铜产业链周度报告

国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2026年03月15日 铜：美元走强施压价格，但国内库存去化，或限制价格回调 强弱分析：震荡，价格区间：98000-105000元/吨 ◆美元走强施压价格，但基本面发生积极变化，或限制价格回调空间。中东地缘政治升级导致油价飙升引发再通胀风险、美联储降息预期大幅降温、非美货币集体走弱等因素使得美元指数走强。美伊冲突加剧导致市场恐慌情绪升温，资金大规模涌入美债、美元现金等高流动性资产。同时，霍尔木兹海峡航运受阻，布伦特原油价格走高，市场担忧高油价延缓通胀回落节奏。交易员大幅下调2026年降息预期，从年初定价3-4次降至仅1次25bp，且时点推迟至9月以后。此外，高油价也冲击欧元区、日本等能源进口，可能导致其经济复苏乏力，欧元、日元持续走弱。当前，铜价和美元指数的负相关性在走强，随着美元指数上涨，铜等有色品种价格普遍承压。 ◆AI算力中心对远期逻辑的支撑有所变化，3月美国AI算力基建分化。得州“星际之门”项目生变，OpenAI退出、甲骨文终止600MW扩建，微软、Meta接盘。Meta推进西弗吉尼亚1GW超算中心，转向AI算力。全球AI算力中心呈现区域扩张提速的特征，Equinix与CPPIB斥资40亿收购北欧数据中心，挪威建主权AI工厂；中国阿里云上海金山10EFLOPS智算中心落地，总投资超百亿。整体来看，AI算力基建依然处于扩张过程中，依然能够带动铜的远期消费。 ◆基本面现实端依然较弱，但发生边际利好变化。截至3月12日，全球铜总库存为147.86万吨，较3月5日增加1.78万吨，增速呈现放缓的态势。其中，LME铜库存增加3.02万吨，但国内社会库存下降0.33万吨。预计随着价格回调，下游企业补库的意愿可能增强。同时，从供应端看，本周铜精矿现货加工费TC为-60.39美元/吨，较上周TC水平继续下降。3月13日铜精矿港口库存为40.4万吨，低于3月6日的48.5万吨。精废价差快速回落，电解铜含税均价和1#光亮铜含税均价的价差已经回落至475元/吨，大幅低于合理水平。 ◆交易策略方面，当前美元走强对施压短期价格，但基本面现实发生积极变化，预计将限制价格回落空间。在套利上，当前沪铜近月合约呈现较大的C结构，可以进行期限正套。 风险点：伊朗地缘政治扰动结束，美国经济进入衰退期等。 周度数据：国内社会库存减少，现货贴水转为升水 铜周度重点数据 CONTENTS 供应端 需求端 消费端 交易端 开工率：2月铜材企业开工率环比回升利润：铜杆加工费处于历史同期高位，铜管加工费回升原料库存：电线电缆企业原料库存边际回升成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存增加 波动率：INE、SHFE、COMEX铜波动率下降，LME波动率回升期限价差：沪铜C结构扩大，LME铜现货贴水扩大持仓：INE铜持仓增加，SHFE、LME铜持仓减少资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货贴水转为升水，洋山港铜溢价扩大库存：全球总库存增加，其中LME增加，社会库存减少持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升再生铜：票点走高，精废价差大幅缩窄，进口盈利下降粗铜：进口环比增加，加工费回升精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损转盈 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑消费：空调产量下降，新能源汽车产量同比下降 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：INE、SHFE、COMEX铜波动率下降，LME波动率回升 LME铜价波动率处于10%附近，沪铜波动率14%左右，较前周均出现明显回落。 期限价差：沪铜C结构扩大，LME铜现货贴水扩大 ◆沪铜期限结构扩大，沪铜03-04价差在3月13日为-310元/吨，较3月6日-300元/吨扩大； ◆LME铜现货贴水扩大，3月13日LME0-3贴水102.70美元/吨，较3月6日LME0-3贴水44.86美元/吨扩大； COMEX铜近端C结构扩大，其中3月13日03和04月合约价差为-70.55美元/吨，较3月6日的-44.09美元/吨扩大。 持仓：INE铜持仓增加，SHFE、LME铜持仓减少 INE铜持仓增加，SHFE、LME铜持仓减少，其中沪铜持仓减少412手，至57.95万手。 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少 LME商业空头净持仓从2月27日4.31万手下降至3月6日3.53万手；CFTC非商业多头净持仓从3月3日5.77万手下降至3月10日5.17万手。 现货升贴水：国内铜现货贴水转为升水，洋山港铜溢价扩大 ◆国内铜现货贴水转升水，从3月6日的贴水70元/吨，转为3月6日的升水85元/吨； ◆洋山港铜溢价回升，从3月6日的42美元/吨，回升至3月13日的45美元/吨； 美国铜溢价保持7.5美分/磅； 鹿特丹铜溢价维持190美元/吨；东 南 亚 铜 溢 价从3月3日 的112.5美元/吨，下降至3月10日的95美元/吨。 库存：全球总库存增加，其中LME增加，社会库存减少 全球铜总库存增加，从3月5日的146.08万吨增加至3月12日的147.86万吨； ◆国内社会库存减少，从3月5日的57.72万吨下降至3月12日的557.39万吨，但处于历史同期高位； 保税区库存从3月5日的6.7万吨下降至3月12日的6.42万吨； ◆COMEX库存减少，但处于历史同期高位，从3月6日的59.79万短吨降至3月13日的59.16万短吨； LME铜库存增加，从3月6日的28.43万吨 增 加 至3月13日 的31.18万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 沪铜03合约持仓库存比回落，处于历史同期偏低位置；LME铜持仓库存比回落，表明海外现货驱动逻辑减弱。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势 ◆铜精矿进口同比增加，海关数据显示，中国2025年12月铜矿砂及其精矿进口量为270.43万吨，环比增长7.05%，同比增长7.24%。 铜精矿港口库存减少，从3月6日的48.50 0万吨下降至3月13日的40.40万吨； 铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从3月6的2274元/吨，小幅回落至3月13的2220元/吨。 再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升 再生铜：票点走高，精废价差大幅缩窄，进口盈利下降 再生铜精废价差大幅缩窄，低于盈亏平衡点；再生铜进口盈利下降。 粗铜：进口环比增加，加工费回升 粗铜进口增加，12月进口6.13万吨，环比上升5.15%；2月粗铜加工费回升，南方加工费2350元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损转盈利 国内精铜产量同比增加，2月产 量114.24万 吨，同 比 增 长12.05%，预 计1-3月 累 计 产 量351.69万吨，同比增长10.11%； 中国12月未锻轧铜及铜材进口量 为43.74万 吨，同 比 下 降21.89%； 铜现货进口亏损转为盈利，从3月6日亏损444.83元/吨转为3月13日盈利34.27元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：2月铜材企业开工率环比回升 2月铜杆、铜管、铜板带箔开工率回升，均低于去年同期。3月12日当周电线电缆开工率边际回升。 利润：铜杆加工费处于历史同期高位，铜管加工费回升 ◆铜杆加工费回升，处于历史同期高位。截至3月13日，华东地区电力行业用铜杆加工费为660元/吨，高于3月6日的450元/吨； ◆铜管加工费回升，处于历史同期高位。3月13日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5333元/吨，高于3月6日的5296元/吨； 黄铜铜板带加工费回升，锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平。 原料库存：电线电缆企业原料库存边际回升 2月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存边际回升。 成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存增加 2月铜杆成品库存处于历史同期高位，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置；电线电缆周度成品库存增加。 表观消费、电力、空调、房地产、新能源4 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑 ◆国内铜实际消费表现良好，1-12月累计消费量1582.57万吨，同比增长3.88%；1-12月表观消费 量1599.03万 吨，同 比 增 长4.23%； 电网投资、家电、新能源等行业是铜消费的重要支撑。 其中电网投资增速放缓，1-12月电网累计投资6350.02亿元，同比增长5.11%。 消费：空调产量下降，新能源汽车产量同比下降 12月国内空调产量1478.20万台，同比下降18.66%；2026年2月国内新能源汽车产量69.4万辆，同比下降21.85%。 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人