行业点评报告：业绩超预期源于单位盈利，可持续性关注产业链瓶颈与细分需求挖掘

营收利润双双高增，逆变器2023Q1业绩持续高增 逆变器板块平均收入增速同比实现了134.6%的增长，利润增速实现了同比592.7%的增速，剔除其中因为2022Q1基数较低出现大幅增长的固德威后，板块利润同比增速仍然实现了181.1%的增长。2023Q1的平均毛利率增速而言，其2023Q1毛利率同比2022Q1实现了3pct的提升，环比实现了2.3pct的提升。净利率增速方面，2023Q1净利率同比2022Q1实现了4.7pct的提升，环比则实现了1.8pct的提升。在费用端，2023Q1各家的期间费用率同比实现了3.3pct的降低，其中销售费用率平均降低了0.6cpt，管理费用率平均降低了0.7pct，财务费用率平均降低了0.9pct，研发费用率则平均下降了1.1pct。 2023Q1逆变器企业业绩超预期源于单位盈利超预期 2023年逆变器相关企业在收入与利润端均同比均实现了大幅增长，出货量方面系2023年光伏与储能行业需求持续向好，主要逆变器企业出货量同比持续高增。 单位盈利方面，拆分为大功率逆变器与中小功率段逆变器看均超预期。大功率逆变器在盈利层面超预期主要系其主要原材料IGBT模块受制于国产化能力不足，供需总体呈现紧平衡状态，大功率逆变器处于卖方市场，相关企业对售价进行了一定幅度的上调，因此其单位盈利能力环比有所提升。中小功率段逆变器方面，2023Q1其单位盈利能力提升主要系去年末受IGBT单管原材料短缺影响价格有所上调，2023Q1存在一定溢价同时产品结构升级使其产品毛利率有所提升。 大功率逆变器单位盈利有望保持稳定，中小功率逆变器关注新领域、新市场展望2023Q2及全年行业盈利情况，预计随着光伏组件与储能电芯成本下行，全球光伏地面与储能装机有望持续增长。电站核心零部件大功率逆变器与储能变流器受制于IGBT模块紧平衡影响，其单位盈利预计能够保持稳定。中小功率段逆变器，受行业需求承压及行业新进入者增多影响，主要逆变器企业出货量与盈利能力预计将受到一定影响。不过随着海外工商业光伏与储能需求的放量，针对新应用领域与海外需求起量的新市场进行布局的企业有望抢占市场先机。 投资建议 建议关注具备IGBT模块保供能力的大功率逆变器企业：阳光电源、科华数据，受益标的：禾望电气、上能电气。建议关注对新市场与新应用领域进行重点突破的逆变器企业：德业股份，受益标的：固德威、锦浪科技；开辟储能第二成长曲线的微逆企业受益标的：昱能科技、禾迈股份。 风险提示：行业需求不及预期；竞争格局恶化。 1、逆变器2023Q1总结 1.1、行业景气度向好，营收、利润持续高增 选取8家逆变器公司就其2023Q1收入与利润表现来看，其收入与利润增速同比均实现了较大幅度的增长。逆变器板块平均收入增速同比实现了134.6%的增长，利润增速实现了同比592.7%的增速，剔除其中因为2022Q1基数较低出现大幅增长的固德威后，板块利润同比增速仍然实现了181.1%的增长。考虑到Q4往往为逆变器企业当年确认收入与利润的高峰期，2023Q1实现了延续了此前的高增长态势，淡季不淡。就其中细分领域的逆变器标的表现而言，户用小功率逆变器与微型逆变器企业的收入与利润环比增速表现相较大功率逆变器标的相对更优，主要系户用与微逆的季度收入与利润分布相对更加均匀。 表1：主要逆变器企业2023Q1营收同比实现了大幅增长（单位：亿元） 表2：主要逆变器企业2023Q1归母净利润同比实现了大幅增长（单位：亿元） 1.2、盈利持续提升，费用率持续下降 从盈利能力角度出发，主要逆变器企业的毛利率与净利率同比与环比均实现了一定幅度的提升。就8家逆变器企业2023Q1的平均毛利率增速而言，其2023Q1毛利率同比2022Q1实现了3pct的提升，环比实现了2.3pct的提升。净利率增速方面，2023Q1净利率同比2022Q1实现了4.7pct的提升，环比则实现了1.8pct的提升。受行业供需关系等影响及收入规模扩大后对费用的摊薄，板块整体的盈利能力均实现了一定幅度的提升。 表3：主要逆变器企业2023Q1毛利率同比与环比实现了一定提升 表1：主要逆变器企业2023Q1净利率同比与环比实现了一定提升 收入规模的扩大对各家的费用率摊薄起到了显著的正向刺激作用。2023Q1各家的期间费用率同比实现了3.3pct的降低，其中销售费用率平均降低了0.6cpt，管理费用率平均降低了0.7pct，财务费用率平均降低了0.9pct，研发费用率则平均下降了1.1pct。 表2：主要逆变器企业2023Q1期间费用率同比有所下降 表3：主要逆变器企业2023Q1销售费用率同比有所下降 表4：主要逆变器企业2023Q1管理费用率同比有所下降 表5：主要逆变器企业2023Q1财务费用率同比有所下降 表6：主要逆变器企业2023Q1研发费用率同比有所下降 1.3、需求持续向好，合同负债环比高增 在存货端，考虑到下游需求受阶段性影响有所不足同时考虑到当前逆变器的主要原材料IGBT仍然处于紧平衡状态，多家逆变器企业针对原材料同样进行了一定的库存准备。从平均库存变化角度出发，2023Q1逆变器企业的库存环比2022Q4提升了17%。 表7：主要逆变器企业2023Q1存货环比有所上升 在合同负债方面，下游需求持续旺盛，多家逆变器的合同负债环比实现了较大幅度的增长。逆变器企业的2023Q1的合同负债相比2022Q4平均环比增长了30.3%。 表8：主要逆变器企业2023Q1合同负债环比有所上升 2、业绩超预期源于单位盈利能力超预期 从出货与单位盈利拆分来看，2023Q1主要逆变器企业收入与利润实现超预期的主要因素在于单位盈利能力的超预期。就不同应用领域的逆变器而言，阳光电源2023Q1逆变器企业实现收入46亿元，经测算其出货量约为23.9GW，单瓦净利约为0.044元/W，主要系公司海外出货占比提升同时受制于大功率IGBT模块紧平衡影响，公司对部分大功率逆变器产品进行了调价。因此展望Q2及此后季度，随着光伏组件与碳酸锂价格的持续下降，预计光伏地面电站与大储建设将持续放量，大功率逆变器核心原材料IGBT模块仍将处于紧平衡状态，头部大功率逆变器依旧处于卖方市场，其议价权相对较强，单位盈利能力具有一定的可持续性。 在以户用、工商业为主要应用场景的中小功率段逆变器和微逆方面，相关公司在2023Q1业绩均实现了一定程度的超预期，主要系各家对产品均有所升级产品结构变化使得整体售价水平有所提升，同时去年因为IGBT单管产品短缺进行的价格调整没有及时传导，户用逆变器企业赚取了一定的超额利润。微逆端主要系相关企业在2022Q4的部分发货产品没有及时确认收入，集中在2023Q1确认收入，因此其出货量环比有所增长。展望2023Q2及此后的季度，受制于行业消化库存及供给端新玩家增多的影响，出货量及单位盈利均存在一定下降可能性，重点关注对新兴市场和应用领域（主要为工商业）进行重点开拓的逆变器企业。 图1：逆变器2023Q1业绩超预期主要源于单位盈利超预期 3、投资建议 建议关注具备IGBT模块保供能力的大功率逆变器企业：阳光电源、科华数据，受益标的：禾望电气、上能电气。建议关注对新市场与新应用领域进行重点突破的逆变器企业：德业股份，受益标的：固德威、锦浪科技；建议关注开辟储能第二成长曲线的微逆企业受益标的：昱能科技、禾迈股份。 表9：受益标的公司盈利预测与估值 4、风险提示 行业需求不及预期；竞争格局恶化；