2月宏观与债市政策：财政政策前置发力，消费重要性凸显

主要内容： 一、重要政策概述 中证鹏元资信评估股份有限公司研究发展部李席丰lixf@cspengyuan.com 宏观政策中消费重要性明显提升，民营企业座谈会提振实体信心。去年12月政治局会议和中央经济工作会议明确了今年宏观政策更加积极有为的大方向，今年1-2月属于政策的落地期和观察期。财政政策主要依靠专项债这一抓手，推动稳增长、地方化债和稳地产等目标的实现。货币政策延续宽松基调，但政策利率保持稳定，降准时间推后，宽松预期有所修正。此外，提振消费在宏观政策中重要性明显提升。由于出口预计受到关税冲击，扩大内需的战略意义更加重大，国务院在多个场合要求提振消费，近期地方省会也出台生育补贴等政策，预计后续会有增量政策。最后，中央时隔7年召开最高规格的民营企业座谈会，释放了促进民营经济健康发展、高质量发展的政策信号，发改委、央行、金监总局等多部门也跟进落实，共同助力民企发展，有效提振实体信心和预期。 二、财政政策 积极的财政政策靠前发力，2月各地再融资专项债密集发行，顶格下达“提前批”新增债券额度，为支持内需提供更多空间。此外，在扩大专项债使用范围后，土储专项债时隔5年多启动发行，有助于去化土地库存、减轻开发商资金压力。今年全国GDP增速目标在5%左右，要保持经济增速稳定，需要财政政策更加积极发力，主要是通过提高财政赤字率、安排更大规模政府债券、大力优化支出结构、防范化解重点领域风险、进一步增加对地方转移支付等方式。在出口可能承压、通胀水平偏低的背景下，财政政策逐渐由基建转向民生消费相关领域的必要性提升，这将有助于提升财政质效。 三、货币政策 2月央行延续宽松基调，政策利率保持平稳，同时继续暂停国债买入操作。在流动性方面，为修正市场预期、防止利率过快下行，央行通过暂停公开市场买卖国债、净回笼资金、强调“防止资金空转”等方式收紧流动性。政策基调上，央行2024年四季度货币政策执行报告明确“根据国内外经济金融形势和 金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”，以保持流动性充裕。今年宏观经济政策主要是稳定总需求，保持经济增速平稳，为高质量发展营造良好的环境，货币政策主要起到为经济发展保驾护航的作用，在经济下行压力大时出台政策进行对冲。虽然降准时间推迟，年初流动性收紧，但总体来看货币政策还在宽松周期。预计后期央行公开市场投放资金将逐渐向“适度宽松”回归，并基于买断式逆回购释放中长期流动性，在银行间市场保持精准滴灌，经济基本面数据低于预期、专项债集中发行等因素可能推动央行进行降准降息，国债买入操作有可能在政府债发行放量时择机落地。 四、债市政策 债市方面，2月政策主要涉及绿色主权债券框架、专项债回售闲置存量土地等政策。 一、重要政策概述 宏观政策中消费重要性明显提升，民营企业座谈会提振实体信心。去年12月政治局会议和中央经济工作会议明确了今年宏观政策更加积极有为的大方向，今年1-2月属于政策的落地期和观察期。财政政策主要依靠专项债这一抓手，提前下达2025年地方新增债务限额，密集发行存量隐债置换专项债，而且时隔5年多启动发行土储专项债，推动稳增长、地方化债和稳地产等目标的实现。货币政策延续宽松基调，但政策利率保持稳定，降准时间推后，宽松预期有所修正。为防止利率过快下行，央行收紧流动性，带动债市回调。此外，提振消费在宏观政策中重要性明显提升。由于出口预计受到关税冲击，扩大内需的战略意义更加重大，国务院在多个场合要求提振消费，强调“切实转变观念，把提振消费摆到更加突出位置”、“把经济政策的着力点更多转向惠民生、促消费，以更大力度和更精准措施提振消费”等，近期地方省会也出台生育补贴等政策，预计后续会有增量政策。最后，中央时隔7年召开最高规格的民营企业座谈会，释放了促进民营经济健康发展、高质量发展的政策信号，发改委、央行、金监总局等多部门也跟进落实，共同助力民企发展，有效提振实体信心和预期。 2月重要政策如下： 1．顶层设计：（1）民营企业座谈会：2月17日，总书记召开民营企业座谈会时表示，新时代新征程民营经济发展前景广阔、大有可为，广大民营企业和民营企业家大显身手正当其时。要坚定不移走高质量发展之路，坚守主业、做强实业，加强自主创新，转变发展方式，不断提高企业质量、效益和核心竞争力。（2）中央一号文件：2月23日，中共中央、国务院发布《关于进一步深化农村改革扎实推进乡村全面振兴的意见》，要求以科技创新引领先进生产要素集聚，因地制宜发展农业新质生产力；瞄准加快突破关键核心技术，强化农业科研资源力量统筹，培育农业科技领军企业等。（3）政治局会议：2月28日，中共中央政治局会议表示要实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。（4）国务院第七次全体会议：2月5日，总理在国务院第七次全体会议上表示，要锚定发展目标，因时因势加大逆周期调节力度；敢于打破常规，推出可感可及的政策举措；及时回应关切，加强政策与市场的互动。 2．提振消费：（1）更大力度提振消费：2月10日，国务院常务会议表示要切实转变观念，把提振消费摆到更加突出位置；要大力支持居民增收，促进工资性收入合理增长，拓宽财产性收入渠道，提升消费能力；推动大宗消费更新升级，加大消费品以旧换新支持力度，更好满足住房消费需求，延伸汽车消费链条。2月20日，国务院第十二次专题学习上要求把经济政策的着力点更多转向惠民生、促消费，以更大力度和更精准措施提振消费，持续增强消费对经济发展的基础性作用。提振消费既是当前扩内需、稳增长的重要抓手，也是中长期转变发展方式的重大举措。要把消费放在更加突出的位置，更多依靠提振消费扩大国内需求、畅 通经济循环、拉动经济增长。善于创新政策工具，更好发挥市场力量提振消费。（2）服务贸易和服务消费：2月21日，国常会表示要着力创新提升服务贸易，全面实施跨境服务贸易负面清单；综合运用财政、税收、金融等政策，充分利用市场力量，进一步增加优质服务供给，更好满足群众多样化服务消费需求。 3．其他：（1）深化资本市场投融资综合改革：2月7日，证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，聚焦支持新质生产力发展，突出深化资本市场投融资综合改革，增强制度包容性、适应性，推动要素资源向科技创新、先进制造、绿色低碳、普惠民生等重大战略、重点领域、薄弱环节集聚。（2）为小微企业等提供融资担保：2月21日，财政部发布《政府性融资担保发展管理办法》，要求聚焦重点对象和薄弱领域，重点为单户担保金额1000万元及以下的小微企业和“三农”主体等提供融资担保服务。支小支农担保金额占全部担保金额的比例原则上不得低于80%，其中单户担保金额500万元及以下的占比原则上不得低于50%。（3）绿色金融：2月27日，金监局、央行发布《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》，鼓励金融机构开发特色绿色金融产品服务，规范开展绿色债券业务，加强募集资金管理；保险公司要围绕服务绿色转型，研发有针对性的风险保障方案，推动绿色保险业务提质增效。（4）金融监管：2月26日，金监局发布《关于香港、澳门金融机构入股保险公司有关事项的通知》，明确自2025年3月1日起，香港、澳门金融机构入股境内保险公司不再执行“最近一年末总资产不低于二十亿美元”的规定，有利于内地保险公司吸引港澳优质金融机构投资入股。 二、财政政策 财政政策前置发力，置换债券密集发行，地方“提前批”新增债券正式下达，土储专项债时隔5年多启动发行。积极的财政政策靠前发力，今年1月上旬首批存量隐债置换专项债就启动发行，2月各地再融资专项债密集发行，继续推进化债进程，同时将降低地方政府债务负担，为支持内需提供更多空间。另外，2月广东、浙江、江苏等省份披露了财政部提前下达的2025年地方新增债务限额，分别获得了占2024年各省全年新增债券约60%的额度，意味着2025年各地方可能顶格下达“提前批”新增债券额度，提前下达的地方新增债券规模可能接近2.8万亿元，更好助力经济发展。此外，在扩大专项债使用范围后，土储专项债时隔5年多启动发行。2月18日，北京市率先落地了本轮土储专项债的发行，募资投向土储项目的规模超百亿；28日广东发行两只新增专项债，募集资金用于回收闲置土地项目，标志着土储专项债收购存量闲置土地正式启动，这对于去化土地库存、减轻开发商资金压力具有重要意义。 财政政策将积极扩张，转向民生消费相关领域的必要性提升。今年全国GDP增速目标在5%左右，要保持经济增速稳定，需要财政政策更加积极发力。2月21日，财政部部长蓝佛安发文表示，全面把握更加积极的财政政策内涵要求：一是提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度；二是安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑；三是大力优化支出结构、强化精准投放，更加注重惠民生、促消费、 增后劲；四是持续用力防范化解重点领域风险，促进财政平稳运行、可持续发展；五是进一步增加对地方转移支付，增强地方财力、兜牢“三保”底线。在出口可能承压、通胀水平偏低的背景下，财政政策逐渐由基建转向民生消费相关领域的必要性提升，这将有助于提升财政质效，同时继续推动化债。 三、货币政策 货币政策上保持政策利率稳定，收紧流动性，择机调整优化政策力度和节奏。2月，央行延续宽松基调，政策利率保持平稳，同时继续暂停国债买入操作，以缓解债市供需矛盾，更好满足投资者的配置需求。在流动性方面，为修正市场预期、防止利率过快下行，央行通过暂停公开市场买卖国债、净回笼资金、强调“防止资金空转”等方式收紧流动性，出现DR007和10年期国债利率倒挂。政策基调上，央行2024年四季度货币政策执行报告明确“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”，以保持流动性充裕。 银行间流动性保持紧平衡，资金整体继续边际收敛。上旬，春节后央行净回笼资金，但资金面相对节前边际改善，DR007回到1.7%附近；中旬，在缴税走款、置换债发行、MLF操作时间延后、大行融出保持低位等因素下资金逐步收紧，7天资金利率来到2.35%的月内高点。下旬，机构赎回增加，但央行逆回购小幅放量，DR007有所回落，不过资金面整体仍偏紧。2月央行公开市场投放53858亿逆回购、3000亿MLF和900亿国库现金定存，当月有63531亿元逆回购和5000亿MLF到期，因此本月公开市场净回笼10773亿元。本月资金利率中枢继续明显上升，其中DR001在[1.79,1.97]区间运行，月度均值1.88%，较上月上升16BP；DR007在[1.73, 2.34]区间波动，月度均值2.01%，较上月上升8BP，比公开市场7天逆回购利率高51BP。银行间质押式回购日均成交量环比下降16.4%，为4.80万亿，机构杠杆在资金价格走高下继续回落。 货币政策延续宽松基调，公开市场投放资金将逐渐向“适度宽松”回归。2025年宏观经济政策主要是稳定总需求，保持经济增速平稳，为高质量发展营造良好的环境，以时间换空间，以推动新旧产能切换，完成产业升级、科技自立自强等目标。货币政策主要起到为经济发展保驾护航的作用，在经济下行压力大时出台政策进行对冲，总体上保持经济稳定发展。政策基调上，政治局会议、中央经济会议和两会均明确要求“实施更加积极有为的宏观政策”，对货币政策定调“适度宽松”。虽然降准时间推迟，年初流动性收紧，但总体来看货币政策还在宽松周期。预计后期央行公开市场投放资金将逐渐向“适度宽松”回归，并基于买断式逆回购释放中长期流动性，在银行间市场保持精准滴灌，经济基本面数据低于预期、专项债集中发行等因素可能推动央行进行降准降息，国债买入操作有可能在政府债发行放量时择机落地。为促进国内经济稳增长、防范化解地方债务和房地产等领域风险以及对冲外部冲击，继续实现5%左右的经济增长目标，今年我国有望继续降息，可能将调降7天逆回购利率30-40BP左右，降息可能是2-4次；同时可能将进行降准、调降存贷款利率等等，以降低实体融资成本，配合财政政策