2026年1-2月经济数据点评：假期错位放大“开门红”

假期错位放大“开门红” 2026年1-2月经济数据点评 本报告导读： 经济开局亮眼，政策与需求协同发力，春运延后放大增长效果。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 投资要点： 大变局：“硬核”供应链资产的“吸金”能力2026.03.07人民币的“中性”回归2026.03.04假期扰动：PMI季节性回落2026.03.04中国居民财富：第三次历史“大迁徙”2026.02.24关税一周年：全球贸易重塑的“真相”2026.02.22 目录 1.经济开局向好.......................................................................................32.生产：供需驱动“开门红”..................................................................33.消费：节日消费主导............................................................................54.投资：V型反转...................................................................................65.风险提示..............................................................................................8 1.经济开局向好 2026年1-2月中国经济迎来亮眼开局，生产、消费、投资三大核心领域均呈现显著改善态势，这受益于政策和需求共同发力，假期错位则起到了放大器作用。其中，政策端持续加大逆周期与跨周期调节力度，新基建、设备更新、稳消费、稳楼市等一系列政策落地见效，为各领域复苏注入了强劲政策动力，有效提振了市场主体信心；需求端则呈现内外需协同改善的特征，外需结构优化下出口韧性凸显，1-2月出口增速高达21.8%（前值6.6%），内需随节日消费释放、项目开工推进逐步回暖。 与此同时，2026年春运延后的假期错位因素成为重要助推，对生产、投资的同比高增形成大幅正向拉动。春运延后使得农民工返乡时间推迟，1-2月在岗工作时间显著增加，解决了往年年初工业生产、项目施工面临的用工短缺问题，保障了工厂开工节奏、基建与制造业项目施工进度稳步推进，成为生产实现开门红、投资完成V型反转的关键支撑，也让政策发力与需求回暖的效果得到更充分的释放。 下一阶段，经济复苏仍需政策持续发力与内生动力稳步修复，巩固生产、消费、投资改善态势，破解房地产领域结构性问题。生产端强化高端制造引领，释放外需韧性并推动内需与生产良性循环；消费端把握节日消费回暖契机，发力大宗与服务消费，恢复汽车等短板品类；投资端保持基建投资稳增，加码制造业高技术领域投资。房地产领域持续落实稳楼市政策，推动销售企稳回升、加快房企回款，引导房企在保施工基础上适配市场调整新开工、竣工节奏，促进行业良性循环。依托各领域协同改善激发内生增长动力，推动经济平稳可持续复苏。值得注意的是，今年3月受节后返工较晚影响，工地工厂复工偏晚，可能对3月同比数据造成短期扰动。 2.生产：供需驱动“开门红” 2026年1-2月我国工业生产迎来“开门红”，规模以上工业增加值同比增长6.3%，较2025年12月加快1.1个百分点，从季调环比看，1、2月环比增速分别为0.39%和0.83%，从两个月平均值略高于往年同期平均值。年初工业生产一改此前的温和修复态势，成为年初经济运行的亮眼表现，是假期错位、政策发力与需求回暖多重因素共同作用的结果。一方面，强劲外需和稳健内需为生产提供需求支撑，1-2月出口交货值同比增长6.3%，较去年12月增长3.1个百分点，带动产销率边际改善。另一方面，1-2月工厂开工时间较去年更长，使得生产同比高增，供需两端的积极变化共同推动工业生产实现开门红。 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of9 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。2021-2023年为年化平均增速数据来源：Wind，国泰海通证券研究 从行业变化来看，各行业增速普遍抬升，高端制造继续领跑。具体看，高端制造与装备制造板块延续高增且提速明显，电子设备、运输设备增速分别从11.8%、9.2%攀升至14.2%、13.7%，通用、专用设备也稳步走高，成为拉动工业增长的核心引擎，这主要是由于新基建与设备更新政策发力叠加 外需结构优化。此前表现偏弱的传统制造、消费品及能源行业修复力度突出，食品、电气机械、橡塑制品等行业增速均明显提升，酒饮料茶增速由负转正，电热产供、农副食品加工、纺织等行业增速也有改善，地产链的建材、钢铁行业也延续回升态势。传统制造主要是由于基建项目开工带动，而消费品行业则受益于节前备货与居民消费回暖的双重拉动。 仅化工、有色、汽车少数行业略有回落，这主要受原材料价格波动、行业产能调整影响，其中汽车行业增速下滑幅度较大，增速从去年12月的8.3%降至3.4%，这大概率与消费端观望情绪、行业阶段性调整相关，但整体来看，行业间增长分化有所收窄，工业经济结构持续优化。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 服务业生产增速继续回升。2026年1-2月服务业生产指数同比增长5.2%，较去年12月回升0.2个百分点，生产性服务业随工业生产开门红同步提质，生活性服务业则依托春节假期消费场景扩容实现稳增，共同推动服务 业生产指数实现小幅抬升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。2021-2023年为年化平均增速 失业率保持平稳。2026年1、2月全国城镇调查失业率分别为5.2%和5.3%，逐月上行，31个大城市城镇调查失业率则先降后升，1、2月分别为5.0%和5.1%，整体失业率虽有小幅波动但仍处于合理区间，就业形势保持总体稳 定。全国失业率的小幅上行，主要受2月春节假期因素影响；31个大城市1月失业率先降，得益于春运延后让城市用工保障更充足。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.消费：节日消费主导 消费市场迎来开季回暖。2026年1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较2025年12月显著回升1.9个百分点，1、2月环比增速分别为0.71%和0.81%，为近三年最高，也高于历年同期均值。今年年初消费热度回暖，是由于节前备货、春节假期消费双轮驱动，节日性消费需求集中释放，而春运较往年大幅延后，1月消费市场未受节前人员返乡的扰动，务工人员在岗也支撑了城市日常消费需求，叠加节后复工返程与消费旺季衔接更顺畅，避免了往年节前消费断档的情况。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 消费结构上呈现分化，服务消费明显偏强。餐饮收入4.8%的增速大幅高于商品零售的2.5%，两者较去年12月提升2.6和1.8个百分点，服务零售额同比增长5.6%，也高于去年12月，线下消费场景的节日活力充分激发，成为消费回暖的直接推手。1-2月全国网上商品和服务零售额同比增长9.2%，较去年12月提升5.2个百分点，线上消费依旧是消费增长的稳定器。 各品类社零增速呈现普涨修复态势，升级类与基本生活类商品消费双轮发力。其中节日属性强的品类表现尤为亮眼，烟酒类从-2.9%大幅攀升至19.1%，金银珠宝类从5.9%升至13%，服装鞋帽、粮油食品也实现两位数增长，春节节前备货与假期消费需求集中释放的特征凸显。地产链相关品类修 复力度突出，家具类从-2.2%转正至8.8%、建材类跌幅收窄9.6个百分点，家电音像更是从-18.7%大幅回升至3.3%，地产链消费低迷态势有所缓解。日用 品、饮料等刚需品类稳步增长，中西药品类保持微增，刚需消费的托底作用持续显现。 少数品类增速有所回落，汽车、石油及制品类仍处负增区间，反映出消费市场恢复仍存结构性差异。通讯器材、文化办公用品、体育娱乐用品、化妆品等品类增速小幅下滑，或受前期消费透支、部分升级类消费需求释放节奏放缓影响，但整体仍保持正增，消费升级的趋势未改；汽车类从-5%小幅回落至-7.3%、石油及制品类跌幅收窄但仍达-9.7%，成为消费恢复的主要短板，前者或受行业价格战、消费者观望情绪影响，后者则与国际油价波动及出行需求恢复节奏相关。整体来看，各品类间增长分化有所收窄，消费市场从局部回暖向全面修复迈进，节日红利与经营环境改善成为核心支撑。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。2021-2023年为年化平均增速 4.投资：V型反转 投资端迎来强劲开局，实现V型反转。2026年1-2月固定资产投资完成额累计同比增长1.8%，较去年全年的-3.8%由负转正，当月同比大幅提升，从季调环比看，1、2月环比增速分别为1.32%和0.39%，两月均值处于2015年以来同期最高水平，与2023年持平。一方面春运延后，农民工在岗工作时间大幅增加，为各地项目施工提供了充足的用工保障，有效推动基建、制造业等项目开工节奏加快、施工进度提速；另一方面，宏观政策持续加大逆周期调节力度，新基建、设备更新等领域的政策支持持续发力，叠加“十五五”开局相关工程集中落地，为投资增长注入了政策动力。 各主要投资分项均明显改善，但地产投资仍有拖累。1-2月制造业、广义基建、狭义基建和地产投资增速分别为3.1%、9.8%、11.4%和-11.1%，除地产投资外均实现由负转正，其中广义基建投资增速回升近26个百分点，在所有分项中提升幅度最大。地产投资跌幅虽然较2025年全年和12月同比跌幅分别收窄6和25个百分点，但仍处于负增区间。 图10：地产投资、制造业投资和基建投资当月同比贡献（%） 制造业投资受益于用工保障夯实与政策、市场预期共振的双重驱动。1-2月在岗工作时间显著增加，为制造业企业开工复产、设备更新及扩产项目施工提供了充足的劳动力支撑，有效解决了往年年初用工短缺的问题，推动制造业项目开工节奏加快、施工效率提升；宏观政策对制造业的支持持续加码，设备更新、技术改造、高端制造升级等相关政策发力落地，叠加“十五五”开局带来的产业发展机遇，大幅提振了企业投资信心；同时工业生产开门红、市场需求逐步回暖，让企业对经济复苏和行业发展的预期持续改善，尤其是高技术制造业领域，在外需结构优化和内需升级的双重拉动下，企业投资意愿显著回升。 基建投资大幅改善，是用工支撑、政策发力与项目落地节奏优化共同作用的结果。春运延后使得基建项目施工摆脱了往年年初农民工提前返乡带来的用工制约，施工现场劳动力供给充足，各地基建项目得以在年初顺利开工、稳步推进，施工进度较往年同期明显提速，从高频数据看，1-2月沥青、水泥、建筑用钢等指标高于去年同期，这成为基建投资回升的直接基础。同时，宏观层面逆周期调节力度持续加大，专项债发行节奏优化、资金拨付效率提升，为基建项目提供了坚实的资金保障，叠加“十五五”开局相关基建工程集中启动，进一步激活了基建投资增长动能。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦天数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 地产需求端边际改善，传导至生产投资仍需观望。1-2月商品房销售面积和销售额当月同比增速分别为-13.5%和-20.2%，跌幅分别收窄2.1和3.4个百分点。市场边际改善，核心源于政策端发力激活购房需求、市场预期逐步修复。2026年开年全国超百城取消限购限贷限售，一线城市放宽购房社保年限，首二套房首付比例、房贷利率降至历史低位，叠加公积金贷款额度上调、购房补贴落地等举措，有效释放刚需和改善型购房需求。施工面积同比跌幅大幅收窄至11.7%，但新开工、竣工面积同比跌幅分别为23.1%和27.9%。施工面积同比跌幅大幅收窄，而新开工、竣工面积跌幅仍在扩大，尽管销售 端边际改善，但回款节奏尚未完全恢复，叠加行业前期深度调整