核心观点
市场逻辑
- 海外地缘政治：美伊冲突持续胶着，霍尔木兹海峡封锁导致原油价格中枢上移，PX等化工产品价格大幅上涨，铝受供需双重支撑显著。预计冲突不会持续太久，但可能持续扰动航道。
- 能化和有色跷跷板效应：能源价格上行引发降息预期下行和流动性收缩，但回顾历史石油危机，原油上涨伴随有色金属同步上涨。有色贵金属作为战略资源仍获上行动能，科技股估值压制缓解后回升。
- 美国通胀数据：2月CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨2.5%，符合预期，但原油涨幅未进入通胀，食品、家电品类拉动CPI。美债收益率和美元指数走强，降息预期降温，首次降息预期在9月。
- 国内金融数据：M1同比升至5.9%，M2同比稳定在9.0%，新增社融2.38万亿元，社融存量同比增速维持8.2%，流动性环境充裕。M1上行受春节效应驱动，居民存款搬家提供结构性流动性支撑，外需韧性是核心拉动力，货币政策宽松基调未改。
- 国内通胀数据：2月CPI同比大幅上涨1.3%，PPI同比降幅收窄至-0.9%。CPI主因春节错位下服务需求释放和国际输入性因素，PPI改善源于输入性价格上涨。中东冲突推高油价将成本拉动PPI，国内政策有助于物价中枢温和上移，但剔除黄金饰品的CPI仍处通缩，下游需求偏弱制约通胀上行空间。
大类资产逻辑
股指
- 创业板较沪深300走强，IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为96.69、74.8、25.94与1.65点，基差年化收益率分别为-11.77%、-9.08%、-5.56%与-0.56%，三年期历史分位数分别为32.7%、25.8%、21.9%及43.9%。
利率
- 期限结构维持熊陡观点，信用利差小幅走窄。近端降息预期存在，远端受反内卷和股债跷跷板影响偏向向上。
商品
- 贵金属：长期配置以对冲货币信用风险，白银有挤仓风险，外盘已触底完成，可开启配置。
- 基本金属：铜、铝、锌、锡等供应扰动，中长期供应偏紧，需求端有科技叙事支撑，偏多看待。碳酸锂、多晶硅、工业硅等涉及供给侧调控品种看好，短期回调较深进入配置期。
- 黑色：受制于弱需求，但资金情绪易推高短期价格。
- 能化：关注中东局势影响，原油可能继续上冲，下游化工品反内卷后利润走扩预期，甲醇等化工品供需平衡表可能转向偏紧，PX将更强劲。
- 农产品：油脂端短期驱动在宏观原油，中期反套结构，关注宏观原油及产区产量。蛋白粕短期驱动亦在宏观原油，中期反套结构，关注宏观原油及产区产量兑现度。玉米产区现货松动，震荡运行。生猪供强需弱，期价震荡偏弱；鸡蛋需求转弱，期价震荡偏弱。白糖短期交易宏观驱动，偏强震荡，中长期全球种植面积未缩减，全球糖市仍处于震荡磨底阶段。棉花方面，美国农业部3月数据偏空，国际原油上涨带动化纤价格上行，国内BCO数据偏多，棉花商业库接近去年同期，下游纱厂和坯布厂成品库存快速下降，中长期底部已持续反弹上涨，关注棉纱和棉布进口变化。
研究结论
- 国内流动性环境充裕，外需韧性是核心拉动力，货币政策宽松基调未改。
- 中东冲突和地缘政治风险持续影响能源和化工品价格。
- 有色金属和贵金属仍具配置价值，基本金属进入配置期。
- 国内通胀温和上移空间受限，下游需求偏弱制约价格传导。
- 股指方面创业板相对走强，利率维持熊陡观点，商品板块看好有色贵金属和反内卷相关品种。
