宏观专题报告：政策前置发力，经济好于预期

投资观点： 宏观 报告日期2026-03-16 专题报告 受稳增长政策前置发力、出口强劲增长等因素的影响，1-2月宏观经济数据好于预期。生产端，受出口高增、投资增速回升带动需求端改善提振，工业生产明显提速。需求端，一是，受“以旧换新”资金提前下达，政策机制优化，以及春节假期增加1天，民众消费需求集中释放带动，1-2月社零增速回升，服务消费也在加快；二是，财政和信贷资金靠前投放，基建投资同比增长11.4%，成为固定资产投资的主要支撑，同时，制造业和房地产投资也都出现改善。值得注意的是，今年春节偏晚导致“节前赶工—春节停工—节后复工”周期整体后移，技术性地推高了1-2月同比数据，而3月数据则可能受到反向压低。 国贸期货研究院：郑建鑫 从业资格证号：F3014717投资咨询证号：Z0013223 展望未来，尽管前2月经济数据整体表现好于预期，但现阶段国内经济运行仍存在一些风险挑战，一是工业生产快于需求，结构性矛盾犹存，二是全球贸易摩擦和地缘政治冲突加剧带来外部不确定性，三是，消费提振存在供需适配等难点堵点，四是房地产市场止跌企稳基础尚不牢固等。因此，仍有必要进一步强化宏观政策保驾护航，将政策效果转化为经济内生增长动能，预计财政、货币、房地产等政策有望持续发力，以巩固经济回升向好的势头。 主要经济数据： （1）生产端：中国1-2月规模以上工业增加值同比6.3%，预期5.0%，2025年全年为5.9%，2025年12月为5.2%。中国1月规模以上工业增加值环比0.39%，前值0.49%。中国2月规模以上工业增加值环比0.83%，前值0.39%。 往期相关报告 1、【ITF-宏观】2月通胀大超预期，关注输入性通胀风险——2月通胀数据解读202603092、【ITF-宏观】前高后低，顺利收官——12月经济数据解读202601193、【ITF-宏观】内需疲软，经济增速持续放缓——11月经济数据解读20251215 （2）需求端： 1）固定资产投资增速回升转正。中国1-2月城镇固定资产投资同比1.8%，预期-2.1%，前值-3.8%。其中，制造业投资同比增长3.1%，涨幅较2025年全年回升2.5个百分点；房地产开发投资同比下降11.1%，降幅较2025年全年收窄3.8个百分点；基础设施投资（不含电力）同比增长11.4%，2025年全年为下降2.2%。 2）社会消费增速有所回升。中国1-2月社会消费品零售总额同比2.8%，预期2.5%，前值0.9%。中国1月社会消费品零售总额环比0.71%，前值-0.12%。中国2月社会消费品零售总额环比0.81%，前值0.71%。 1工业生产增速高于预期 中国1-2月规模以上工业增加值同比6.3%，预期5.0%，2025年全年为5.9%，2025年12月为5.2%。中国1月规模以上工业增加值环比0.39%，前值0.49%。中国2月规模以上工业增加值环比0.83%，前值0.39%。 分行业看，1-2月份，41个大类行业中有35个行业增加值同比增长。其中，上游方面，黑色金属冶炼及压延加工业同比增长2.2%，2025年全年为4.5%，有色金属冶炼及压延加工业同比增长3.9%，2025年全年为6.8%，非金属矿物制品业同比2.5%，2025年全年为-0.6%；下游方面，通用设备制造业同比增长8.9%，2025年全年为增长8.0%；专用设备制造业同比增长8.2%，前值为增长4.8%，汽车制造业同比增长8.3%，前值为同比增长11.9%。 1-2月工业生产较2025年全年有所回升，也好于季节性（比过去几年的均值高），主要原因一是出口高增，对工业生产产生较强拉动，1-2月，规上工业企业出口交货值同比增长6.3%，增速较上年12月加快3.1个百分点；二是稳增长政策靠前发力，叠加去年四季度增量政策效应逐步释放，1-2月固定资产投资止跌回升，其中基建投资增速达到两位数，对工业生产也产生积极的支撑作用。展望未来，由于今年春节较晚且存在节前赶工效应，春节长假对工业生产的不利影响会延伸到3月，加之出口增速大概率会明显回落，对工业生产的拉动作用将转弱，3月工业增加值同比增速或有所放缓。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2固定资产投资增速明显回升 中国1-2月城镇固定资产投资同比1.8%，预期-2.1%，前值-3.8%。其中，民间固定资产 投资同比下降2.6%，2025年全年下降6.4%。从环比看，中国1月城镇固定资产投资环比1.32%，前值-1.13%。中国2月城镇固定资产投资环比0.39%，前值1.32%。 从三大门类来看，1-2月制造业投资同比增长3.1%，涨幅较2025年全年回升2.5个百分点；房地产开发投资同比下降11.1%，降幅较2025年全年收窄3.8个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长11.4%，2025年全年为下降2.2%，其中，航空运输业投资增长31.1%，燃气生产和供应业投资增长20.0%，水上运输业投资增长17.9%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 （1）政策靠前发力，基建投资增速大幅回升。1-2月基建投资（包含电力）同比增速为11.4%，较去年全年增速大幅上行12.9个百分点，上行幅度明显超出市场普遍预期。背后可能有三个主要原因：一是今年是“十五五”开局之年，会有一批重大项目在年初集中开工；二是根据全国“两会”政府工作报告，今年会单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度，这意味着年初基建投资的资金来源更有保障；三是2025年10月5000亿新型政策性金融工具投放完毕，对基建投资的拉动效应在今年初有所体现。可以看到，年初两个月主要用于投资的企业中长期贷款恢复同比多增。这些都意味着年初基建投资在项目和资金等方面获得更强支持。总体上看，2025年12月中央经济工作会议要求2026年“推动投资止跌回稳”，作为政府把控能力最强的基建投资在年初显著发力，符合市场预期。往后看，伴随扩投资效应释放，一季度基建投资增速有望保持在10%左右的高位。此后，今年新增8000亿新型政策性金融工具会较快投放，将对基建投资增速形成重要支撑。 （2）制造业投资小幅回升。1-2月累计同比增速为3.1%，增幅较2025年全年扩大2.5个百分点，符合市场预期。一是，伴随外部经贸环境回稳，以民间投资为主的制造业投资信心 有所恢复。二是，2025年10月5000亿新型政策性金融工具投放完毕，会有部分资金用作芯片、生物医药等制造业投资的资本金，并在今年1-2月形成一定的实物投资工作量。值得注意的是，1-2月航空航天器及设备制造业投资增长20.2%，显示新质生产力发展对制造业投资有较强拉动作用。在今年全国“两会”政府工作报告中，“加紧壮大培育新动能”、“加快高水平科技自立自强”分别被列为第二项、第三项重点工作任务，这意味着部分高技术制造业投资有望延续高增。不过，需要指出的是，一方面，当前反内卷政策持续推进，部分行业投资受到一定影响。其中，1-2月汽车制造业投资同比增长2.6%，增速较去年全年下降9.1个百分点。另一方面，今年大规模设备更新支持资金规模保持在2000亿，没有进一步增加，年初该项政策对制造业投资的同比拉动作用也可能有所减弱。综合以上的因素，预计一季度制造业投资增速还可能进一步小幅上行，其中高技术制造业投资增速有望保持高位。 （3）房地产投资降幅有所收窄。1-2月房地产投资累计同比下降11.1%，降幅比去年全年收窄6.1个百分点，好于市场预期。考虑到，年初房地产销量同比降幅仍然偏大，房地产施工数据也在大幅下行。1-2月房地产投资同比降幅收窄，可能的原因一是房企银行贷款等其他方面资金来源改善，数据显示，1-2月房企银行贷款和发债等自筹资金来源同比分别为-13.9%和-5.5%，降幅较去年12月的-45.0%和-12.2%明显收窄，意味着房企融资来源在改善。二是，伴随上年同期基数下降，也不排除年初计入房地产投资的土地购置费同比降幅会有所收窄，这也能缓解整体房地产投资下滑幅度。展望未来，今年政府工作报告要求“进一步发挥‘保交房’的白名单制度作用，防范债务违约风险”。后期伴随“白名单”项目贷款加快投放，以及着力稳定房地产市场政策取向下，房地产调整幅度趋于缓和，房地产投资下降幅度或将逐步收窄至两位数之内。不过，这一预测也存在较大下行风险，关键在于政策能否打破常规，真正扭转市场预期，激活购房需求。 3商品房销售降幅仍大 国家统计局的数据显示：1-2月份，新建商品房销售面积同比下降13.5%，降幅比上年全年扩大4.8个百分点；其中住宅销售面积下降15.9%。新建商品房销售下降20.2%，降幅比上年全年扩大7.6个百分点；其中住宅销售额下降21.8%。2月末，商品房待售面积79998万平方米，同比增长0.1%，增速比2025年末回落1.5个百分点。其中，待售3年以下面积60616万平方米，下降1.6%。 1-2月份，房地产开发企业房屋施工面积同比下降11.7%，降幅较2025年全年扩大1.7个 百分点。房屋新开工面积同比下降23.1%，降幅较2025年全年扩大2.7个百分点。房屋竣工面积同比下降27.9%，降幅较2025年全年扩大9.8个百分点。 1-2月份，房地产开发企业到位资金13047亿元，同比下降16.5%，降幅较2025年全年扩大3.1个百分点。其中，国内贷款2570亿元，下降13.9%；自筹资金4939亿元，下降5.9%；定金及预收款3589亿元，下降21.5%；个人按揭贷款1128亿元，下降41.9%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 商品房销售量价继续走弱。1-2月来看，全国商品房销售面积和金额分别同比-13.5%和-20.2%，降幅分别较2025年全年扩大4.8和7.6个百分点。从价格来看，70城新房价格指数1、2月的环比增速分别为-0.4%、-0.3%。不过，中指研究院数据显示，1—2月，百城二手住宅价格指数环比跌幅较去年下半年明显收窄。春节假期期间，二手房业主挂牌及调价意愿有所下降，一定程度上减缓了价格下行态势；今年春节假期时间靠后，部分教育刚需购房者提前出手，带动假期后半段二手房带看量回升。 4社会消费出现改善 中国1-2月社会消费品零售总额同比2.8%，预期2.5%，前值0.9%。中国1月社会消费品零售总额环比0.71%，前值-0.12%。中国2月社会消费品零售总额环比0.81%，前值0.71%。中国2月城镇调查失业率5.3%，预期5.10%。 按消费类型分，1-2月份，商品零售额75815亿元，同比增长2.5%；餐饮收入10264亿元，增长4.8%。 从具体分项来看，一是“以旧换新”政策对消费有较强的支撑作用，具体来看，消费补贴 范围内的家电和家具零售额同比回正，分别增长3.3%和8.8%，增速较上年12月大幅加快22.0和11.0个百分点；通讯器材、文化办公用品、体育娱乐用品零售额同比分别增长17.8%、5.8%和4.1%，虽受基数抬升影响增速较上年12月有所放缓，但仍明显高于同期限额以上商品零售额总体增速（2.5%），显示消费补贴政策拉动效应持续显现。不过，1-2月补贴范围内的汽车零售额累计同比下降7.3%，降幅较上年12月扩大2.3个百分点，可能的原因是受新能源车购置税免税政策退坡以及前期以旧换新政策导致居民乘用车购买需求透支影响。 二是，其他主要商品类别中，1-2月粮油食品、饮料、烟酒、服装鞋帽零售额累计同比增速与上年12月相比均有明显提速，或与今年春节假期天数增加，带动居民假期消费有关；受金银涨价驱动，1-2月金银珠宝零售额同比增速较上年12月加快7.1个百分点至13.0%；1-2月建筑装潢材料零售额同比降幅较上年12月大幅收窄9.6个百分点至-2.2%，在楼市持续低迷背景下，可能主要与成本上行驱动部分建筑装潢材料涨价有关。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 综合来看，年初消费出现了