涨价预期下的大众品投资机会

本报告导读： 26年2月CPI表现回暖，CPI-PPI剪刀差进入震荡收敛阶段，食品饮料行业成本红利边际减弱，涨价预期下重视具备价格传导能力的细分板块龙头。 食品饮料《非标茅台代售制，pet担忧带来饮料买点》2026.03.15食品饮料《白酒平淡，大众品重视涨价主线》2026.03.07食品饮料《强化内需战略基点，激发消费内生动力》2026.03.06食品饮料《政策加码、资本赋能，新消费与服务消费迎双重利好》2026.03.06食品饮料《餐饮复苏，价格企稳》2026.03.01 投资要点： CPI边 际 回升、PPI低位修复、剪刀差边际收窄，食品饮料行业整体处于 成本红利的“尾声”及涨价潮的“初期”阶段。复盘历史多轮价格周期，我们判断CPI为股价表现的核心锚，CPI-PPI剪刀差决定盈利弹性，CPI>1的通胀阶段及CPI-PPI剪刀差上行时期，食饮板块业绩及股价表现相对更优。26年2月我国CPI同比+1.3%，涨幅为23年1月以来最高。供给端PPI改善向CPI的成本传导，需求端“提振消费”一揽子政策逐步落地，后续CPI改善趋势延续，顺价能力较强企业有望受益。 CPI回升带来需求修复与议价环境改善，重视龙头企业毛利率变化及定 价 权重建主线。原材料成本在大众品龙头营业成本中的占比普遍在65%–85%之间，其中大豆、白砂糖、原奶、大麦以及玻璃、PET、瓦楞纸、铝材等农产品与包材是关键变量。PPI上行、CPI温和通胀环境下，行业集中度越高成本控制及提价能力越强，中小落后产能将加速出清，龙头企业市占率有望进一步提升。 涨价预期下，重视顺价能力较强企业。主线一：成本与价权共振的调味品 与餐饮供应链。调味品处于成本上行初期叠加上一轮提价满5年，CPI回升下具备新一轮提价基础。关注行业集中度提升、龙头市场份额扩张增强价权与传导效率。餐饮供应链速冻、复调等需求企稳，价格开启向上周期。主线二：成本相对平稳，集中度高，具备价权弹性的啤酒。餐饮场景逐步修复，进口大麦成本处于低位，包材成本部分反转，关注啤酒企业塑造高端大单品与新兴渠道渗透带来吨价与结构升级空间。主线 三：成本红利尾声，价权逐步修复的乳制品产业链。上游牧业伴随奶价从亏损区间回升，上游盈利弹性有望释放，报表修复确定性高。原奶周期回升预期下，中游乳企受益于价格回升、价格战放缓与产品结构升级，有望通过后续提价、减折将压力传导至终端，改善企业盈利能力。后续关注原奶价格与终端折扣率变化，作为价权修复信号。主线四：受益 于结构性成本红利的零食与软饮料。零食板块格局相对分散，成本传导及提价能力分化。目前瓜子、魔芋精粉等核心原料成本回落，有望带动毛利率修复。软饮料白糖成本红利持续，叠加消费场景恢复，龙头延续稳健增长，重视具备供应链优势、品类势能与渠道优势的龙头。风险提示：CPI回升及消费需求恢复不及预期；原材料及包材成本超预 期上涨；市场竞争进一步加剧。 目录 1.CPI边际回升，服务消费拉动增长........................................................31.1.复盘CPI历史表现，价格回归温和通胀...........................................31.2.服务消费为增长引擎，食品温和修复..............................................52.关注CPI-PPI剪刀差，从上游成本到盈利周期......................................82.1.大宗商品价格上涨，PPI趋势上行...................................................82.2.CPI-PPI剪刀差收窄，具备顺价能力的龙头有望受益.......................83.成本侧价格传导，重视企业顺价能力..................................................123.1.原材料价格趋势分化，包材与部分农产品温和反转.......................123.2.调味品：成本红利幅度收窄，新一轮提价周期有望开启................153.3.啤酒：包材成本温和回升，长期结构升级延续..............................183.4.乳饮：原奶周期仍处底部，成本红利到价权修复...........................223.5.休闲食品：成本结构多样，通胀敏感度相对较弱...........................254.成本传导呈现板块分化，提价+结构升级双轮驱动..............................264.1.成本传导加速产能出清，行业竞争格局有望优化...........................264.2.从“成本红利期”进入涨价预期下的“价量修复期”....................275.投资建议及盈利预测..........................................................................296.风险提示............................................................................................31 1.CPI边际回升，服务消费拉动增长 1.1.复盘CPI历史表现，价格回归温和通胀 2026年2月我国CPI同比+1.3%，环比1月增幅扩大1.1%，涨幅为2023年1月以来最高。政府将2026年CPI目标锚定在2%左右，明确“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，财政前置发力叠加“反内卷”和去产能，有望带动中上游价格与服务价格率先修复。 复盘历年CPI同比表现，我国从高通胀时代进入长期低通胀的环境，当前正处于由低通胀向温和通胀逐步回归的初期阶段。基于国家统计局月度CPI数据（1996-2026年）历史走势和宏观经济背景，我国历史价格通胀大致可划分为以下六个阶段： 第一阶段：高通胀回落期（1996-1999年）——从高位快速回落至通缩。CPI由1996年末7.0%到1997年首次跌破3%警戒线，1999年二季度降至-2.2%。前期紧缩政策效果延续，叠加1997年亚洲金融危机冲击，需求萎缩。 第二阶段：低通胀与通缩交织期（2000-2003年）——通胀水平总体偏低，期间出现阶段性通缩。2000-2003年经济处于调整期，内需偏弱。CPI同比大多在-1%~2%窄幅波动，亚洲金融危机后需求修复初期，通胀温和可控。 第三阶段：温和通胀期（2004-2007年）——结束通缩，进入新一轮温和通胀。2004-2007年平均CPI同比增速为3.0%，各年分别为3.9%、1.8%、1.5%、4.8%。经济快速增长，加入WTO后外需拉动。因粮食减产与能源价格上行，CPI一度上冲至5%以上，但持续时间较短，居民通胀预期显著抬升，呈现食品驱动的结构性通胀。 第四阶段：金融危机波动期（2008-2011年）——外部冲击影响大幅波动，从通缩快速转向通胀。2008年CPI为5.9%，2009年受全球金融危机影响降至-0.7%；2010年回升至3.3%，2011年达到5.4%的峰值。美国次贷危机引发全球衰退，伴随国内“四万亿”刺激政策与信贷扩张推动通胀快速回升。 第五阶段：低通胀稳定期（2012-2018年）——通胀长期维持在较低水平。关键数据：2012-2018年平均CPI同比增速仅为1.95%，各年在1.3%-2.6%之间波动，反映经济增速换挡、“新常态”下总需求放缓，货币政策 稳健，通胀压力不大。 第六阶段：疫情及后疫情低通胀期（2019-2026年）——受疫情、猪周期、国际大宗商品价格等多因素影响，CPI先冲高后持续低迷。2019年CPI为2.9%，2020年受猪肉价格等因素影响一度破5%，全年为2.5%。2021-2024年CPI在0-2%之间波动，2025年全年持平，经济复苏斜率较缓、供应链扰动、内需不足等因素叠加，近年处于低通胀修复的状态。 资料来源：国家统计局，国泰海通证券研究 资料来源：中国政府网，国泰海通证券研究 复盘2009–2011和2017–2019两轮CPI上行周期，食品饮料板块戴维斯双击，基本面表现较优，行业超额收益亮眼。2009-2011年全球金融危机后强力政策刺激下，国内经济快速复苏，流动性充裕，推动CPI从低位持续攀升。食品饮料行业凭借其必需消费属性与定价能力，盈利能力稳健提升，板块走出显著的超额收益。2017-2019年伴随供给侧改革深化与消费升级趋势确立，CPI再度步入温和上行通道。食品饮料行业品牌力突出、渠道管控优异的龙头公司，充分受益于消费集中度提升。白酒、调味品、乳制品等细分领域业绩持续高增长，估值体系重塑，超额收益亮眼。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.服务消费为增长引擎，食品温和修复 26年2月CPI增速显著回升，PPI降幅持续收窄，物价表现迎来拐点。受春节错月以及油价回落影响，26年2月我国CPI同比+1.3%，环比+1.0pct，整体呈现出回暖迹象；扣除食品和能源后的核心CPI同比上涨1.8%，达到2019年3月以来的最高水平；环比动能较高，主因金价中枢进一步抬升。同期，受国际大宗商品价格上行、国内部分行业需求快速增长、宏观政策持续显效等因素共同推动，2月PPI同比下降0.9%，降幅较上月收窄0.5个百分点，连续5个月保持环比上涨，PPI的实际动能偏强，环比位于近四年最高点（+0.4%），除了有色金属的推动，油气价格开始助力，输入性通胀形成共振，原材料价格上涨以及整治“反内卷”式竞争政策效应不断释放。 春节消费驱动，结构性向服务消费升级。CPI细分项目上，2月价格回升的重心在服务和食品。从环比看，服务价格上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9pct，影响CPI环比上涨约0.54pct，贡献超过一半的环比涨幅。从同比看，服务价格上涨1.6%，涨幅比上月扩大1.5pct，影响CPI同比上涨约0.75pct。春节期间居民服务消费持续修复，食品饮料板块需求端改善，成本端整体可控。 资料来源：国家统计局，国泰海通证券研究 春节效应下，服务消费表现超预期。春节期间，机票、酒店、租车、旅行社收费等出行服务价格大幅上行，成为本轮CPI抬升的核心引擎。服务业价格上涨在一定程度上反映居民收入增长向服务消费的传导，有助于缓 解宏观经济体系中可能存在的通缩预期，形成“工资上涨—消费增加—物价温和回升”的良性循环。从食饮板块来看，餐饮场景和线下消费回暖，对餐饮供应链、预制菜、休闲零食等细分领域需求形成正向支撑。 资料来源：国家统计局，国泰海通证券研究 食品温和修复，带动CPI边际回升。2月食品CPI同比+1.7%，较1月的-0.7%大幅回升；食品CPI环比+1.9%，显著高于1月的0%。食品价格由降转涨，对CPI的拉动显著增强，主要是因为春节错位，同比有所改善。我们判断春节过后，食品价格存在季节性回调压力，但在居民收入改善、服务消费修复与以旧换新等政策的带动下，中高端食品、功能性饮料、休闲零食和餐饮供应链的景气度有望先于整体食品价格持续修复。 资料来源：国家统计局，国泰海通证券研究 2.关注CPI-PPI剪刀差，从上游成本到盈利周期 2.1.大宗商品价格上涨，PPI趋势上行 目前PPI仍处负增区间、趋势上行，原材料价格逐渐企稳。2026年2月，PPI同比下降0.9%，降幅较前月收窄0.5个百分点，主要受原油价格上涨带动，能化链成为价格上涨的核心驱动力，生产端修复斜率较为稳定。原材料价格上涨，整治“反内卷”式竞争政策效应释放，其中耐用消费品、原材料工业、加工工业价格增速上涨明显。工业品供给端仍相对过剩，价格维持同比下降，过剩产能