通信行业点评报告：联通100G波分招标启动，传输网建设有望持续回暖

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 通信 证券研究报告 2017年11月01日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 容志能 分析师 SAC执业证书编号：S1110517100003 rongzhineng@tfzq.com 姜佳汛 联系人 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《通信-行业点评:电信光纤集采量大幅提升 再次印证行业高景气度》 2017-10-31 2 《通信-行业研究周报:三季报披露市场聚焦基本面，关注5G板块投资机会》 2017-10-29 3 《通信-行业研究周报:电信补贴推动物联网快速发展，聚焦三季报确定性板块》 2017-10-22 行业走势图 联通100G波分招标启动，传输网建设有望持续回暖 事件 中国联通2017年100G波分设备集中采购资金已落实，采购总预算15.72亿元，包括新建8805个线路侧100G及相应规模的客户侧端口;扩容11268个线路侧100G、2572个10G及相应规模的客户侧端口。 三大运营商先后启动传输网设备招标，100G波分/OTN设备招标端口数大幅增长，创近年来新高，传输网建设有望逐步回暖。 上半年三大运营商资本开支主要投向接入网建设，8月之后，电信和移动传输网DWDM/OTN设备采购资金到位，集采正式启动，其中电信采购规模约6100个端口，相比2016年集采端口数同比增长54%，移动采购规模约42196个端口，规模也是近三年最大的一次。此次联通15.72亿元100G波分设备集采落地，100G端口超过2万个，规模创近年新高。三大运营商传输网设备新建扩容工作全部启动，集采规模显著增长，传输网建设投资有望逐步回暖。 接入用户数和速率快速提升，网络流量持续高速增长，传输网升级扩容有望持续投入。同时从历史上看，传输网建设先于无线网络建设启动，我国5G网络计划2020年商用，配套传输网建设有望于2019年启动。 中移动大力推动固网宽带建设、光纤到户和提速降费等政策推动网络接入用户数和接入速率快速提升，重度网络应用不断涌现，网络流量持续30-40%年复合增长，传输网升级扩容压力快速加大，未来几年传输网升级扩容需求有望持续快速增长。另外，从4G的建设历史看，传输网建设要先于无线网络建设1年启动。我国下一代无线通信网络5G计划2020年商用，配套传输网有望于2019年启动，传输网建设有望持续回暖。 投资建议： 传输网建设的核心包括传输网络设备、无源波分器件、有源光模块以及配套使用的光纤光缆等，传输网建设投资回暖对相关产业链形成直接拉动。具体来看： 1）传输网设备主要由华为、中兴、烽火、阿朗（上海诺基亚贝尔）等厂商提供，重点关注：中兴通讯（治理持续改善，股权激励明确业绩增长，预计17年净利润45亿，18年49亿，对应18年27倍PE）、烽火通信（传输设备龙头，预计17年净利润9.7亿，18年12.9亿，对应18年27倍PE）等； 2）配套使用的波分器件及高速电信有源光模块主要由Lumentum、博创科技、光迅科技等厂商提供，建议关注：博创科技（波分器件龙头，预计17年净利润0.81亿，18年1.15亿，对应18年39倍）、光迅科技（电信光器件/模块龙头，预计17年净利润3.5亿，18年4.5亿，对应18年36倍）等。 3）传输网新建及扩容建设需要配套连接光纤光缆，相关龙头标的也将直接受益，重点关注：亨通光电（光棒龙头产能释放顺利，预计17年净利润22亿，18年33亿，对应18年15倍）、中天科技（光棒龙头，其他业务布局完善，预计17年净利润21亿，18年27亿，对应18年15倍）等。 风险提示：运营商资本开支下滑超预期、新产品研发进度不及预期 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2017-10-31 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 600487.SH 亨通光电 36.72 买入 0.97 1.61 2.44 3.25 37.86 22.81 15.05 11.30 000063.SZ 中兴通讯 32.29 买入 -0.56 1.08 1.18 1.30 -57.66 29.90 27.36 24.84 600498.SH 烽火通信 33.79 买入 0.73 0.93 1.23 1.67 46.29 36.33 27.47 20.23 002281.SZ 光迅科技 26.13 买入 0.45 0.55 0.72 0.94 58.07 47.51 36.29 27.80 300548.SZ 博创科技 53.65 增持 0.82 0.98 1.39 1.93 65.43 54.74 38.60 27.80 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -14%-9%-4%1%6%11%16%2016-112017-032017-07通信 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 三大运营商下半年波分设备集采先后落地，规模创新高 10月31日，中国联通公告2017年100G波分设备集中采购资金已落实，采购总预算15.72亿元，包括新建8805个线路侧100G及相应规模的客户侧端口;扩容11268个线路侧100G、2572个10G及相应规模的客户侧端口。加之8月份电信、移动传输网设备集采先后落地，三大运营商下半年传输网设备集采全部启动，规模创近年新高。 1.1. 固网用户数及光纤到户比例快速增长，网络流量持续高速增长 国内宽带建设持续投入，接入用户规模和光纤到户比例持续快速提升。从2016年开始，中国移动为代表的国内电信运营商大力投入固网宽带接入网建设，宽带用户数大幅增长。同时，随着光纤到户以及提速降费政策的持续推进，截至2017年9月，光纤到户（FTTH/O）比例已提升至83.7%。 图1：中国固网宽带用户数及FTTH/O比例 资料来源：工信部，天风证券研究所 用户规模和接入速率的持续提升推动网络流量持续高速增长，预计未来三年全网流量将保持36%左右年复合增长。接入数量和速率同时的快速提升推动国内固网流量实现42%年复合增长，移动流量则实现约100%的年增长。根据中国电信网络规划测算，预计未来三年三大运营商固网流量将保持35%的年增速，移动数据流量实现60%年复合增长，到2019年国内网络流量将达到2016年的2.5倍，传输网升级扩容压力巨大。 图2：未来三年国内网络流量持续高速增长 资料来源：中国电信，中国移动，中国联通，天风证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.00.51.01.52.02.53.03.54.02013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-08固网宽带用户数（亿户）光纤到户比例（%）0100002000030000400005000060000700008000020132014201520162017E2018E2019E移动数据流量固网数据流量（万TB） 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1.2. 传输网建设下半年回暖，未来建设投入有望持续 2017年上半年传输网建设有所推迟，但随着网络流量压力持续加大，下半年传输网建设回暖。三大运营商集采全部落地，规模创近年新高，未来传输网升级扩容有望持续提速。，上半年三大运营商接入网建设持续投入，光纤光缆等集采占用大量资金，传输网建设有所推迟。进入8月之后，运营商传输网建设资金逐步到位，集采陆续启动。从集采规模看，三大运营商在流量快速增长的压力下，传输网设备采购规模均创近年新高，传输网升级扩容需求急迫，未来网络流量持续30-40%的快速增长，运营商传输网建设投入有望持续。 表1：三大运营商近年来传输网设备集采情况汇总 时间 中国电信 中国移动 中国联通 2014年 2013年，中国电信首次启动100G设备集采，此次集采共有22个标段，约2000块100G板卡，华为、中兴、烽火和贝尔中标。 2014年2月份，中国移动骨干网十期100G OTN设备招标启动。本次招标共涉及近8500块100G 线卡，华为、中兴、上海贝尔中标。 2014年7月正式启动长途传送网100G WDM传输设备集采工作。2015年启动100G OTN设备集采。 2015年 2015年7月DWDM/OTN设备集采，包括10G、40G和100G DWDM/ OTN设备。包括26条100G传输链路，烽火通信、华为及中兴中标。 OTN设备新建集采2014年12月份启动，具体规模为：100G端口1072个，10G及以下端口7078个。烽火通信、华为及中兴中标。 2015年6月10日， 100G国干集采项目结束，华为成为其最大合作伙伴，中兴通讯份额增长。此次集采包括16条100G传输链路。 2016年 2016年3月，100Gb/s DWDM/OTN设备集采启动。采购规模约为3950个100Gb/s线路侧端口及相应的客户侧端口与公共单元。华为、中兴通讯、烽火通信、上海贝尔中标。 2016年1月中国移动OTN集采启动，采购金额为2.5亿元人民币， 华为、上海贝尔、烽火通信中标 2017年1月20日骨干传输网OTN/WDM系统传输设备及备品备件集采启动。在全国范围内进行OTN/WDM/SDH系统的扩容，各类板卡共计3834块。 2017年 2017年8月8日启动2017年100G DWDM/OTN设备集采。采购规模为约6100个100Gb/s线路侧端口及相应的客户侧端口与公共单元。 2017年8月24日启动2017年至2018年OTN设备（新建）集采。本次采购产品为WDM/OTN设备板卡及端口，采购数量约为42196。 2017年10月31日启动100G波分设备招标集采，新建8805个线路侧100G及相应规模的客户侧端口；扩容11268个线路侧100G、2572个10G及相应规模的客户侧端口。总采购预算达到15.72亿元。 资料来源：中国移动，中国电信，中国联通，天风证券研究所 从采购结构来看，传输网设备速率基本提升至100G/bps，同时采用波分复用（WDM）技术节约纤芯资源，预计未来传输网仍将延续波分复用技术路线，端口速率逐步向200G和400G升级。随着带宽压力的提升以及相关技术的快速成熟，100G电信光模块成为主流，未来有望持续向200G和400G速率升级。同时端口数量的大幅增长需要大量光纤进行数据传输，随着波分器件技术的成熟和成本的不断下降，波分复用（WDM）技术路线成本节约纤芯资源的主要方案。 图3：波分复用技术能够大幅节约长距离光纤资源 资料来源：讯石光通信，天风证券研究所 波分复用器件...波分复用器件...长距离只需1根光纤......长距离需要大量光纤波分复用设备组网传统设备组网短距离需要大量光纤短距离需要大量光纤 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 2. 中长期看传输网先于无线建设启动，传输网建设有望持续 从3G、4G时代的网络建设经验看，为抢占市场先发优势，运营商传输网建设资本开支先于无线网络一年启动。传输网建设需要架空敷设、挖建管道等土建工程，建设周期较长。运营商拿到移动网络牌照前一年会提前建设传输网，牌照落地后可以迅速接入无线侧的基站等设备，完成无线网络覆盖，抢占市场先发优势。 表2：传输网络建设资本