天风电子团队裕同科技包装主业提供估值安全垫华研并购注入精密制造期权三条

1）包装主业：顶级客户群构成稳态估值底
公司作为国内精品包装龙头，核心客户覆盖Apple、NVIDIA、Meta等全球头部科技品牌，历史PE稳态区间18-20x，对应主业市值约300亿，构成估值安全垫。

2）AI Rack木箱方向：打破国内空白，目标全球20%市占率
AI服务器机柜出口需满足ISPM15认证的专业工业木箱，全球由欧美三大巨头垄断，国内空白。公司墨西哥布局中，目标5年内达到全球20%市占率，为主业打开新增量。

3）华研新材（51%并购）：精密金属零组件，覆盖AI眼镜/散热/折叠手机三条线
华研新材具备MIM、CIM等全链路精密金属制造能力，材料覆盖钛合金、高导热铝合金等。三条产品线：

• 折叠手机转轴和AI眼镜转轴模组是当前核心增长点，超50%AI眼镜品牌使用（客户覆盖Meta、谷歌等），处于放量阶段；
• 散热方向基于高导热材料，产品包括液冷板模组等，与Starlink合作开发卫星散热应用；
• 华研新材2024年收入6.2亿元、净利润7,127万元，业绩承诺2026-2028年扣非净利润分别为7,500万、1亿、1.55亿。

4）裕同主业托底，AI端侧+AI服务器散热等业务期权向上
当前股价基本对应包装主业合理估值（18-20x），包装主业提供约300亿估值安全垫。华研三条产品线中，AI眼镜+折叠手机有望快速放量，液冷散热业务已导入客户量产，叠加AI木箱新增量，估值有望向上重估。