钢铁1-2月数据跟踪：粗钢产量回落，外需保持韧性

1-2月数据跟踪：粗钢产量回落，外需保持韧性 根据Wind数据，2026年1-2月钢铁行业及前期海关进出口数据汇总如下： 增持（维持） ➢2026年1-2月粗钢产量16,034万吨，累计同比降3.6%，日均粗钢产量271.8万吨，较2025年12月份日均产量增23.6%； ➢1-2月我国生铁产量13,770万吨，累计同比降2.7%；钢材产量22,119万吨，累计同比降1.1%；➢1-2月我国出口钢材1,559万吨，累计同比降8.1%；进口钢材83万吨，累计同比降21.7%；➢1-2月我国进口铁矿石21,002万吨，累计同比增10.0%。 粗钢产量同比回落，环比大幅增加：2025年5月份到年底钢铁产量统计数据质量不佳，与钢联统计铁水产量匹配度较低。粗钢统计数据质量下降的原因可能与2025年产量压降压力有关，部分地区统计数据与实际产量数据分化较大，也对评估2025年的钢铁需求造成一定的影响，比如2026年1-2月份中国钢材表观消费量20643万吨，同比回落0.8%。2026年1-2月钢材日均产量环比2025年12月增长0.8%，同时247家钢厂高炉开工率稳定在85%左右，但与此同时粗钢日均产量数据环比大增23.6%，环比数据的剧烈波动再次印证我们对之前数据质量的担忧。鉴于粗钢去年同比基数质量较差，我们用钢材产量增速去耦合实际经济增长可能更符合实际情况，转型期经济上的波动没有粗钢产量数据“统计波动”那么剧烈。今年两会政府报告中总量经济依然以稳为主，注意力更加聚焦于转型期的经济结构调整。经济转型需要一定时间，这一期间经济的系统性风险不大，但系统性增速上升的机会也不大。未来我们会习惯经济在衰退和复苏之间徘徊的收敛形态。经济不断收敛下去，让足够的稳定去进行结构改革，前两个月国债净融资额达到8289亿元，地方债净融资额达到1.77万亿元，继续维持较高增速。从结构上来看，2026年1-2月全国固定资产投资（不含农户）52721亿元，同比增长1.8%，社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，1-2月份规模以上工业增加值同比实际增长6.3%，经济增速驱动继续由投资向消费切换，当前我国工业化进入成熟期，所处的历史位置决定了整体经济大概率依然处于稳定可控的状态。 作者 分析师笃慧执业证书编号：S0680523090003邮箱：duhui1@gszq.com 分析师高亢执业证书编号：S0680523020001邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《钢铁：治乱交替》2026-03-152、《钢铁：康波萧条期的纷争世界》2026-03-073、《钢铁：开门红》2026-03-01 前两月钢材净出口略降，外需有望保持韧性。2026年1-2月钢材净出口1476万吨，同比降7.3%，其中2月净出口747万吨，同比基本持平；2025年以来汽车、家电等制造业出口强劲也带动了钢铁的间接出口，2026年1-2月我国货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3%。其中出口4.62万亿元，增长19.2%，结构上来看，前2个月我国与东盟贸易总值为1.24万亿元，增长20.3%，我国与欧盟贸易总值为9989.4亿元，增长19.9%，我国与美国贸易总值为6097.1亿元，下降16.9%。我们曾经在2025年1月发布《中国出口需要担心美国的关税吗》，按照目前的局面关税对中国经济实际影响很小。历史表明在康波萧条期主导国脱钩的意愿并不会导致结果的改变，总量上全球贸易只要起点主导国整体贸易逆差不下降，就意味着即便追赶国对主导国的贸易顺差减少，通过贸易流的转换追赶国的整体贸易顺差也不会下降，更多是直接贸易转化为间接贸易，从而贸易效率下降推高通胀水平。中国出口的压力其根本并不在于美国的关税和贸易政策，而在于美国的财政政策。作为世界最大的逆差国美国财政支出和赤字在过去的五年里大幅扩张，导致美国整体进口金额也随之大幅增加。美国贸易逆差完全跟随财政支出增减而波动。如果美国真的要削减贸易赤字，真正有效的手段有且只有一个，那就是大幅削减美国自身的财政支出。财政赤字和贸易赤字是“父子关系”，出现国际收支逆差，要解决问题，就必须彻底克服财政赤字问题。但在国家生命周期末期国内 贫富差距极化，当下民众对于生活的不满使得政府和政客没有能力缩减福利，只要美国财政赤字无法扭转，关税和贸易政策只会导致贸易流的转换，对最后的结果不会产生很大的影响。 后市研判：短期美伊地缘冲突仍在持续，如果持续时间过长，能源价格暴涨后会对世界经济造成冲击，所有的周期机制都可以理解成价格对增长的反制。当康波进入资源约束阶段，资源价格迅速上升和资本回报的下降叠加在一起，就会发生经济冲击。我们在之前的报告《江河万古流》中曾经提出“随着时间的推移美国政府债务似乎将越来越难寻觅到大的承接主体，其庞氏的平衡十分脆弱。每年两万亿美元的财政赤字如果不能保证能够及时融入更大的债务资金，则由央行买单的概率和紧迫性增加。新一轮财政赤字货币化也许会超出市场的预期，实施后会加速美元的贬值，引发全球资本大流动。”能源价格冲击的破坏性结果可能会成为美国用以开启财政赤字货币化的契机，如果是基于货币体系的担忧，那产生泡沫最好的载体是贵金属。目前钢铁板块绝对估值位置已经从绝对低估修复至中等偏低的位置，估值上泡沫不多，没有计入盈利进一步回归的预期，依然具备绝对收益的空间。供给端如果单纯依赖市场化调整是缓慢渐进的过程。不过工业化成熟期国家这一时期往往会在周期底部加强重资产行业供给控制和推动行业内并购整合，对原有生产模式进行再造。如果这些政策得以严格执行，会进一步提高资本回报，板块也会有超额收益。短期随着国内钢铁消费季节性旺季来临，预计市场成交将逐步恢复，标的上继续推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、方大特钢、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 国内产量调控政策超预期。下游需求不及预期。原料价格超预期上涨。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com