用隔夜交易策略增强指数增强

西部证券研发中心 2026年03月11日 分析师|冯佳睿S0800524040008邮箱地址：fengjiarui@research.xbmail.com.cn联系人|毛希林邮箱地址：maoxilin@research.xbmail.com.cn 机密和专有未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止 核心结论核心结论 本文构建了预测隔夜收益率的复合因子，据此设计的隔夜交易策略有稳健超额收益率，能对已有的指数增强策略进一步增强。 【报告亮点】 •测试了一系列能够预测隔夜收益率的因子，构建的合成因子能较好预测隔夜收益率。•隔夜交易策略超额收益率稳定，跟踪误差较小。•指数增强策略叠加隔夜交易策略，能增强超额收益率。 【主要结论】 •合成因子与隔夜收益率显著负相关，RankIC达-0.1687。•在复制指数的基础上加入隔夜交易策略，在不同指数上可获得4%-7%的超额收益率，且跟踪误差仅1.2%左右。•将现有指数增强模型叠加隔夜交易策略，超额收益率能够进一步提高2%-5%。•考虑各种交易条件后，策略的超额收益率仍然稳健。 风险提示：模型失效风险，市场风格变化风险，数据测算误差风险。 01隔夜收益率与单因子表现 因子合成02 CONTENTS目录CONTENTS目录 03被动指数增强策略 04增强指数增强 05总结和风险提示 AA股隔夜收益率长期为负股隔夜收益率长期为负 •A股长期存在日内收益率为正，隔夜收益率为负的现象。 •T+1机制是A股隔夜负收益率的直接原因： •由于T+1交易机制，昨天收盘买入较今天开盘买入多了一个今天可以卖出的权力。•得到这个权力必须付出成本，因此昨收就必须高于今开，这就造成了隔夜的负收益率。 隔夜收益率隔夜收益率、、日内收益率和日收益率日内收益率和日收益率 •𝑂𝑝𝑒𝑛𝑃𝑡是股票在𝑡日的开盘价，𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒𝑃𝑡−1股票在𝑡−1日的收盘价。 •隔夜收益率定义： •日内收益率定义： •日收益率定义： 成交量冲击因子成交量冲击因子 •因子定义： •其中，𝑉𝑜𝑙𝑢𝑚𝑒𝑡是股票在𝑡日的成交量，𝐸𝑀𝐴𝑉𝑜𝑙𝑢𝑚𝑒𝑡是过去一段时间成交量的指数移动平均值（EMA）。使用过去120个交易日，半衰期60来计算EMA。 •因子的回测效果较好，RankIC为-0.116，成交量冲击越大，隔夜收益率越低，主要贡献在空头组合。 市值因子市值因子 •因子定义：股票市值的对数。•RankIC为-0.011，单调性较差。•没有明显的预测能力。 日收益率因子日收益率因子 •因子定义：股票从前一日收盘到当日收盘的日收益率。 •RankIC为-0.0230，单调性较差。•D10组的收益率最低，意味着当日收益率最低的组合，次日的隔夜收益率也最低。 日内收益率因子日内收益率因子 •因子定义：股票当日开盘到收盘的日内收益率。 •RankIC为-0.056，单调性较为一般。•D10组的收益率最低，意味着日内收益率最低的组合，次日的隔夜收益率最低。 •因子定义：振幅=(最高价-最低价)/收盘价。•RankIC为-0.121，单调性较好。•振幅越大，隔夜收益率越低，主要贡献在空头组合。 成交额成交额 •因子定义：股票成交额的五日移动平均值。•RankIC为-0.107，单调性较好。•成交额越高，隔夜收益率越低，主要贡献在空头组合。 01隔夜收益率与单因子表现 因子合成02 CONTENTS目录CONTENTS目录 03被动指数增强策略 04增强指数增强 05总结和风险提示 等权重合成等权重合成 •将表现较好的成交量冲击、日内收益率、振幅、流动性因子进行等权重合成。•成交量冲击因子与三者的相关系数分别为0.23、0.54、0.33。•RankIC为-0.112，单调性较好。•相较部分单因子的回测结果，D10组的表现较差。 ICIC加权合成加权合成 •使用IC作为权重进行合成： 1.计算因子的历史IC，进行5日平滑，降低波动。 2.由于日度IC的正负方向变化较快，权重为IC除以IC绝对值之和：𝑤𝑒𝑖𝑔ℎ𝑡=𝐼𝐶σ𝐼𝐶，保留IC的方向。 •IC为-0.169，整体单调性较好，D10组多头端有明显改善。 ICIC加权合成加权合成 •在沪深300和中证500股池中，合成因子的RankIC分别为-0.147和-0.152。 •使用IC作为权重进行合成： 1.将IC进行5日平滑，降低波动。 2.IC的正负方向变化较快，权重为IC除以IC绝对值之和：𝑤𝑒𝑖𝑔ℎ𝑡=𝐼𝐶σ𝐼𝐶。 ICIC加权合成加权合成 •在中证1000和中证2000股池中，合成因子的RankIC分别为-0.161和-0.197。 •空头的表现进一步增强。 •使用IC作为权重进行合成： 1.将IC进行5日平滑，降低波动。2.IC的正负方向变化较快，权重为IC除以IC绝对值之和：𝑤𝑒𝑖𝑔ℎ𝑡=𝐼𝐶σ𝐼𝐶。 01隔夜收益率与单因子表现 因子合成02 CONTENTS目录CONTENTS目录 03被动指数增强策略 04增强指数增强 05总结和风险提示 指数增强策略指数增强策略 •沪深300指数增强策略方案： •假定已持有指数成分股；•在每个交易日收盘时，计算当日合成因子；•选择当日因子值最大的10%且当日收益率为负的股票；•将指数成分股中的这些股票卖出，并于次日开盘买回来；•考虑双边0.2%的费率；•T+1限制：当天开盘买入的股票，收盘时不能卖出。 •年化超额收益率为4.66%，跟踪误差为1.17%，超额最大回撤为0.49%。•每日换手率为3.43%。 指数增强策略指数增强策略 •中证500指数增强策略方案： •假定已持有指数成分股；•在每个交易日收盘时，计算当日合成因子；•选择当日因子值最大的10%且当日收益率为负的股票；•将指数成分股中的这些股票卖出，并于次日开盘买回来；•考虑双边0.2%的费率；•T+1限制：当天开盘买入的股票，收盘时不能卖出。 •年化超额收益率为4.43%，跟踪误差为1.19%，超额最大回撤为0.39%。•每日换手率为3.19%。 指数增强策略指数增强策略 •中证1000指数增强策略方案： •假定已持有指数成分股；•在每个交易日收盘时，计算当日合成因子；•选择当日因子值最大的10%且当日收益率为负的股票；•将指数成分股中的这些股票卖出，并于次日开盘买回来；•考虑双边0.2%的费率；•T+1限制：当天开盘买入的股票，收盘时不能卖出。 •年化超额收益率为4.93%，跟踪误差为1.16%，超额最大回撤为0.31%。•每日换手率为3.07%。 指数增强策略指数增强策略 •中证2000指数增强策略方案： •假定已持有指数成分股；•在每个交易日收盘时，计算当日合成因子；•选择当日因子值最大的10%且当日收益率为负的股票；•将指数成分股中的这些股票卖出，并于次日开盘买回来；•考虑双边0.3%的费率；•T+1限制：当天开盘买入的股票，收盘时不能卖出。 •年化超额收益率为7.97%，跟踪误差为1.22%，超额最大回撤为0.93%。•每日换手率为2.81%。 01隔夜收益率与单因子表现 因子合成02 CONTENTS目录CONTENTS目录 03被动指数增强策略 04增强指数增强 05总结和风险提示 增强指数增强增强指数增强 •沪深300指增策略的进一步增强： •在每个交易日收盘时，计算当日合成因子；•选择当日因子值最大的10%且当日收益率为负的股票，将这些股票卖出；•选择当日因子值最小的10只的股票，卖出所得钱买入这些股票；•次日开盘，做反向交易，恢复原始仓位；•原增强策略调仓的当日和前一日不交易；•考虑双边0.2%的费率，并有T+1限制，当天开盘买入的股票，收盘时不能卖出。 •相较原来的严约束和宽约束指增策略，分别有1.64%和3.02%的超额收益率提升。•跟踪误差没有明显放大。•原增强策略调仓的当日和前一日如果能交易，收益率可以进一步增加。 增强指数增强增强指数增强 •中证500指增策略的进一步增强： •在每个交易日收盘时，计算当日合成因子；•选择当日因子值最大的10%且当日收益率为负的股票，将这些股票卖出；•选择当日因子值最小的10只的股票，卖出所得钱买入这些股票；•次日开盘，做反向交易，恢复原始仓位；•原增强策略调仓的当日和前一日不交易；•考虑双边0.2%的费率，并有T+1限制，当天开盘买入的股票，收盘时不能卖出。 •相较原来的严约束和宽约束指增策略，分别有3.15%和4.10%的超额收益率提升。•跟踪误差没有明显放大。•原增强策略调仓的当日和前一日如果能交易，收益率可以进一步增加。 增强指数增强增强指数增强 •中证1000指增策略的进一步增强： •在每个交易日收盘时，计算当日合成因子；•选择当日因子值最大的10%且当日收益率为负的股票，将这些股票卖出；•选择当日因子值最小的10只的股票，卖出所得钱买入这些股票；•次日开盘，做反向交易，恢复原始仓位；•原增强策略调仓的当日和前一日不交易；•考虑双边0.2%的费率，并有T+1限制，当天开盘买入的股票，收盘时不能卖出。 •相较原来的严约束和宽约束指增策略，分别有4.13%和5.30%的超额收益率提升。•跟踪误差没有明显放大。•原增强策略调仓的当日和前一日如果能交易，收益率可以进一步增加。 增强指数增强增强指数增强 •稳健性测试： •使用截止14:00的数据计算因子；•收盘使用14:30-15:00的VWAP价格成交；•开盘使用9:30-10:00的VWAP价格成交。 •考虑交易限制后，沪深300指数增强+隔夜交易策略的超额较为稳定。•相较原指增策略，超额收益率为1.46%和1.91%，下降0.18%和1.11%。•跟踪误差有一定增加。•原增强策略调仓的当日和前一日如果能交易，收益率可以进一步增加。 增强指数增强增强指数增强 •稳健性测试： •使用截止14:00的数据计算因子；•收盘使用14:30-15:00的VWAP价格成交；•开盘使用9:30-10:00的VWAP价格成交。 •考虑交易限制后，中证500指数增强+隔夜交易策略的超额较为稳定。 •相较原指增策略，超额收益率为2.48%和3.32%，下降0.67%和0.78%。•跟踪误差有一定增加。•原增强策略调仓的当日和前一日如果能交易，收益率可以进一步增加。 增强指数增强增强指数增强 •稳健性测试： •使用截止14:00的数据计算因子；•收盘使用14:30-15:00的VWAP价格成交；•开盘使用9:30-10:00的VWAP价格成交。 •考虑交易限制后，中证1000指数增强+隔夜交易策略的超额较为稳定。 •相较原指增策略，超额收益率为3.38%和4.34%，下降0.75%和0.96%。•跟踪误差有一定增加。•原增强策略调仓的当日和前一日如果能交易，收益率可以进一步增加。 01隔夜收益率与单因子表现 因子合成02 CONTENTS目录CONTENTS目录 03被动指数增强策略 04增强指数增强 05总结和风险提示 总结总结 •合成因子与隔夜收益率显著负相关，RankIC达-0.1687。 •在复制指数的基础上加入隔夜交易策略，在不同指数上可获得4%-7%的超额收益率，且跟踪误差仅1.2%左右。 •将现有指数增强模型叠加隔夜交易策略，超额收益率能够进一步提高2%-5%。 •考虑各种交易条件后，策略的超额收益率仍然稳健。 风险提示：模型失效风险，市场风格变化风险，数据测算误差风险。 风险提示风险提示 •模型失效风险：本报告基于历史数据构建模型与因子体系，历史规律未必能够延续至未来。在市场结构、宏观环境或投资者行为出现重大变化时，模型预测可能失效，从而影响结论的可靠性。 •市场风格变化风险：市场投资风格具有阶段性与轮动性，