白酒板块3月投资策略：步入需求淡季，优选低估值、强alpha标的

步入需求淡季，优选低估值、强alpha标的 行业研究·行业专题食品饮料·白酒投资评级：优于大市 证券分析师：张向伟证券分析师：张未艾021-61761031zhangxiangwei@guosen.com.cnzhangweiai@guosen.com.cnS0980523090001S0980525070005 核心观点 ◼春节后消费需求回落，第一季度白酒板块仍有基数压力。2026年春节后节后进入白酒消费淡季，飞天茅台批价小幅回落，各产品动销量逐步走弱。当前仍处于内需缓慢复苏阶段，多品类消费品反馈节后需求均有降温；叠加白酒板块仍受到基数压力的影响，预计Q1报表业绩同比下滑。两会《政府工作报告》指出继续强调扩大内需，着力稳定地产市场，预计后续在多政策跟进下，板块动销有望温和复苏。 ◼贵州茅台改革成效逐步显现，各酒企竞争策略延续放大自身优势。春节动销验证茅台改革成效，各产品量、价表现均超市场预期，飞天茅台培育潜在、年轻消费群体，“i茅台”公众号披露31-50岁为核心用户、25-30岁群体占比12.2%；节后公司逐步推动非标类产品代售模式的运作，纾压渠道、培育独立消费场景；预计整体26Q1公司业绩有望平稳过渡。进入消费淡季，各家酒企以维护市场秩序为主，部分酒企如今世缘、洋河等节后减缓发货节奏、维持库存和价盘健康。酒企全年营销规划预计在节后至春糖期间逐步推动，存量竞争下多数酒企延续“放大优势”战略，如五粮液八代五粮液运作更加尊重市场规律，老窖用数字化工具赋能费用管理，汾酒或加强青花20/玻汾等对渠道资源的抢夺等。 ◼投资建议：当前白酒板块底部信号加强，建议关注飞天批价走势和政策节奏。飞天批价作为行业景气度指标，节后环比下降90元至1585元/同比下降26%，较25Q4最大同别下跌32%的降幅收窄；展望后续供需预计仍能维持平衡，同时逐步进入低基数期，我们预计飞天批价同比降幅有望趋稳收窄，支撑公司及板块估值；白酒板块业绩节奏预计也呈现“前低后平”的趋势。个股建议上，建议布局短期估值较低、中长期具有持续获取份额能力的贵州茅台（改革培育潜在消费者、换取吨价提升空间）、泸州老窖（低度国窖具有全国化势能，数字化赋能管理）、古井贡酒（管理超额、省内全价位份额继续提升）。 ◼风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；消费税等行业政策；安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市场系统性风险导致公司估值大幅下降。地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全问题等。 目录 主 要 酒 企 跟 踪 ：2 6 Q 1预 计 仍 有 基 数 压 力 ， 淡 季 酒 企 重 视 秩 序 维 护02白 酒 板 块 股 价 回 顾 ： 春 节 后 需 求 平 淡 ， 市 场 情 绪 降 温01 高端批价：节后消费降温，飞天茅台批价小幅回落 ◼2026年春节后飞天茅台批价合理范围内回落，五粮液、国窖持平。截至3/12，原装/散装飞天茅台价格分别为1585/1560元，较3月初-95/-90元；第八代五粮液批价810元(实际批价稳定在780-790)，较3月初持平；高度国窖批价850元，较3月初持平。 ◼短期批价波动系旺季“脉冲式”特点扰动，茅台批价回落符合市场预期。春节前飞天茅台价格波动上行，节中礼赠、开瓶需求持续，整体稳定在1700元上下；八代五粮液流通需求亦有韧性，批价稳定在780-790元；高度国窖坚持价在量先，当前批价850元，动销量有所受损，我们预计消费者开瓶好于渠道出货端。 资料来源：今日酒价，郑州百荣酒价，国信证券经济研究所整理；数据截至2026/3/12 资料来源：今日酒价，郑州百荣酒价，国信证券经济研究所整理；数据截至2026/3/12 次高端批价：300-400元价位延续承压，量减幅度大于价格端 景气度指标：内需仍处于缓慢修复阶段，但飞天批价同比降幅趋稳收窄 •短期看前瞻性指标仍具有一定压力，但我们预计飞天茅台价格同比跌幅逐步趋稳。2月PPI当月同比-0.9%/环比0.4%，多和地缘因素相关，后续顺利传导至CPI改善的难度较大，春节后消费需求仍然偏弱，整体内需修复或需要更加积极的政策支持。展望3月-第二季度，为传统白酒消费淡季，白酒价格指标大幅改善的预期较弱，但我们预计飞天批价同比降幅或将走稳：1）需求端看，飞天性价比支撑，培育新增/潜在消费需求，同比角度也逐步进入25Q2低基数期；2）供给端看，春节期间飞天投放量超预期，淡季逐步推动非标类产品运营落地，飞天茅台酒放量发刚性不强。 资料来源：Wind、今日酒价，国信证券经济研究所整理；注：数据截至2026/3/12 目录 主 要 酒 企 跟 踪 ：2 6 Q 1预 计 仍 有 基 数 压 力 ， 淡 季 酒 企 重 视 秩 序 维 护02白 酒 板 块 股 价 回 顾 ： 春 节 后 需 求 平 淡 ， 市 场 情 绪 降 温01 2.1、贵州茅台：消费淡季批价小幅回落，i茅台公布31-50岁人群为用户主力 2.2、五粮液：春节期间渠道改善以修复经销商信心，普五价盘持稳 2.3、泸州老窖：38度国窖动销稳健，2026年数字化工具进一步赋能管理 2.4、山西汾酒：春节产品动销好于同价位竞品，预计节后适当加快经营节奏 2.5、洋河股份：春节期间渠道价值链稳定，大众价位产品动销良好 2.6、今世缘：单开、淡雅春节动销表现较好，提价预期下淡雅回款节奏加快 2.7、古井贡酒：春节动销适当增投大众场景费投，今年延续省内份额战略 2.8、迎驾贡酒：洞6、洞9自点率优势延续，春节动销洞6增速更快 投资建议：底部信号加强，推荐茅台/老窖/古井等 ◼投资建议：3月以来受内外环境扰动影响，板块股价回调较多，当前底部信号加强，建议关注飞天批价走势和政策节奏。飞天批价作为行业景气度指标，节后环比下降90元至1585元/同比下降26%，较25Q4最大同别下跌32%的降幅收窄；展望后续供需预计仍能维持平衡，同时逐步进入低基数期，我们预计飞天批价同比降幅有望趋稳收窄，支撑公司及板块估值；白酒板块业绩节奏预计也呈现“前低后平”的趋势。个股建议上，建议布局短期估值较低、中长期具有持续获取份额能力的贵州茅台（改革培育潜在消费者、换取吨价提升空间）、泸州老窖（低度国窖具有全国化势能，数字化赋能管理）、古井贡酒（管理超额、省内全价位份额继续提升）。 ◼主要风险提示 1、宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；2、消费税税率提升、消费税征收环节后移等行业政策；3、地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；4、食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损；5、市场系统性风险导致公司估值大幅下降。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032