3月议息：美联储的压力测试

3月议息：美联储的压力测试 glmszqdatemark2026年03月18日 研究助理：武朔执业证书：S0590125110064邮箱：wushuo@glms.com.cn 分析师：林彦执业证书：S0590525110007邮箱：linyan@glms.com.cn 分析师：陶川执业证书：S0590525110006邮箱：taochuan@glms.com.cn 突如其来的地缘风暴，不仅打乱了美联储的政策节奏，也让全球金融市场的神经再度“紧绷”。早在1月议息会议后，劳动力市场的短期边际企稳叠加通胀低位的格局，就已使得市场预期基本锁定美联储短期观望立场，我们认为3月会议维持利率水平不变几无悬念。 相关研究 1．2026年1-2月经济数据点评：1-2月经济：投资为何意外转正？-2026/03/162．“十五五”规划系列报告（十三）：为何未见消费率指标？-2026/03/153．宏观周度观察：开年投资哪家强？-2026/03/144．“十五五”规划纲要点评：“十五五”规划：透过专栏看主线-2026/03/145．海外经济展望报告：美国有通胀回升的基础吗？-2026/03/11 但近期伊朗相关地缘风险的升温，无疑为本就敏感的市场流动性环境“火上浇油”。油价的快速上涨直接加剧美国通胀反弹与经济增速放缓的双重风险，对美联储“控通胀、稳增长”的多重目标平衡构成严峻挑战，使得其政策容错空间持续收窄。市场预期也从此前的年内两次降息，一度下行至不足一次，且降息时点推迟至四季度，短期流动性环境受到显著冲击。 因此，相较于单纯的利率调整，3月美联储议息会议释放的政策信号更具关键意义。在油价高企的背景下，我们预计会上鲍威尔仍将保持谨慎克制的立场，其中三大核心看点值得重点关注： 其一，前瞻指引方面，政策声明或修改对经济前景的评估，鲍威尔在会后讲话中预计将延续观望立场，其或强调短期中东局势带来的不确定性，以及油价上涨引发的通胀上行、经济下行双重风险，并表态需等事态进一步明朗后再作出政策决策。 其二，点阵图大概率维持去年12月的政策指引，即年内仍有一次降息，但官员间的分歧可能进一步扩大，或有更多投票者展现出鹰派倾向，反映出美联储官员对通胀风险的重新定价，但加息的可能性仍较低。 其三，经济预测或将同步下修经济增速、上修通胀增速，这些调整不仅体现了美联储对短期各类风险的高度警惕，也暗含其对长期通胀中枢抬升的深层担忧。 对资产端而言，短期内美联储政策定力的强化或进一步加剧全球流动性收紧的隐患。若中东局势未能出现实质性缓和，油价与美元同步走强的格局短期或将难以逆转。叠加降息预期持续延后、流动性环境潜在收紧（4月TGA账户或阶段性回补、RMP操作可能放缓），全球大类资产或进一步承压。当前股、债、黄金等资产已普遍面临调整压力，流动性风险逐步显性化，短期操作仍应以谨慎观望为主，静待局势明朗。 对权益市场而言，短期内高估值科技板块（尤其对贴现率与现金流高度敏感的AI领域）或将面临估值挤压；而能源、公用事业等抗通胀、偏防御板块更易获得资金青睐。值得注意的是，黄金虽短期受美元走强与利率上行压制，但中长期来看，其对冲地缘风险与通胀风险的配置价值，仍将持续吸引资金布局，随着波动率逐步回归合理区间，黄金有望迎来新一轮涨势。 展望后续，美联储是否还有宽松可能？我们认为，年内仍有降息空间。我们在此前报告《美国有通胀回升的基础吗？》中提示，本轮美国通胀表现弱于预期的核 心矛盾，在于需求端缺乏有效支撑。当前美国经济正处于深度“K型”分化格局，尽管整体经济韧性仍存，但广大中低收入群体的资产负债表尚未得到有效修复，这制约了通胀持续回升的微观基础，也为美联储后续降息保留了操作空间。 当然，当前最大的潜在风险点还是在于国际油价上涨带来的通胀传导。但对比2022年油价冲击，彼时全球经济处于疫后复苏阶段，欧美财政与货币政策同步发力，居民消费需求快速修复，上游油价上涨得以顺畅传导至成品油、化工品及消费服务终端。而在当前偏弱的基本面环境下，通胀持续的时间和扩散度相较2022年会有所下行，从当前盈亏平衡通胀率来看，长期通胀预期仍保持相对稳定，并未出现明显失控迹象，这也进一步支撑了年内仍有降息可能的判断。 综上，我们认为，美联储年内仍有降息空间，油价的影响更多体现在节奏上，不会改变降息的整体趋势。 风险提示：美国经贸政策大幅变动；关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓、市场调整幅度加大；地缘政治因素频发，导致全球资产波动加大；油价上涨超预期，美国陷入滞胀风险。 资料来源：iFind，Wind，国联民生证券研究所测算 资料来源：彭博，国联民生证券研究所 资料来源：FOMC，国联民生证券研究所 资料来源：FOMC，国联民生证券研究所 资料来源：FOMC，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：彭博，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室