同业自律“补丁”落地，曲线走陡格局延续
核心观点 西 南证券研究院 S3月13日，据财联社报道，部分成员银行参加市场利率定价自律机制会议，被要求加强自律管理，高于7天OMO政策利率的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%。本次对同业活期存款管理进行进一步规范，是对市场利率定价自律机制于2024年11月29日发布的《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》的最新“补丁”，从传导路径看，或主要有如下三方面市场影响：首先对银行体系而言，此举将进一步压降高息同业负债，预计银行负债成本有望小幅下降约1-2BP；而考虑到部分银行此前对同业负债仍存在一定依赖，短期内或面临一定负债补充需求。从监管指标看，同业活期存款减少对LCR、NSFR及银行账簿利率风险的直接影响有限，核心问题仍在于若负债规模下降可能带来的“缩表”压力，因此银行或通过央行流动性工具及发行同业存单进行补充。在当前长期限存单发行成本仍具吸引力的情况下，预计银行将更倾向于发行9M和1Y期品种，以优化NSFR指标并适度拉长负债久期。其次对非银机构而言，货币基金与银行理财此前配置的一部分高息同业活期存款可能逐步减少，优质流动性资产供给下降，预计将转而加大对同业存单、短久期利率债等替代资产的配置需求。在存单供给尚未明显增加之前，非银机构也可能通过增加回购投放来维持组合流动性资产占比，从而在短期对资金面形成一定支撑。最后从货币政策角度看，此次出台同业自律“补丁”的重要背景在于银行净息差持续收窄，监管希望通过引导银行压降高息负债从而缓解息差压力。随着前期高息负债逐步到期叠加此次主动压降负债成本，银行体系负债压力将进一步缓解，从而为后续货币政策宽松腾挪空间。整体而言，本次政策更偏结构性调整，对银行体系的冲击相对温和，但在资产配置与资金流向层面将对短端流动性资产形成一定边际利好。 分析师：叶昱宏执业证号：S1250525070010电话：18223492691邮箱：yeyuh@swsc.com.cn 相 关研究 1.宽松预期短期落空，市场先扬后抑(2026-03-09)2.债市回调压力显现，市场或呈现震荡格局(2026-03-02)3.两会在即，布局超长债与转债ETF弹性机会(2026-03-02)4.10年国债突破阻力位，交易机构呈现分化(2026-02-24)5.春季配置需求回归，债券ETF有望扩张(2026-02-24)6.超长债利率下行推动利率进一步修复(2026-02-09)7.年后债券ETF是否迎来转机？(2026-02-09)8.关注债市修复行情的持续性(2026-02-02)9.科创债ETF：久期为何集体回撤(2026-02-02)10.流动性预期再升温，配置结构主导分化行情(2026-01-26) 展望后市，我们认为利率曲线可能仍有走陡空间。随着两会期间货币宽松预期的落空，上周市场情绪整体有所回落，交易主线逐步回归海外地缘风险和国内政策面的边际变化。2月社融数据在春节假期干扰下整体上仍保持较高投放强度，但结构上仍呈现“政府融资偏强、实体需求修复偏缓”的特征。与此同时，同业自律“补丁”落地有望推动银行负债成本进一步降低，部分资管产品可能也将通过增配存单、加大回购投放等渠道替代此前的“高息”同业活期存款，从而有望对资金面形成支撑，整体利好短久期流动性资产。在此背景下，我们继续维持当前债市仍处于“资金面宽松支撑短端、长端缺乏明确下行驱动”的格局：一方面，资金利率维持低位运行叠加非银流动性资产再配置需求，中短端利率具备较强支撑；另一方面，稳增长政策基调下经济预期仍相对稳定，长端利率暂时缺乏趋势性下行的催化因素。因此，从曲线形态看，利率曲线继续走陡的概率仍然较高，中短端表现或优于长端。策略上延续将组合久期维持在3-5年区间的中性思路，通过子弹策略把握中短利率债的相对优势，同时对长端利率阶段性波动带来的交易机会保持关注。 风险提示：（1）数据可能存在误差的风险；（2）经济运行情况超预期的风险；（3）政策效果存在不确定性的风险；（4）历史数据并不代表未来的风险。 目录 1重要事项.........................................................................................................................................................................................................12货币市场.........................................................................................................................................................................................................22.1公开市场操作及资金利率走势.........................................................................................................................................................22.2存单利率走势及回购成交情况.........................................................................................................................................................33债券市场.........................................................................................................................................................................................................64机构行为跟踪..............................................................................................................................................................................................115高频数据跟踪..............................................................................................................................................................................................146后市展望........................................................................................................................................................................................................147风险提示.......................................................................................................................................................................................................15 1重要事项 （1）3月6M期买断式逆回购净回笼1000亿 元 3月14日，中国人民银行发布《公开市场买断式逆回购招标公告[2026]第6号》：“为保持银行体系流动性充裕，2026年3月16日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。”3月到期6M期买断式逆回购规模为5000亿元，本次实现净回笼1000亿元。截至3月16日，存续6M期买断式逆回购规模为4.4万亿元。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 （2）同业自律2.0版本落地 3月12日，据财联社报道，部分成员银行参加市场利率定价自律机制会议，被要求加强自律管理，高于7天逆回购OMO政策利率（1.4%）的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%。此次的自律管理升级，是对2024年末自律管理的扩围和强化，2024年11月，市场利率定价自律机制发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》（自律1.0版本），首次将非银同业活期存款纳入自律管理框架，明确金融基础设施机构活期存款参考0.35%的超额存款准备金利率定价，其他非银活期存款参考1.4%的7天OMO逆回购利率确定。 （3）2月信贷数据出炉 2026年1-2月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5.75万亿元，同比少增1248亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加433亿元，同比多增1105亿元；委托贷款减少373亿元，同比多减593亿元；信托贷款增加305亿元，同比多增12亿元；未贴现的银行承兑汇票增加4538亿元，同比多增2870亿元；企业债券净融资6554亿元，同比多398亿元；政府债券净融资2.38万亿元，同比少94亿元；非金融企业境内股票融资745亿元，同比多195亿元。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 2货币市场 上周央行通过7天逆回购操作共投放资金1765亿元，期间到期2776亿元，合计净投放资金为-1011亿元；3月次周，央行继续通过短期逆回购回笼基础货币，市场利率有所抬升，DR001周内位于1.3%上方运行；同业存单一级方面，国有行和股份行的3月期和1年期的同业存单平均发行成本分别较上周变化-1.88BP/-0.67BP和-3.06BP/-0.97BP；受同业活期自律2.0版本落地影响，6M期以上同业存单收益率整体大幅下行，存单期限利差进一步 收窄。 2.1公 开市场操作及资金利率走势 2026年3月9日至3月13日，央行通过7天逆回购操作共投放资金1765亿元，期间到期2776亿元，合计净投放资金为-1011亿元。2026年3月16日至3月20日，预计基础货币将到期回笼的资金规模为1765亿元，其中逆回购到期回笼1765亿元。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 3月次周，央行继续通过短期逆回购回笼基础货币，市场利率有所抬升，DR001周内位于1.3%上方运行。2026年3月10日至3月13日期间，政策利率7天公开市场逆回购利率为1.40%。截至2026年3月13日收盘，R001、R007分别为1.392%和1.503%，DR001、DR007分别为1.322%和1.462%，较2026年3月9日收盘分别变化0.34BP、1.13BP、0.22BP和4.67BP。从利率中枢来看，截至2026年3月13日收盘，较上周分别变化约-0.18BP、-0.28BP、-0.15BP和-0.20BP。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来
