Ad-tech和Mar-tech双轮驱动，实现业绩快速增长

2026年3月13日汇量科技(1860.HK) Ad-tech和Mar-tech双轮驱动，实现业绩快速增长 投资评级：买入维持评级 事件：汇量科技公布25FY业绩，收入同比增长35.7%至20.5亿美元，经调整净利润同比增长93.5%至9549万美元，基本符合我们此前预期。综合考虑，我们上调2026及2027年盈利预测并新增2028年预测，预期2026/2027/2028年EPS为0.10/0.13/0.16美元，目标价26.8港元，维持“买入”评级。 6个月目标价26.8港元股价2026-3-1214.94港元 报告摘要 财务表现：2025全年公司实现营收20.47亿美元，同比增长35.7%，经调整净利润同比增长93.5%至9549万美元。其中广告技术业务（Ad-tech）的收入20.29亿美元，同比增长36.1%，程序化广告平台Mintegral录得收入19.61亿美元，同比增长35.9%，主要得益于行业快速扩张及公司智能出价产品的深化应用带动游戏及非游戏品类的全线增长，未来Mintegral的规模效应持续释放有望带来进一步增长；营销技术业务（Mar-tech）收入0.18亿美元，同比增长2.5%，公司积极推动新产品的海外拓展，并持续打磨产品矩阵，Mar-tech仍处于较早期阶段，目前主要产品有Game Analytics（用户行为统计分析）和热力引擎（移动效果广告归因和监测分析）。 总市值(百万港元)23,517.86流通市值(百万港元)23,517.86总股本(百万股)1,574.15流通股本(百万股)1,574.1512个月低/高(港元)11.3/20.6平均成交(百万港元)312.08 股东结构 Mobvista Co., Ltd38.83%GIC Private Limited5.08%先锋领航2.67%其他股东53.42%总共100.0% 智能出价产品体系成为核心增长引擎。2023年起，Mintegral陆续推出IAAROAS、TargetROAS、TargetCPE、HybridROAS及IAPROAS等智能出价功能，2025年智能出价产品贡献的收入占Mintegral总收入比重超过80%。智能出价的方式已成为广告主在Mintegral上的主流选择，这也是Mintegral在中重度游戏垂类和非游戏垂类破圈的重要前提，未来也将继续在IAP ROAS上发力，更好地承接广告主混合变现多样的智能投放需求。 持续强化技术基建与AI能力。2025年公司算力资源从1.2万核提升至4.1万核，云成本首次超过1亿美元，但凭借出海优势，云成本持续优化，边际成本下降。工作组织重构方面，Mintegral核心团队精简至200人以下，通过组件化开发和AI辅助，降低人力成本。AI大模型的扩张将辅助广告交易模型优化升级。公司对AI带来的行业变革保持乐观，预计未来广告变现能力持续向好，中长尾应用生态将持续扩张，为开发者提供更广阔的市场空间。 投资建议：公司财务表现基本符合我们此前预期，且AI行业热度持续高涨，我们认为在Ad-tech和Mar-tech的双轮驱动下，公司的业绩能继续实现快速增长。综合考虑，我们上调2026及2027年盈利预测并新增2028年预测，预期2026/2027/2028年EPS为0.10/0.13/0.16美元（前值为2026/2027年0.08/0.10美元），给予2026年PS 2x，目标价26.8港元，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险；行业竞争加剧；国际环境变化风险。 杨怡然CFATMT行业分析师laurayang@sdicsi.com.hk 附表：财务报表预测 （转下页） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010