固收专题：滞胀环境未必导致股市债市皆有调整

2026-03-16 陈曦,王帅中开源证券 @·*&&

核心观点：滞胀环境下，股市和债市未必都会出现调整，而更可能出现“股涨+债跌”的现象。
历史案例：
- 美国1970-1980年：标普500上涨约50%，10年期美债收益率上行约5%。
- 日本疫情之后：日经225指数涨幅超过200%，30年期日债收益率上行约3%。
- 中国2016-2017年：沪深300指数涨幅约26%，10年期国债上行约1%。
逻辑分析：
- 股市波动跟随企业盈利波动，滞胀环境下，只要物价上行幅度大于经济下行幅度，企业盈利会改善，导致股价上涨。
- 债券收益率跟随“包含物价的名义经济”，滞胀时期普遍上行，除非债券收益率起点过高。
研究结论：
- 当前中国股市：大盘股估值处于低位，类似2016年初，预计在经济增速回落和通胀回升的情况下，大盘股趋势性上行。
- 当前中国债市：10年国债收益率仅为OMO+40bp，处于历史低位，预计在经济增速回落和通胀回升的情况下，债券收益率趋势上行。
风险提示：政策变化超预期、经济变化超预期。