业绩超预期，单位电池盈利稳定

买入 2026年3月16日 业绩超预期，单位电池盈利稳定 刘家晖+ 852-25321956jex.liu@firstshanghai.com.hk ➢2025全年业绩超预期：宁德时代2025全年实现营业收入4237亿元，同比增长17%；实现归母净利润722亿元，同比增长42.3%；扣除非经常性损益的净利润645亿元，同比增长43.4%，公司现金及现金等价物余额达到2999亿元。25年下半年动力电池和储能需求超预期，全年产能利用率96.9%，规模效应进一步提升，毛利率提升至26.3%。利润分配预案为拟每10股派发现金红利69.57元(含税)。 主要数据 行业新能源股价港元目标价725港元（+11%）股票代码3750.HK已发行股本45.64亿股市值3万亿港元52周高/低663港元/290港元每股净资产73.87元主要股东厦门瑞庭投资有限公司（22.45%）黄世霖（9.21%）宁波联合创新新能源投资管理合伙企业（6.23%）李平（4.33%） ➢动 力 电 池 市 占 率 进 一 步 提 升：2025年动 力 电 池 系 统 实 现 营 收3165.06亿元，同比增长25.08%；动力电池销量达541GWh，同比大幅增长41.85%，显著高于全球动力电池装机量31.7%的行业增速。Q4单季销量突破150GWh，海外出货量占比持续提升，全年海外动力电池使用量市占率达30%，同比提升3个百分点，全球化布局成效显著。2025年公司全球动力电池使用量市占率达39.2%，同比提升1.2个百分点，连续9年位居全球第一，龙头优势持续扩大。 ➢储能电池稳健增长：2025年公司储能电池系统实现营业收入624.40亿元，同比增长8.99%，营收占比提升至14.74%，成为驱动公司业务结构优化的核心增量。全年储能电池出货121GWh，同比增长29.13%，系统集成业务出货规模同比增长超160%，公司储能电池全球市占率达30.4%，同比小幅提升，连续五年位居全球榜首。 ➢高研发投入保持领先优势：2025年公司以“全域增量”为战略主线，在换电、钠电池、低空出行、电动船舶、零碳电力、AI数据中心等新型领域实现关键突破与规模化落地，2025年研发费用221.47亿元，同比+19.02%，在新型电池、系统集成、场景解决方案等领域保持领先。 ➢目标价725港元,维持买入评级：我们预测公司2026-2028年的收入分别为5792亿元/7231亿元/8767亿元人民币；归母净利润分别为930亿元/1165亿元和1400亿元。当前股价分别对应2026年/2027年/2028年的29.2/23.3/19.4倍PE，基于行业同类公司对比，对公司给予26年32倍PE估值，预测公司目标价725港元，较现价有11%的上涨空间，维持买入评级。 来源:彭博 附录：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。