全年业绩同比高增，高Capex投入加速产能扩建

全年业绩同比高增，高Capex投入加速产能扩建 胜宏科技发布2025年年度报告。公司2025年实现营收192.92亿元，yoy+79.77%，实现归母净利润43.12亿元，yoy+273.52%，实现毛利率35.22%，yoy+12.5pcts，实现净利率22.35%，yoy+11.6pcts。单季度来看，25Q4实现营收51.75亿元，yoy+70.58%，qoq+1.74%；实现归母净利润10.67亿元，yoy+173.76%，qoq-3.14%；实现毛利率33.51%，yoy+7.81pcts，qoq-1.68pcts，实现净利率20.62%，yoy+7.77pcts，qoq-1.04pct。公司2025年实现业绩高增主要系抢抓AI算力发展机遇，产品结构持续优化，在AI算力、数据中心、高性能计算等关键领域，多款高端产品已实现大规模量产，带动产品结构向高价值量、高技术复杂度方向升级，高端产品占比显著提升，推动公司业绩高速增长。 买入（维持） 坚持创新驱动，强化技术壁垒。2025年公司累计研发投入7.78亿元，同比增长72.88%。公司聚焦AI算力、自动驾驶、机器人等前沿应用领域，持续开展87个研究开发项目。此外，公司充分发挥自身技术优势，深度参与客户产品预研，深化与全球头部科技行业客户战略合作。公司率先突破高多层与高阶HDI相结合的核心技术壁垒，具备100层以上高多层板制造能力，是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产，及10阶30层HDI与16层任意互联（Any-layer）HDI技术能力的企业，并加速布局下一代产品，支持最前沿人工智能产品及自动驾驶平台。根据Prismark数据，公司位列全球PCB供应商第6名，中国大陆内资PCB厂商第3名。 高Capex投入助力产能高速扩张。为满足公司战略规划和经营发展的需要，进一步增强公司核心竞争力，2026年度，公司及子公司计划投资总额不超过人民币200亿元，其中：固定资产投资计划不超过人民币180亿元，投资范围包括新厂房及工程建设、设备购置、自动化产线改造升级等投资事宜；股权投资投资计划不超过人民币20亿元；我们认为公司高资本开支投入将支撑产能快速扩建，以覆盖未来AI PCB强需求。 作者 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 相关研究 1、《胜宏科技（300476.SZ）：持续推进产能扩建，新料号放量在即》2026-01-192、《胜宏科技（300476.SZ）：全球AI PCB龙头厂商，深度拥抱GPU+ASIC头部客户》2025-11-263、《胜宏科技（300476.SZ）：全球AI PCB龙头，扩产把握AI浪潮》2025-10-28 盈利预测及投资建议：公司作为AI PCB龙头，深度把握AI发展机遇，我们看好公司新建产能释放后带来的业绩高增，看好客户加速拓展下，新客户给公司业绩带来的较大增量，预计公司2026/2027/2028年营收有望达340/544/736亿元，2026/2027/2028年归母净利润达98/170/228亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩建不及预期，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com