纸浆周报：纸浆：我自岿然不动

2026年3月15日 创元研究 本周观点： 上周主力合约低位震荡，周线收于5272元/吨，周度下跌50元，幅度-0.94%。仓单数量为18.92万吨，周环比增加3.49万吨；期货库存数量18.92万吨，环比增加1.89万吨。现货价格持稳，银星5300元，月亮5250元，俄针5150元，当前银星基差28元，月亮基差-22元，俄针基差-122元/吨。 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 上周港库为237.3万吨，环比去库3.5万吨，同比增加22.8万吨。今年春节累库幅度低于去年，但绝对库存依然突破了历史新高，关注后续去库速度，短期库存是最大压制。下游节后复工节奏平稳，各大纸种产量基本回归到常态化开工水平，但未见超预期表现。纸价维持平稳，黑纸系的箱板纸和瓦楞纸维持缓涨趋势，白纸系纸种的纸价暂无变动。 中东冲突已经持续两周，原油继续大幅度波动，但是纸浆盘面对化工品情绪的反应有所钝化，目前盘面的主要矛盾在于：1）油价上涨暂未传导到海外针叶浆厂实质性的停减产动作，预期对盘面的影响递减。2）库存压制极大，且银星出现负基差以后有大量仓单注册，需求端仍不乐观。3）油气持续上涨引发通胀担忧，美联储降息预期下调，全球宏观经济或有衰退风险。 整体来看，中东冲突对纸浆盘面有间接利好，但被当前基本面的弱现实所抵消，需求端并无任何向上驱动，供给端缺乏明确事件指引，向上驱动需要观察到：1）库存持续一个月以上的连续去库，去库到200万吨以下最优；2）海外浆厂出现明确的超预期停减产动作（惯例的季节性定期检修不属于此列）；3）针叶浆海外报价出现上调信号；向下驱动需要观察到：1）库存继续超预期累库；2）中东局势完全缓和；3）针叶浆或者阔叶浆报价出现下调。 总的来说，盘面向上受到库存压制，但向下也有成本支撑预期，基本面和预期呈现冲突状态，继续以区间震荡看待。尽管弱现实下突破难度较大，但若预期发酵不能排除冲破区间上限的可能，建议暂避做空风险，先考虑低多机会。上海纸浆周即将召开，关注相关指引。 风险提示：宏观氛围变化；地缘冲突事件；供需端意外事件 目录 一、期现货数据图表................................................3 1.1期货市场表现.......................................................................31.2现货市场表现.......................................................................5 2.1库存...............................................................................82.2进出口.............................................................................92.3国产浆............................................................................10 三、需求端数据图表...............................................11 3.1综述..............................................................................113.2双胶纸............................................................................133.3双铜纸............................................................................153.4白卡纸............................................................................173.5生活用纸..........................................................................19 一、期现货数据图表 1.1期货市场表现 上周主力合约低位震荡，周线收于5272元/吨，周度下跌50元，幅度-0.94%。仓单数量为18.92万吨，周环比增加3.49万吨；期货库存数量18.92万吨，环比增加1.89万吨。 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 1.2现货市场表现 现货价格持稳，银星5300元，月亮5250元，俄针5150元，当前银星基差28元，月亮基差-22元，俄针基差-122元/吨。 资料来源：钢联、iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 二、供给端数据图表 2.1库存 截止至上周，全国五大港口总库存为237.3万吨，环比去库3.5万吨，其中，青岛港累库1.8万吨至158万吨，常熟港去库2万吨至63.6万吨，高栏港去库2.4万吨至4.5万吨，天津港去库0.6万吨至7万吨，日照港去库0.3万吨至4.2万吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 海外方面，欧洲地区2月漂针浆库存为25.31万吨，环比增加1.95万吨，同比减少0.34万吨。漂针浆库存天数28天，环比持平，同比增加1天。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.2进出口 据海关总署数据，2026年1-2月我国共进口纸浆604.39万吨，累积同比减少5.40%。南美主产国方面，巴西2月阔叶浆出口76.3万吨，环比1月增加6.75%，同比增加38.49%，1-2月累计出口147.25万吨，累计同比减少5.49%。智利2月出口针叶浆8.66万吨，环比减少32.87%，同比减少19.02%。1-2月合计出口21.56万吨，累计同比减少14.30%；2月出口阔叶浆12.99万吨，环比减少49.14%，同比减少2.80%；1-2月累积出口38.53万吨，累计同比增加9.21%。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：智利海关、创元研究 资料来源：加拿大统计局、创元研究 资料来源：欧盟统计局、创元研究 2.3国产浆 上周，国产阔叶浆产量为23.80万吨，环比前一周减少2.06%，产能利用率为86%，环比减少1.60个百分点；国产化机浆产量为24.50万吨，环比增加2.94%，产能利用率为93.40%，环比增加2.70个百分点。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、需求端数据图表 3.1综述 下游节后复工节奏平稳，各大纸种产量基本回归到常态化开工水平，但未见超预期表现。纸价维持平稳，黑纸系的箱板纸和瓦楞纸维持缓涨趋势，白纸系纸种的纸价暂无变动。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.2双胶纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.3双铜纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.4白卡纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.5生活用纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 贺崧泽，西澳大利亚大学金融硕士，多年海内外市场投研相关经验，擅长基本面分析以及通过宏观面，博弈层面分析市场。（从业资格：F03143591） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号： F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事