2月金融数据点评：企业部门有望继续发挥信用扩张的“压舱石”作用

沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 投资要点： 相关报告 社融存量增速与上月持平。2026年2月社会融资规模新增约2.38万亿元，高于市场预期的1.8万亿元，同比多增1461亿元；社融存量同比增速为8.2%，与上月持平。整体来看，在春节错位、工作日减少等季节性因素影响下，社融数据仍表现出一定韧性。结构上看，2月社融同比多增主要来自实体信贷和未贴现银行承兑汇票，而政府债融资则同比回落。 1-2月外贸数据点评：出口超预期开局2026.03.11稳增长与提质增效并重——2026年政府工作报告学习体会2026.03.062月高频数据跟踪2026.03.03 企业部门仍然发挥“压舱石”作用。当月新增企业短期贷款6000亿元，同比多增2700亿元。一方面，春节前企业集中发放工资与奖金，带动短期经营周转资金需求阶段性上升；另一方面，月末票据利率出现明显翘尾，叠加居民信贷需求偏弱，企业短贷在一定程度上承担了“补位工具”的作用，对短贷投放形成支撑。新增企业中长期贷款8900亿元，同比多增3500亿元。一方面，去年同期基数偏低；另一方面，政策性金融工具持续落地、叠加年初第一批“两重”建设项目清单下达，相关资金拨付与项目开工节奏加快，带动配套融资需求上升；此外，去年同期化债背景下再融资债集中发行，对存量贷款替代效应较强，而今年地方政府置换债发行节奏有所错位，对银行贷款的替代效应减弱。 居民部门信贷延续偏弱。当月居民短期贷款减少4693亿元，同比多减1952亿元。受春节错位影响，节前居民周转资金需求集中释放，1月居民短贷同比多增1594亿元，相关贷款在节后集中到期，对2月读数形成明显拖累。居民中长期贷款减少1815亿元，同比多减665亿元。若剔除春节错位影响，1-2月居民中长期贷款同比少增2131亿元，表明居民信贷整体偏弱的拖累仍主要来自房地产需求不足。30大中城市商品房成交面积自去年10月以来同比持续回落，一二三线城市成交均明显走弱。在房价调整背景下，居民购房决策整体仍偏谨慎，主动降杠杆倾仍在延续。 M1、M2剪刀差收窄。①M1增速回升至5.9%。当月M1增速较上月回升1个百分点。一方面，去年同期基数偏低；另一方面，企业融资需求提升带动活期存款派生。同时，在人民币升值背景下，较强的出口韧性推动企业结汇需求提升，也对M1形成一定支撑。②M2增速维持在9.0%。当月M2增速与上月持平。银行体系负债端资金较为充裕、财政开支力度加大均对广义货币形成一定支撑。从存款结构看，节前企业发放工资和奖金，推动企业存款向居民存款、非银存款转移，部门间存款“跷跷板”效应较为明显。 企业部门有望继续发挥信用扩张的“压舱石”作用。整体看，年初信贷投 放节奏逐步趋于均衡，叠加政策性金融工具持续落地以及重点项目开工节奏加快，企业端融资需求保持一定韧性。往前看，PPI持续回升、工业品价格改善，将有助于稳定企业盈利预期，从而带动资本开支与融资需求的边际回暖。企业部门仍有望继续发挥信用扩张的“压舱石”作用，对社融形成稳定支撑。居民部门方面，信用修复节奏仍取决于房地产市场与收入预期的改善情况。当前房地产销售仍处低位运行，居民部门资产负债表修复仍需时间，短期内居民信贷对信用扩张的贡献或仍相对有限。 风险提示：宏观经济不及预期，地产销售不及预期，美国关税政策超预期，地缘政治风险超预期。 目录 1.社融：存量增速与上月持平..........................................................................................52.信贷：企业与居民部门分化延续...................................................................................63. M1增速改善，M2增速持平上月...................................................................................83.1 M1和M2剪刀差收窄...........................................................................................83.2企业部门有望继续发挥信用扩张的“压舱石”作用.............................................94.风险提示.......................................................................................................................9 图目录 图12月社融同比多增（亿元）...................................................................................5图2人民币贷款对当月社融形成支撑（亿元）............................................................6图3国债净融资同比小幅少增.....................................................................................6图4再融资专项债去年同期基数较高..........................................................................6图5城投债净融资仍然负增.........................................................................................6图62月新增人民币贷款（亿元）...............................................................................7图72月企业部门是信贷韧性的主要来源（亿元）......................................................7图8企业部门中长期贷款同比多增（亿元）...............................................................8图9企业部门短期贷款同比多增（亿元）...................................................................8图10票据贴现利率2月开始回升（%）.....................................................................8图112月30大中城市商品房销售面积同比延续负增..................................................8图12居民部门中长期贷款同比多减（亿元）.............................................................8图13居民部门短期贷款同比多减（亿元）.................................................................8图14M0、M1、M2同比增速（%）............................................................................9图15新增人民币存款同比少增（亿元）.....................................................................9 1.社融：存量增速与上月持平 社融存量增速与上月持平。2026年2月社会融资规模新增约2.38万亿元，高于市场预期的1.8万亿元，同比多增1461亿元；社融存量同比增速为8.2%，与上月持平。整体来看，在春节错位、工作日减少等季节性因素影响下，社融数据仍表现出一定韧性。结构上看，2月社融同比多增主要来自实体信贷和未贴现银行承兑汇票，而政府债融资则同比回落。 资料来源：Wind，联储证券研究院 人民币贷款同比多增。当月对实体经济发放人民币贷款新增8484亿元，同比多增1956亿元。在春节错位、当月工作日偏少的情况下，信贷表现出一定韧性。一是在监管“信贷均衡投放”导向下，银行开年冲量节奏较往年有所平滑，部分项目融资可能从1月延后至2月投放；二是政策性金融工具持续落地，对融资需求的撬动逐步显现；三是PPI持续回升，企业盈利预期边际改善，带动企业资本开支亦有所增强；四是去年同期化债对存量贷款置换形成的负向拖累较大，今年2月再融资债净融资同比少增，对存量贷款的替代效应明显减弱。 政府债券同比少增。当月新增政府债券1.4万亿元，同比少增2903亿元。主因再融资专项债发行规模回落，当月再融资专项债净融资4603亿，同比少增3358亿元。去年同期在化债需求前置的背景下，再融资专项债集中发行、基数较高。整体看，今年广义赤字规模与去年大体相当，政府债对社融的支撑力度较去年或将有所减弱。 企业债券融资小幅回落。当月新增企业债券1521亿元，同比小幅少增181亿元。或主要受春节假期错位对企业融资安排形成阶段性扰动的影响。往前看，一方面，利率中枢仍处于相对低位，债券融资成本优势依然明显；另一方面，政策端持续鼓励科技创新债、产业债和优质民企债发行，企业债券融资规模有望保持总体稳定。 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 2.信贷：企业与居民部门分化延续 企业部门仍然发挥“压舱石”作用。当月新增企业短期贷款6000亿元，同比多增2700亿元。一方面，春节前企业集中发放工资与奖金，带动短期经营周转资金需求阶段 性上升；另一方面，月末票据利率出现明显翘尾，叠加居民信贷需求偏弱，企业短贷在一定程度上承担了“补位工具”的作用，对短贷投放形成支撑。新增企业中长期贷款8900亿元，同比多增3500亿元。一方面，去年同期基数偏低；另一方面，政策性金融工具持续落地、叠加年初第一批“两重”建设项目清单下达，相关资金拨付与项目开工节奏加快，带动配套融资需求上升；此外，去年同期化债背景下再融资债集中发行，对存量贷款替代效应较强，而今年地方政府置换债发行节奏有所错位，对银行贷款的替代效应减弱。 居民部门信贷延续偏弱。当月居民短期贷款减少4693亿元，同比多减1952亿元。受春节错位影响，节前居民周转资金需求集中释放，1月居民短贷同比多增1594亿元，相关贷款在节后集中到期，对2月读数形成明显拖累。居民中长期贷款减少1815亿元，同比多减665亿元。若剔除春节错位影响，1-2月居民中长期贷款同比少增2131亿元，表明居民信贷整体偏弱的拖累仍主要来自房地产需求不足。30大中城市商品房成交面积自去年10月以来同比持续回落，一二三线城市成交均明显走弱。在房价调整背景下，居民购房决策整体仍偏谨慎，主动降杠杆倾仍在延续。 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 3.M1增速改善，M2增速持平上月 3.1M1和M2剪刀差收窄 M1增速回升至5.9%。当月M1增速