研究周报

观点与策略 镍：冶炼累库与宏观情绪共振，矿端紧缺托底下方2不锈钢：基本面与宏观施压，现实成本支撑2工业硅：成本被动抬升12多晶硅：需求回落，盘面交易供需逻辑12碳酸锂：供需偏紧，关注需求实际成色21棕榈油：炒作题材频发，上方空间仍在30豆油：美豆成本支撑，豆系近端偏强30豆粕：关注中美经贸磋商，或偏强震荡36豆一：关注市场整体情绪波动，或稳中偏强36玉米：关注基层上量42白糖：紧盯原油，走势偏强48棉花：关注外盘走势2026031555生猪：投机需求持续入场，将进入去库阶段62花生：关注宏观68 2026年3月15日 镍：冶炼累库与宏观情绪共振，矿端紧缺托底下方 不锈钢：基本面与宏观施压，现实成本支撑 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 行情观点： 沪镍：冶炼累库与宏观情绪共振，矿端紧缺托底下方。美伊冲突导致能化板块抽走有色流动性，同时海外通涨预期和美元对有色宏观施压，我们认为资源主义和战略储备叙事大逻辑仍存，但短线需要关注冲突情况转变的时间。就基本面而言，印尼目前并行配额审批、违规开采罚款、环境治理等多方面资源管理动作，消息面多点爆发易于刺激市场情绪，但是印尼APNI协会提及30%的配额的修订空间，边际削减了投机资金的积极性，降低了沪镍向上的弹性空间。不过，由于矿端矛盾在上半年为现实，3月1.6%品位镍矿总价同比+24美金至70美金，个别成交或更高，环比仍在持续上行，传导至一体化火法现金成本抬升至13万元/吨。在估值角度来看，如果矿端矛盾在年中淡化，或出现湿法取代火法边际成本的逻辑，不过，短线边际成本仍然是一体化火法路径，而且在3月印尼补充配额和菲律宾供应释放故事无法确定的阶段，交易面仍然是以现实矿端矛盾为主，背靠火法成本偏向逢低试多，但是考虑到上方弹性收敛，可以考虑采取期货+期权的备兑。进入3月底到4月的阶段，动态关注：1）菲律宾供应弹性是否如期释放；2）印尼第二轮补充配额的预期。如果两项供应释放不及预期，那么镍价或仍然坚挺，否则行情方向或存在转变。菲律宾从历史产量峰值来看，供应弹性存在释放空间，有对印尼出口翻倍的可能，但是在战略层面，考虑到菲律宾矿储年限和资源品位问题，资源主义周期内能否如期释放还有待考验，建议4月重点跟踪菲律宾发运数据。其次，仍需关注印尼配额问题，根据印尼能矿部2026年的镍矿产量目标预估，不排除2.23亿吨的可能（含一体化镍铁和冰镍），可以说印尼镍矿偏紧的叙事或并未因为补充配额而完全化解，仍需持续跟踪具体获得配额的企业，即配额利用率。 不锈钢：宏观风险偏好扰动，现实成本重心上移。美伊冲突的海运问题对全球经济存在负面压力预期，不锈钢在中东地区消费约占全球2%，市场风险偏好降低，以及扰动海外通胀和降息预期，警惕宏观风险。就自身基本面来看，供需矛盾不大，本周春节去库表现尚可，但上游库存在历史偏高位，高价刺激不锈钢3月排产增加至363万吨，累计同比/环比+4%/+40%，其中300系125万吨，累计同比/环比+0%/+49%，高排产预期下消费验证仍有挑战。不过，原料端矛盾对不锈钢亦有支撑，矿端上行推升镍铁成本，叠加镍铁期现资金带动镍铁上行，镍铁价格边际上行至1100元/镍以上，预计对标盘面即期现金成本交仓盈亏线上涨至接近1.40万元/吨，成本逻辑对不锈钢的支撑重心已经上移。同时，印尼目前并行配额审批、违规开采罚款、环境治理等多方面资源管理动作仍未确定，叠加菲律宾雨季以及印尼斋月的季节性因素，矿短支撑逻辑未改。不过，要注意，镍铁转冰镍经济性窗口边际关闭，关注后续镍铁4月排产情况。在策略方面，3月不锈钢偏向区间低位轻仓试多为主，但要警惕宏观风险。 库存跟踪： 1）精炼镍：3月13日中国社会库存增加2397吨至83746吨，其中仓单库存增加2894吨至56462吨，现货库存减少197吨至24314吨，保税区库存减少300吨至2970吨。LME镍库存减少2892吨至284658吨。 2）新能源：3月13日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比0、-2、0至5、7、7天；3月12日前驱体库存月环比-0.5至13.1天，三元材料库存月环比变化-0.2至7.2天。 3）镍铁-不锈钢：3月12日SMM镍铁全产业链库存月环比+10%至13.1万金属吨，周度环比-1%。2月SMM不锈钢厂库165万吨，月同/环比+10%/+8%；3月12日钢联不锈钢社会库存114.25万吨，周环比下降0.66%。其中，冷轧不锈钢库存总量70.6万吨，周环比下降1.14%，热轧不锈钢库存总量43.65万吨，周环比上升0.14%。 市场消息： 1）根据钢联，印尼镍矿商协会(APNI)透露，能源和矿产资源部（ESDM）将于2026年初修订镍矿商品的基准价格公式，修订要点之一是政府将开始将镍的伴生矿钴视为独立商品并征收特许权使用费。 2）根据钢联，总部位于瑞士的索尔威投资集团称，该公司计划在几个月内重启其在危地马拉的镍矿业务，原因是镍价大幅反弹以及美国取消了对其当地设施的限制。危地马拉综合体包括：PRONICO公司，年产能为25000吨镍铁合金；CGN，一座年产镍矿220万吨的矿山。CGN矿的预计重启时间大约在2026年4月至5月，与PRONICO镍铁厂的重启时间一致。 3）根据钢联，2月10日能源和矿产资源部（ESDM）发布了2026年镍工作计划和成本预算（RKAB），ESDM部矿产和煤炭总干事Tri Winarno透露，批准的镍矿生产配额在2.6亿吨到2.7亿吨之间。 4）根据金十数据，2月12日菲律宾矿商称对印尼镍矿石出口量可能翻倍。 5）根据钢联，2026年2月18日（周三），位于印尼中苏拉威西省的莫罗瓦利工业园（IMIP）内一处尾矿区域发生山体滑坡，导致一名工人遇难，涉事区域运营已暂停。事故造成数台挖掘机和推土机被掩埋，一名当地工作人员遇难，无其他人员失踪。截至2月19日，相关尾矿区域已暂停运营，当地有关部门正在对事件进行调查。 6）根据钢联，2026年2月17日，Sherritt International Corporation由于古巴燃料供应受限，公司已缩减其位于古巴莫阿的合资企业的运营规模。公司在下周暂停采矿作业，并将加工厂置于待命状态，在此期间将进行计划内的维护工作。 7）根据钢联，PT Weda Bay Nickel（“PT WBN”）已收到印尼当局的初步通知，可以提交一份工作计划和预算(RKAB)，反映出年度生产和销售（内部和外部）量为1200万吨（而2025年最初批准的RKAB为3200万吨，并在2025年7月向上修订为4200万吨），配额较25年削减70%。 8）根据51不锈钢，印尼森林区域管理工作组（PKH工作组）对北马鲁古省的四家镍矿开采公司实施了制裁PT Weda Bay Nickel (WBN)、PT Halmahera Sukses Mineral (H**)、PT TrimegahBangun Persada (TBP)和PT Karya Wijaya (KW)。根据印尼能源和矿产资源部第391.K/MB.01/MEM.B/2025号法令的计算，这四家公司被处以罚款，镍矿商品罚款标准为每公顷650万印尼盾。 9）根据钢联，印尼能源和矿产资源部（ESDM）预估2026年的镍矿产量约为2.09亿吨，还包括了54万吨镍铁和9.2万吨冰镍。 10）根据钢联，印尼镍矿商协会（APNI）称2026年工作计划和预算（RKAB）的修订预计或在7月获得批准，修订后的RKAB可能将镍产量配额增加至多30%。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 2026年03月15日 工业硅：成本被动抬升 多晶硅：需求回落，盘面交易供需逻辑 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面冲高回落，现货价格上涨；多晶硅盘面震荡偏弱，现货报价下跌 工业硅运行情况：本周工业硅盘面先涨后跌，周初受成本抬升预期影响盘面有所提振，随后盘面逐步回落。周五盘面收于8675元/吨。现货市场价格上涨，SMM统计新疆99硅报价8600元/吨（环比+100），内蒙99硅报价9000元/吨(环比+100)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面震荡偏弱，市场更多交易现货价格下跌的预期，盘面收于42040元/吨。多晶硅现货市场来看，高库存压力下，上游报价逐步松动，关注后续下游采买情况。 供需基本面：工业硅本周行业库存小累库；多晶硅上游库存累库 工业硅供给端，上游复产不及预期。据咨询商统计，本周开工环比小幅走高，主要来自于西南地区工厂复产，新疆地区后续暂未有新的开工计划。西南地区当前枯水期，按照枯水期电价折算西南枯水期成本在10000-10500元/吨(折盘面)，短期少部分工厂有所复产。库存角度，SMM统计本周社会库存去库0.1万吨，厂库库存累库0.12万吨，整体行业库存累库0.02万吨，后续关注期货仓单的注册情况。 工业硅需求端，下游刚需偏弱格局。多晶硅视角，短期硅料周度产量有所环增，新疆其亚、戈恩斯计划复产，不过市场更多关注4月份硅料大厂是否复产，若复产则会带来相应的需求增量。有机硅端，本周有机硅周产小幅减少。当前下游采买偏淡，有机硅在减产格局下库存去库，关注后续需求回暖的节奏。铝合金端，春节后铝合金锭厂家复工量不大，大部分都没有出现询单及采购情况，需求市场增量较缓，多为观望状态。出口市场，海外需求未见好转，据铁合金资讯部分出口贸易商反映，海外溯源要求趋严，新疆硅因涉疆问题采购受限，市场寄望于川滇丰水期复产。 多晶硅供给端，短期周度产量环比减少。本月亦有硅料产能复产，将带来供应增量。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存环比累库。市场更多关注4月份硅料大厂是否复产。当前厂家库存约在35万吨附近，结合下游原料库存，整体行业库存在50万吨左右，接近5个月消费量，处于偏高位置。成本来看，按照当前原料价格测算，整体平均完全成本或在4.5-4.6万元/吨区间附近，现金成本或在3.5-3.6万元/吨附近。 多晶硅需求端，硅片排产周环比增加。短期来看，硅片价格连续性下跌回落，此亦会影响到硅片环节采 购硅料的心理价格。进入3月中旬，光伏退税取消所带来抢出口行情即将结束，且国内市场并未见到明显起色，周度招标量尚无体现，预计整体光伏需求侧将逐步回落。另外，即将进入5月底集中注销期，仓单压力亦会对盘面及现货构成利空。