食品饮料行业深度研究报告：原油大宗上涨的影响及传导机制专题研究

食品饮料2026年03月13日 食品饮料行业深度研究报告 推荐 （维持） 原油大宗上涨的影响及传导机制专题研究 事件： 华创证券研究所 ❑近期石油价格受地缘政治影响暴涨，市场高度关注大宗成本上涨对消费企业成本影响及传导机制： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 评论： ❑美国滞涨时期消费品表现复盘：在1970年代两次石油危机触发的高通胀+高利率滞胀周期中，消费股整体不具备天然抗通胀属性，且由于此前估值较高，因此广泛面临估值杀与盈利挤压，但呈现两类结构性机会：一是拥有品牌壁垒且能提价转嫁成本的消费龙头（如可口可乐）虽短期承压，但现金流和分红撑起底部，当宏观增速触底与成本缓和的阶段拐点来临，存在估值业绩同步修复的双击窗口。二是沃尔玛、麦当劳等连锁零售/餐饮凭借供应链能力、极致性价比、标准化和可复制模式，在高通胀期通过“低价心智”扩大市占率，走出独立成长行情机会。 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 ❑当前中国VS 1970s美国：内外环境不同，且企业估值差距较大，整体抗风险能力更强。当下中国与70年代美国类似的是消费需求偏弱，差异一是在于美国受货币宽松影响CPI增速高企，处于滞胀状态，而我国CPI保持低位、近年来价格指数持平微降；二是在石油危机前，美股尤其漂亮50指数估值较高，可口可乐甚至在50X以上，而当前国内食饮板块估值基本位于近年来底部；三是，随着数字化、AI等技术普及，且国内企业已经历较长时间的内需偏弱，相关供应链效率、成本管控、数字化体系等方面更强，渠道对终端把控能力也更高。 证券分析师：刘旭德邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 证券分析师：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com执业编号：S0360525070006 ❑能源涨价对国内食饮板块影响：先上游大宗再到下游产品，短期预计影响幅度有限。从通胀传导来看，油价通过两条路径推升CPI：一是直接抬升CPI能源分项（如汽油、天然气等），二是经运输、化工原料等成本扩散至食品与核心分项。考虑国内扩散链条更长、下游集中度较低、近期内需整体偏弱，预计此次对国内CPI的间接拉动相对有限且时滞更长。若影响超预期，预计先传导至全球定价的大宗商品，再到上游原料及农产品，最后传导到各类食品。优先关注食饮上游原料、以及成本由全球大宗所决定的调味品、乳制品、啤酒等。相关子版块具体分析如下： 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 联系人：寸特彬邮箱：cuntebin@hcyjs.com ➢食品原料&添加剂：供给端已有提价意愿，原油价格提升加速提价落地，部分添加剂节后已有提价。一方面部分细分赛道（如甜味剂、色素、香精等）供给端已呈现寡头垄断的竞争格局，在供应链中议价权较强，氨基酸等春节后旺季已有提价；另一方面原油价格上行直接推升生产成本，直接向下游传导至食品原料、添加剂，预计更多企业会有提价动作出现。 行业基本数据 占比%股票家数(只)1260.02总市值(亿元)43,296.483.38流通市值(亿元)42,153.084.09 ➢调味品：大豆价格与原油相关，若后续超预期上涨，行业存在提价可能性。酱油上游原材料一是大豆，二是包材如玻璃、PET。从下游看，调味品货值占比小、使用具备粘性，因此具备较强的抗通胀属性。近期大豆价格环比提升，但整体仍在可承受范围内，预计短期企业较难有提价落地，若后续原材料超预期上涨，提价窗口有望临近。 %1M6M12M绝对表现-3.7%-9.6%-7.2%相对表现-3.9%-12.9%-26.5% ➢乳制品：饲料成本上涨有望加速供需再平衡，龙头增长转正、盈利改善可期。从上游看，若饲料成本上涨压力持续向牧业传导，有望加速存栏去化节奏，带动原奶供过于求格局改善。从下游销售端看，当前散奶价格同比回涨明显，原奶价格上涨对中小乳企冲击更大，有望加速龙头份额集中；考虑到需求仍显疲软，龙头直接提价可能性低，但可通过收缩买赠促销力度实现间接提价。 ➢啤酒：餐饮修复预期下，成本上行或引导行业步入提价周期。原油价格波动将传导至啤酒企业成本压力，其中大麦、铝锭受原油价格上涨影响较大分别占原材料成本约12%/17%。25年成本红利释放抬升企业毛利率，26年成本上行预计短期对冲过去成本下降影响。若后续在餐饮修复的预期 下，行业借机提价，或推动行业高端化升级。 相关研究报告 ❑投资建议：短期聚焦业绩，中期看通胀传导，长期布局服务消费。 《量贩零食“鲜”业态：湖南新鲜零食业态调研反馈》2026-03-06《食品饮料行业跟踪报告：餐饮供应链：供需改善，有望反转》2026-03-01《需求稳中向好：茅台领衔白酒，零食餐供亮眼——2026年食品饮料春节旺季调研反馈》2026-02-23 ➢短期一季报聚焦业绩高增标的，优选盈利弹性与兑现度双高品种。一季报窗口期优先布局业绩落地性强、盈利弹性凸显标的，不同品种业绩增速分化下，重点把握盈利端具备超预期潜力的核心标的，推荐安琪、安井、东鹏。 ➢中期通胀传导优选成本推动顺畅赛道，把握供需机会。从提价节奏上，上游原料或最先迎来涨价周期，关注晨光生物（生物提取）、阜丰集团（味精）、星湖科技（氨基酸）、百龙创园（功能糖）。通胀传导下调味品、乳业成本推动最顺畅，各赛道聚焦龙头与边际改善品种：调味品推荐海天份额加速集中，关注颐海、中炬边际改善机会。乳业弹性与配置价值兼具，推荐蒙牛、新乳业，伊利具备核心配置价值。 ➢长期布局服务消费，连锁业态依托模式创新、单店效率提升。重点布局卡位优质场景、经营效率领先的龙头品种，核心聚焦巴比、锅圈、鸣鸣很忙。 ❑风险提示：行业竞争加剧、餐饮需求承压、全球地缘政治风险 投资主题 报告亮点 1）复盘美国1970s石油危机后，消费品两类机会：一是拥有品牌壁垒且能提价转嫁成本的消费龙头虽短期承压，但现金流和分红撑起底部，当宏观增速触底与成本缓和的阶段拐点来临，存在估值业绩同步修复的双击窗口。二是连锁零售/餐饮凭借供应链能力、极致性价比、标准化和可复制模式，在高通胀期通过“低价心智”扩大市占率，走出独立成长行情机会。2）梳理能源涨价对食品饮料板块影响，并分版块重点阐述：先上游大宗再到下游产品，短期预计影响幅度有限。考虑国内扩散链条更长、下游集中度较低、近期内需整体偏弱，预计此次对国内CPI的间接拉动相对有限且时滞更长。若影响超预期，预计先传导至全球定价的大宗商品，再到上游原料及农产品，最后传导到各类食品。优先关注食饮上游原料、以及成本由全球大宗所决定的调味品、乳制品、啤酒等。 投资逻辑 ➢短期一季报聚焦业绩高增标的，优选盈利弹性与兑现度双高品种。一季报窗口期优先布局业绩落地性强、盈利弹性凸显标的，不同品种业绩增速分化下，重点把握盈利端具备超预期潜力的核心标的，推荐安琪、安井、东鹏。 ➢中期通胀传导优选成本推动顺畅赛道，把握供需机会。从节奏上，上游原料或最先迎来涨价周期，关注晨光生物（生物提取）、阜丰集团（味精）、星湖科技（氨基酸）、百龙创园（功能糖）。通胀传导下调味品、乳业成本推动最顺畅，各赛道聚焦龙头与边际改善品种：调味品推荐海天份额加速集中，关注颐海、中炬边际改善机会。乳业弹性与配置价值兼具，推荐蒙牛、新乳业，伊利具备核心配置价值。 ➢长期布局服务消费，连锁业态依托模式创新、单店效率提升。重点布局卡位优质场景、经营效率领先的龙头品种，核心聚焦巴比、锅圈、鸣鸣很忙。 目录 一、1970年代美国消费品复盘..............................................................................................6 （一）时代背景：经济步入滞涨，消费品板块同样承压...........................................6（二）结构机会：好生意价值重估or新模式逆势增长..............................................71、现金流撑起估值底部，好生意终迎价值重估.....................................................72、新趋势和商业模式同样孕育新机会.....................................................................9 二、原油上涨如何传导至食品饮料板块？.........................................................................11 （一）当前中国VS 1970s美国：内外环境不同，整体抗风险能力更强................11（二）通胀影响：先上游大宗再到下游产品.............................................................121、原料&添加剂：供给端具备提价动力，油价有望催化更多动作落地............132、调味品：短期影响有限，若超预期涨价、行业存在提价可能性...................143、乳制品：供需平衡有望加速，营收转正盈利修复可期...................................144、啤酒：成本上行叠加餐饮修复，行业或进入提价通道...................................15 三、投资建议：短期聚焦业绩，中期看通胀传导，长期布局服务消费.........................16 四、风险提示.........................................................................................................................16 图表目录 图表1 70年代美国滞胀背景下的经济表现........................................................................6图表2 70s美股在多重冲击下进入原地踏步状态，漂亮50泡沫破灭.............................7图表3漂亮50核心消费股71-76年净利润和收益率走势................................................8图表4可口可乐70-80年代估值与收益率复盘..................................................................8图表5可口可乐分红率及股息率走势图.............................................................................8图表6可口可乐在70年代收入保持双位数CAGR...........................................................9图表7可口可乐成本压力之下缩减费用投入.....................................................................9图表8美国70S和日本90S消费牛股梳理................................................