20260318万辰集团25年年报点评内功夯实事件公司2

事件：公司25年实现收入514.6亿元，同比+59.2%；净利润24.2亿元，同比+301.8%；归母净利润13.4亿，同比+358.1%。 点评：公司25年零食量贩业务实现营收508.6亿元（落在预告中枢左右），25 年量贩业务净利率（剔除股权激励费用）为4.98%（落在预告偏上线位置，超出市场预期）。 单25 20260318万辰集团25年年报点评：内功夯实， 事件：公司25年实现收入514.6亿元，同比+59.2%；净利润24.2亿元，同比+301.8%；归母净利润13.4亿，同比+358.1%。 点评：公司25年零食量贩业务实现营收508.6亿元（落在预告中枢左右），25 年量贩业务净利率（剔除股权激励费用）为4.98%（落在预告偏上线位置，超出市场预期）。 单25Q4量贩业务营收为146.7亿（同比+27%），#25Q4量贩业务利润率为5.73%，环比25Q3提升0.4pct至5.73%。 市场担忧利润率的持续性，我们认为零食量贩业态商业模式更高维，包装食品和水饮供应链优势显著，#产业链话语权提升&规模效应&自有品牌占比提升，26年有望进一步延续盈利能力提升趋势。 截至25年底，公司门店数量为18314家，25Q4表观计算单店同比下降8.3%，#剔除一次性收入的经营性单店我们预计同比已经基本持平，25H2公司净开门店2949家，开店加速，我们预计在公司内生经营能力更为扎实的情况下，#26年有望开店加速&单店转正。 截至25年年底，公司拥有货币现金47.4亿，25年分红率进一步提升，#均表明零食量贩业态强大的造血能力。 25年存货周转天数为18天左右，相对稳定。 25Q4归母比例我们预计进一步提升至58%左右，#26年万优并表完整贡献下归母比例有望提升至65%左右。 我们预计26-27年收入为683/829亿元（开店加速，略微上调收入），#上调零食量贩业务的利润率至5.8%/5.9%，对应整体净利润38.5/48.2亿，按照65%左右的归母比例计算，归母利润为25.1/33.3亿，归母对应当前PE为14.7/11.1X。 零食量贩扩区域+扩品类/省钱超市+利润率提升均存在明确的成长路径，序幕刚起。 优质零售商的竞争性和持续性海外有例可援，长期估值扩容亦可期，#重申当前为极佳的布局点位。