再再再再再call铜严重低估时刻再现要更贪婪20260316

2026年03月17日09:14 关键词 原油库存滞胀美联储有色金属铜价宏观资金硫磺供给复产罢工劳工合同智利中东国储战略储备1970年估值风险通胀铜矿 全文摘要 近期有色市场情绪悲观，担心经济衰退和滞胀，主要因油运封锁引发的油价上涨，可能促使美联储加息，加剧经济问题。尽管与1970年代不同，当前全球原油库存充足，美联储态度亦异于往昔，大幅滞胀情景或难以重现。投资者不应仅担忧滞胀，应考虑更极端风险，如第三次世界大战，这可能推高商品价格，尤其是金属和军工相关资产。 再再再再再call铜-严重低估时刻再现，要更贪婪-20260316_导读 2026年03月17日09:14 关键词 原油库存滞胀美联储有色金属铜价宏观资金硫磺供给复产罢工劳工合同智利中东国储战略储备1970年估值风险通胀铜矿 全文摘要 近期有色市场情绪悲观，担心经济衰退和滞胀，主要因油运封锁引发的油价上涨，可能促使美联储加息，加剧经济问题。尽管与1970年代不同，当前全球原油库存充足，美联储态度亦异于往昔，大幅滞胀情景或难以重现。投资者不应仅担忧滞胀，应考虑更极端风险，如第三次世界大战，这可能推高商品价格，尤其是金属和军工相关资产。特别指出，铜价被低估，未来有上涨潜力，供给侧风险如硫磺价格和劳工合同谈判可能影响市场。建议关注上游矿业，尤其是铜矿，它们可能受益于当前市场动态。 章节速览 00:00当前经济形势与1970年代滞胀的对比分析 讨论了近期市场对经济衰退和滞胀的担忧，对比1970年代石油危机引发的高通胀和加息背景，指出当前全球油库存充足，与1970年代供给短缺形成鲜明对比，认为当前经济环境与1970年代滞胀时期不同，市场担忧可能过于悲观。 02:33原油库存与美联储态度：当前经济形势分析 对话讨论了原油库存差异与美联储货币政策对经济的影响。指出当前库存差异使得无需补库，且油价突破200美元难度大。美联储态度与1970年代沃尔克时期形成对比，当前更注重平衡通胀与增长。分析认为，当前经济形势更可能是能源价格冲击下的温和增长，而非历史上的大衰退路径。 04:31第三次世界大战预期下的资产配置与铜价分析 讨论了第三次世界大战的可能性及其对全球资产的影响，特别是商品和军工领域。回顾了二战初期美国的库存周期启动情况，指出当前美国对进口商品的依赖增加。分析了铜价的低估状态及其未来翻倍潜力，强调了国储战略储备需求对铜价的支撑作用。 07:45铜矿复产不及预期与硫磺供给风险分析 讨论了铜矿复产进度不及预期的情况，尤其是KK、GBC等矿山的复产情况，并指出下半年铜矿供给不会更加宽松。同时，分析了原油封锁对硫磺价格及全球铜供给的影响，强调了中东硫磺供应中断可能导致全球湿法冶炼铜产量大幅下滑的风险。 10:43铜矿与硫酸市场供需分析及风险评估 对话讨论了今年铜矿与硫酸市场的供需紧张情况，特别是下半年可能因矿山复产不确定性和劳工合同谈判引发的供给风险。指出硫磺和劳工合同谈判带来的供给敞口巨大，远超复产量级，导致全年供应紧张。强调硫酸价格高涨促使铜矿更多用于生产硫酸而非电解铜，影响铜价。建议关注上游矿业，特别是国内资产量增快的行业。同时提醒警惕供给扰动，包括硫磺问题和劳工谈判风险，认为当前是关注上游矿业的好时机。 发言总结 发言人1 他，即国际秘书吴静凯，向领导们汇报了对当前有色市场的整体看法。吴静凯指出，尽管过去两周进行了约40场路演，市场情绪普遍悲观，担忧经济衰退和滞胀。他强调，市场主要担心油运封锁导致的油价高企和通胀加剧，进而引发美联储加息，可能进入衰退或滞胀。然而，他认为当前情况与1970年至1980年间的不同，主要体现在全球原油库存充足、美联储态度差异以及潜在的第三次世界大战风险等方面。吴静凯提出，尽管存在市场对滞胀和经济衰退的担忧，但有色市场特别是铜价，目前可能被低估，建议关注上游矿业及铜矿销售为主的国内资产增长情况。他强调，当前情况与历史不可比，特别是考虑到全球库存水平和潜在的宏观经济政策差异，建议关注商品市场的相对收益。 问答回顾 发言人1问：在最近的路演中，市场情绪如何？大家最担心的问题是什么？市场当前最担心的因素是什么？ 发言人1答：近期路演中，大家普遍情绪悲观，主要担忧经济衰退、滞胀等问题，尤其关注仓位风险。市场当前最担心的是由于油价高企导致的高通胀，进而引发美联储加息，最终可能进入衰退或滞胀的组合。 发言人1问：为什么这次的情况与1970年不同，为什么不太可能出现类似的滞胀局面？ 发言人1答：当前全球原油库存非常充沛，远超1970年时期，且不需要像当时那样去备库，因此即使出现供给冲击，油价也不会像1970年代那样持续高位。此外，美联储的态度也与当时不同，目前倾向于通过控制通胀来促进长期增长，而非当时沃尔克式的暴力加息导致衰退。 发言人1问：从油价和美联储态度两个方面来看，当前情况与1970年至1980年有何差异？ 发言人1答：首先，当前的石油库存充足，无需补库且正进入大幅去库状态，而1970年代经历了连续的石油危机和库存积累。其次，美联储当前对短期通胀接受程度更高，认为AI可能带来显著的通胀压制和生产率提升，这与当时沃尔克为控制深度脱锚通胀不惜牺牲增长的情况截然不同。 发言人1问：是否存在比滞胀更值得关注的长尾风险？ 发言人1答：除了滞胀风险外，第三次世界大战的可能性是一个更高风险。近期伊朗强硬表态，增加了这一风险。回顾二战初期，美国在战争爆发前表现出较好的资产配置，如商品和军工。目前，美国也在积极准备，抢夺订单，这使得有色金属，尤其是铜，具有较好的相对收益潜力。 发言人1问：在宏观资金大幅撤退的情况下，为什么铜价没有下跌？为何在宏观资金大量做空铜的情况下，铜价并未明显下跌？ 发言人1答：这是因为过去七年中，宏观资金与铜价走势非常紧密，但在这波资金撤退过程中，铜价并未下跌至10万的位置，反而保持稳定。其中的一个重要因素是产业托底作用，特别是国储需求的影响。在当前环境下，考虑到第三次世界大战的可能性，各国都在进行战略储备，尤其是铜和其它金属品种的需求增加，这与1949年至1960年间的情况类似，当时铜价翻了一倍以上。这是因为虽然宏观资金在不断做空铜，但铜价下跌受到抑制。主要原因在于上游矿业领域，尤其是铜矿价格强劲，导致大量铜矿被用于生产硫酸而非电解铜，使得电解铜供给偏多，而铜元素全产业链供应依旧紧张，这就是为什么铜价在高位仍然保持坚挺。 发言人1问：对于下半年铜市供应是否会更宽松的担忧是什么？ 发言人1答：这种担忧基于几个矿山复产和新建矿山投产进度可能不及预期的假设。然而，实际情况是，包括第一量子巴拿马、GBC在内的几个复产项目大概率会低于预期，且下半年还会有罢工事件频发。因此，尽管增量节奏似乎集中在下半年，但并不意味着下半年供应会显著增加，反而可能因复产不及预期和新的供应中断而出现紧张状况。 发言人1问：硫磺价格问题如何影响铜的供给？ 发言人1答：硫磺作为硫酸的重要来源，在全球供应中占据较大比例。由于中东地区硫磺供应受影响（如霍尔木斯海峡中断），将导致全球硫酸供给出现大幅度下滑，进而影响到湿法冶炼铜的产量。例如，刚果金湿法冶炼铜产量占全球供给的一定比例，若按照中东敞口计算，其产量可能受到严重影响。此外，劳工合同谈判可能导致停产风险增加，进一步加剧供给紧张程度。 发言人1问：目前市场对于下半年铜供应形势的看法是否准确？ 发言人1答：目前市场普遍认为下半年铜供应会更加宽松，但这存在较大不确定性。首先，矿山复产能否顺利进行具有极高不确定性，可能进一步下调；其次，下半年还会有大量减产及劳工合同谈判带来的潜在罢工风险。根 据现有数据，硫磺造成的供给敞口约为110万吨，而劳工合同谈判可能导致的供给减少量级甚至超过214万吨，远超当前已知的30多万吨复产量级，这意味着全年铜供应可能呈现深度负增长状态。