20260318万辰集团25年年报点评内功夯实事件公司2

2026-03-18 未知机构 Andy Yang 杨敏

核心观点：公司2025年业绩表现强劲，零食量贩业务盈利能力超预期，商业模式高维，未来成长路径清晰，长期估值有提升空间。
关键数据：
- 2025年实现收入514.6亿元（同比增长59.2%），净利润24.2亿元（同比增长301.8%），归母净利润13.4亿元（同比增长358.1%）。
- 零食量贩业务营收508.6亿元（符合预告中枢），净利率4.98%（剔除股权激励费用，超预期）。
- 2025年Q4量贩业务营收146.7亿元（同比增长27%），利润率5.73%（环比提升0.4pct）。
- 截至2025年底门店数量18314家，2025年H2净开门店2949家，开店加速。
- 截至2025年底货币现金47.4亿元，分红率提升，显示强大造血能力。
- 2025年存货周转天数18天，相对稳定。
- 预计2025年Q4归母比例58%，2026年万优并表后归母比例65%。
研究结论：
- 零食量贩业态商业模式高维，供应链优势显著，2026年有望延续盈利能力提升趋势。
- 公司内生经营能力扎实，2026年有望加速开店并实现单店转正。
- 2026-2027年收入预测683/829亿元（上调收入），零食量贩利润率5.8%/5.9%，对应净利润38.5/48.2亿元，归母利润25.1/33.3亿元，当前PE14.7/11.1X。
- 成长路径明确：扩区域+扩品类、省钱超市、利润率提升。
- 优质零售商竞争性和持续性有海外案例支持，长期估值有扩容空间，当前为极佳布局点位。