加科思-B（01167.HK）2025 年报点评

生物医药Ⅲ2026年03月13日 强推（维持）目标价：11.65港元当前价：6.99港元 加科思-B（01167.HK）2025年报点评 pan-KRAS抑制剂疗效数据优异 事项： 华创证券研究所 ❖加科思发布2025年年度业绩，首次披露了pan-KRAS抑制剂JAB-23E73的疗效数据，具有同类最佳潜力。 证券分析师：刘浩邮箱：liuhao@hcyjs.com执业编号：S0360520120002 评论： ❖pan-KRAS抑制剂JAB-23E73初步数据优于RMC-6236。中国剂量爬坡已完成，美国I期进行中，联用化疗的1L PDAC适应症Ib/III临床已获CDE批准，公司预计2026H1在中国启动单药二期试验及1L PDAC联合用药的临床试验，2026H2在中国启动PDAC注册临床。公司首次公布JAB-23E73的优异数据： 联系人：吴昱爽邮箱：wuyushuang@hcyjs.com 公司基本数据 1）国内胰腺癌亚组≥160mg日剂量的13例疗效可评估患者中（2例2L、11例3L+），ORR为38.5%，DCR为84.6%。而泛KRAS抑制剂领域进展最快的RMC-6236此前的I期数据显示，在具有KRAS G12X突变的160-300mg剂量组中，2LPDAC的ORR为29%（n=42），3L+PDAC的ORR为22%（n=63）。 总股本(万股)79,175.51已上市流通股(万股)78,667.28总市值(亿港元)55.34流通市值(亿港元)54.99资产负债率(%)40.92每股净资产(元)0.9712个月内最高/最低价(港元)11.60/2.60 2）国内9个剂量水平入组的42例患者中，3级TRAE发生率为11.9%，无4/5级TRAE；就皮肤毒性而言，皮疹的发生率为14.3%，粘膜炎/口腔炎为4.8%，并且均为1-2级。而RMC-6236≥3级TRAE发生率为34%，皮疹发生率（所有级别/≥3级）为91%/8%，粘膜炎/口腔炎（所有级别/≥3级）为44%/≥4%。 ❖KRAS G12C抑制剂戈来雷塞已贡献收入，适应症积极拓展中。戈来雷塞首个适应症2L+ NSCLC已于2025年5月获批上市，2025年实现销售分成855万；2025年12月正式纳入医保，2026年有望进一步放量。联用SHP2抑制剂治疗1L NSCLC的III期注册临床正在进行中，此外，单药治疗2L+ PDAC、单药及与西妥昔单抗联合治疗CRC的II期注册临床也在开展中。 ❖下一代ADC平台具备多靶点、多适应症扩展潜力。公司在ADC领域推进的平台技术创新，有望突破传统药物治疗效果瓶颈。1）tADC平台以小分子靶向药为载荷：首个候选药物EGFR G12Di tADC以EGFR抗体递送高活性KRASG12Di，已确定PCC，预计2026H2提交IND。2）iADC平台以免疫招募剂为载荷：首个候选药物HER2-STING iADC以HER2抗体递送STING激动剂，已确定PCC，预计2026H2提交IND。 相关研究报告 《加科思-B（01167.HK）深度研究报告：pan-KRAS抑制剂价值重估空间大》2026-02-24 ❖投资建议：公司2026年一季度末现金储备将超20亿，预计2026年转亏为盈，pan-KRAS抑制剂前景可期，与阿斯利康合作有望加速兑现全球价值。考虑到公司2025年最新业绩进展和收入确认节奏，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为6.70、4.93和4.55亿元；归母净利润为4.17、2.34和1.67亿元（26-27年前值3.13/1.92亿元）。根据创新药管线估值方法（基于风险调整的现金流折现法），给予公司整体估值92.22亿港元，对应目标价为11.65港元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：对外合作不达预期、临床进度不达预期、竞争格局变动 附录：财务预测表 医药组团队介绍 研究所所长助理、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 联席首席分析师：刘浩 中科院有机化学博士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 医疗器械组组长、资深分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 高级分析师：王宏雨 复旦大学金融硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 高级分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 分析师：张良龙 复旦大学生物化学与分子生物学硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 分析师：陈俊威 悉尼大学会计学和商业分析硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 助理研究员：段江瑶 伦敦大学学院细胞生物学硕士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 助理研究员：赵建韬 北京大学电子信息硕士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 助理研究员：吴昱爽 复旦大学生物医学研究院博士，2025年加入华创证券研究所。2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 研究员：孙芊荟 清华大学生物医学工程硕士，2025年加入华创证券研究所。2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所