雾芯科技海外成长强劲关注现金价值及外延成长空间中金轻工零售美妆

大家好，公司公布4Q25业绩，收入实现11.41亿元，同增40.3%，Non-GAAP经营利润实现1.58亿元，同增37.9%，Non- GAAP归母净利润实现3.14亿元，同增26.8%，业绩符合我们预期。 评论：1 、韩国、印尼市场成长强劲，出货节奏影响国内营收。 公司Q4收入实现11 雾芯科技：海外成长强劲，关注现金价值及外延成长空间【中金轻工零售美妆】 大家好，公司公布4Q25业绩，收入实现11.41亿元，同增40.3%，Non-GAAP经营利润实现1.58亿元，同增37.9%，Non- GAAP归母净利润实现3.14亿元，同增26.8%，业绩符合我们预期。 评论：1 、韩国、印尼市场成长强劲，出货节奏影响国内营收。 公司Q4收入实现11.4亿元，同比/环比增长40.3%/1.1%。 我们预计，1）国际：公司于韩国加大渠道拓展及新品供应交付，于印尼推出开放式新品并加大商超渠道拓展力度，Q4韩国及印尼营收或环比快增，英国收购标的TW并表贡献增量；2）国内：烟草出货节奏及公司促销活动影响，国内Q4公司出货环比略有承压；3）品质供应：国际业务成长带动品类供应需求，叠加春节海外客户提前采购备货，Q4品质供应业务环比或稳健增长。 2、毛利率维持高位，26年关注降息、存托协议潜在影响。 Q4公司毛利率实现31.4%，同比/环比提升4.3ppt/0.1ppt，盈利能力维持高位。 费用端，Q4公司Non-GAAP销售/管理/研发费用率环比-0.9ppt/+2.7ppt/-0.1ppt。 公司Q4 Non-GAAP营业利润率环比-2.7ppt至13.9%，若剔除Q3供应商一次性赔付利好，我们认为Q4调整后营业利润率或同比持平。 综合影响下，Q4 Non-GAAP归母净利率环比+2.2ppt至27.5%。 我们认为，随美国降息周期、公司ADR存托凭证细则修订，公司26年净利率或同比小幅承压。 3、现金价值及分红托底，外延并购空间广阔。 我们认为，4Q25公司账上净现金22.5亿美元，且25年提升分红比例，在手现金及股东回报支撑底部价值。 盈利预测与估值维持盈利预测不变，当前股价对应26/27年Non-GAAP归母净利16/14倍P/E。 维持跑赢行业评级和目标价3.30美元不变，对应26/27年Non-GAAP归母净利23/20倍P/E，有47%上行空间。