展或垂直整合进展不及预期。 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com刘玲分析师S0680524070003liuling3@gszq.com 【计算机】科大讯飞（002230.SZ）-发布桌面级助理产品Loomy，AI Agent持续落地 对外发布时间: 2026年03月18日 事件：近日，科大讯飞发布更易用的Claw产品，Loomy。Loomy是讯飞推出的基于AstronClaw打造的桌面级助理。目录级隔离，让“龙虾”安全可控。主流IM接入，手机就是远程控制台。生态开放，模型与技能自由DIY。不止是助手，更像并肩工作的伙伴。 维持“买入”评级。考虑到公司在AI领域的领军地位，结合公司的经营情况，我们预计2025-2027年公司营业收入分别为268.81/316.85/375.13亿元，归母净利润分别为8.76/12.51/14.82亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游景气度与资本开支不及预期；AI技术与商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。 孙行臻分析师S0680526010001sunxingzhen1@gszq.com陈泽青分析师S0680523100001chenzeqing3655@gszq.com 【计算机】大华股份（002236.SZ）-亮相2026荷兰交通展，“数智赋能”融入交通数字化转型 对外发布时间: 2026年03月18日事件：近日，大华股份参加2026 Intertraffic Amsterdam荷兰交通展。星汉大模型加持，构筑智能交通技术护城 河。发布三大智能ITS系列，加速智能交通产业落地。持续探索交通全场景应用，让出行体验更美好。 维持“买入”评级。考虑到公司在智能物联AI领域的领军地位，结合公司的经营情况，我们预计2025-2027年公司营业收入分别为327.53/353.62/386.79亿元，归母净利润分别为38.29/41.73/46.17亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游景气度与资本开支不及预期；AI技术与商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。 孙行臻分析师S0680526010001sunxingzhen1@gszq.com陈泽青分析师S0680523100001chenzeqing3655@gszq.com 【计算机】海康威视（002415.SZ）-亮相AWE2026，AI大模型赋能数字化运营 对外发布时间: 2026年03月18日 事件：2026/3/12-2026/3/14，海康威视参加中国家电及消费电子博览会（AWE2026）。AI大模型破解数字化运营难题，文搜超脑为智慧运营提供新解法。构建物联感知与数据底座，软硬件结合挖掘数据价值。 维持“买入”评级。考虑到公司在智能物联AI领域的领军地位，结合公司的经营情况，我们预计2025-2027年公司营业收入分别为925.52/982.30/1067.46亿元，归母净利润分别为141.01/152.07/162.85亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游景气度与资本开支不及预期；AI技术与商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。 孙行臻分析师S0680526010001sunxingzhen1@gszq.com陈泽青分析师S0680523100001chenzeqing3655@gszq.com 【食品饮料】万辰集团（300972.SZ）-净利率再创新高，扩店增品势能强劲 对外发布时间: 2026年03月18日 万辰集团2025年实现营收514.6亿元，同比+59.2%，净利润24.2亿元，同比+301.8%，归母净利润13.4亿元，同比+358.1%。营收处于业绩预告中枢水平，利润接近预告上限。其中25Q4营收149.0亿元，同比+27.2%，净利润8.3亿元，同比+222.2%，归母净利润4.9亿元，同比+133.8%。公司拟现金分红1.6亿元，分红率12.1%。我们认为万辰正在持续印证自身发展势能、提升盈利天花板，展望2026年，我们认为成长潜力进一步释放的核心抓手在于北方市场的扩容、多品类店型的打造、产业链的精进管理。当前北方市场量贩零食店密度仍具备充足提升空间，万辰在北方市场先行一步，有望以品牌认知及物流优势抢占北方区域高地。2025年万辰在零食基础上导入日化、潮玩、冻品等更多品类，并打造好想来全食优选、来优品省钱超市等差异化店型，多品类的意义在于扩大消费需求覆盖度、提升单店营收，以及冻品等刚需、高周转品类具备重新定价权，有望牵引整体毛利率提升。2025年净利率已验证持续提升可行性，作为零食垂类零售，有望持续精进全产业链运营管理，释放盈利空间。 风险提示：行业竞争加剧，扩店节奏不及预期，多品类拓展不及预期，净利率提升不及预期。 李梓语分析师S0680524120001liziyu1@gszq.com王玲瑶分析师S0680524060005wanglingyao@gszq.com 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称