如何看待近期的基本面与政策力度？

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：刘哲铭证书编号：S1160525120003联系人：孙欣贺 2026年03月13日 相关研究 《供应偏紧格局未改，有色金属行业高景气延续——产业研究系列报告之一》2026.03.07《3月债市的季节性规律与逆风因素——利率策略》2026.03.06《聚焦中短久期，挖掘票息价值》2026.02.25《供需错配或加剧超长债回调风险——利率周度策略》2026.02.15《宏观因子驱动下的动态资产配置——量化资产配置系列研究（一）》2026.02.15 【固收观点】 春节假期文旅出行和零售餐饮消费表现不错，交通运输部预计春运以来（截至3月11日）全社会跨区域人员流动量超90亿人次，不过电影及汽车消费数据表现平平。 地产方面，春节以来房地产市场释放出边际企稳信号，一线城市新房、二手房销售均处于领涨格局。从30大中城市商品房成交面积来看，今年3月初新房销售面积季节性回落幅度明显小于往年同期，且目前或已进入“小阳春”成交面积上行阶段。二手房方面，成交面积震荡回升，不过“以价换量”现象仍存。近期无论是15城市二手房成交面积还是北上深二手房销售面积均保持震荡回升态势，且就规模而言，仅次于2025年同期水平。但从挂牌价指数来看，最新的两期（2月23日和3月2日当周）数据仍环比下跌，不过跌幅有所收窄。 外需方面，从1-2月以美元计价的出口同比增速来看，由去年末的6.6%上行至21.8%，显示海外需求保持较高景气度。今年春节偏晚，部分贸易商选择节前集中出货，从港口集装箱吞吐量高频数据来看，1月-2月中旬该指标明显超过2024和2025年同期水平。此外，AI链需求继续提振出口，其中1-2月机电产品出口金额占比升至62.91%高位。 总体来看，当下国内基本面虽难言强劲，但仍有一些结构性亮点，后续走向如何仍需结合后续政策力度进行进一步观察。 根据两会政府工作报告对后续各债券发行总量的定调，我们对3月至二季末各利率债发行节奏及规模进行预测。 国债3月净融资额或为6000亿元，二季度净融资10600亿元；特别国债发行或较去年更为前置，3000亿元大行注资国债或在4-5月全部发行完毕，超长期特别国债二季度或发行7500亿元；新增一般债3月或发行750亿元，二季度发行2315亿元；新增专项债3月或发行4131.4亿元，二季度发行13629.1亿元；考虑到春节扰动下年初置换债发行量不及去年同期，3月置换债或放量发行7000亿元，二季度发行5000亿元。 展望后市，2026年年初经济开局表现并不算差，且财政端有望继续发力，此外美以伊战争可能使原油价格中枢被动抬升，且短期难以回落至冲突前水平，通胀隐患仍在。对于债市，短期利空因素积聚与市场情绪转向可能带动利率出现一波调整，但幅度预计有限。若十债收益率调整至1.85%附近，可结合情绪变化择机布局。不过，考虑到供需矛盾与再通胀压力，对10年以上长端品种建议保持谨慎。 【风险提示】 经济修复不及预期、财政政策超预期、货币政策超预期 正文目录 1.近期观点回顾..............................................................................................41.1. 2026/3/6《3月债市的季节性规律与逆风因素》....................................41.2. 2026/2/15《供需错配或加剧超长债回调风险》.....................................42.春节以来基本面表现如何？........................................................................42.1.春节假期文旅出行和零售餐饮消费表现不错...........................................42.2. 2月电影及汽车消费数据较为一般...........................................................62.3.地产市场全面走弱格局或已结束，对经济增长拖累或逐渐减弱..............72.4.春节错位叠加AI链需求提振，年初出口同比大超预期.........................102.5. 2月以来票贴利率回升或指向信贷投放出现边际向好变化......................113.两会后财政发力情况如何？......................................................................123.1.两会经济增长目标中枢下修，财政政策延续积极..................................123.2. 26年上半年利率债发行预测..................................................................134.风险提示...................................................................................................17 图表目录 图表1：26年春假假期游客人数和消费较2019年农历同期增长均超35%5图表2：全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年春节假期增长5.7%........................................................................................................................5图表3：春节后地铁客运量逐步回升............................................................6图表4：春节前后执飞航班架次较往年亦有上行..........................................6图表5：26年春节档观影场次创新高...........................................................6图表6：26年春节票房收入与前两年存在差距............................................6图表7：新能源车销量同比继续下行............................................................7图表8：3月初商品房成交面积先下后上.....................................................8图表9：春节后一线城市新房销售面积持续上行..........................................8图表10：二线城市新房成交仍处于季节性底部...........................................8图表11：三线城市新房销售面积转为上行...................................................8图表12：商品房面积存销比涨幅收窄..........................................................9图表13：二手房出售挂牌价指数环比仍然下跌...........................................9图表14：15城二手房成交面积仅次于25年同期........................................9图表15：北上深二手房成交面积震荡上行...................................................9图表16：百城成交土地占地面积震荡下行.................................................10图表17：成交土地溢价率波动较大............................................................10图表18：中国对重点国家进出口金额同比情况.........................................10图表19：年初港口集装箱吞吐量明显超过往年同期...................................11图表20：26年1-2月进口、出口同比均大幅回升......................................11图表21：电子产品出口同比改善较为明显..................................................11图表22：2月以来票贴利率震荡回升.........................................................12图表23：转贴现与存单利差明显超过去年同期.........................................12图表24：2025年四季度实际GDP当季同比震荡下行至4.5%.................12图表25：一般公共预算支出预算达到30万亿元.......................................13图表26：25年年中新增专项债用于项目比重不高....................................13图表27：Q1财政收支差额基本依靠发债弥补...........................................14图表28：26年Q1国债发行节奏或与去年相仿.........................................14图表29：2025年特别国债发行时间较2024年提前一个月......................14图表30：Q2-Q3为新增专项债发行高峰期................................................15图表31：26年年初新增专项债发行量较高...............................................15图表32：Q1新增一般债发行规模处于全年高位.......................................15 固收专题 图表33：26年年初置换债发行规模低于去年同期....................................15图表34：2026年3月至二季末利率债供给预测，亿元.............................16图表35：2026年1月财政存款明显高于往年同期....................................16图表36：近期原油价格大涨，PPI同比跌幅收窄......................................17图表37：3月以来10年、30年国债收益率上行.......................................17 春节后至3月，随着年初宏观经济数据合并披露，以及全国两会召开，基本面与政策面迎来双重“验证期”，这也是现阶段债市运行的主要定价逻辑之一。本文将重点从春节以来的消费、复工复产进程、地产“小阳春”成色、进出口贸易等多角度分析今年经济开局表现，同时也将对两会政府工作目标公布后，3月至二季度末财政发力情况进行展望。 1.近期观点回顾 1.1.2026/3/6《3月债市的季节性规律与逆风因素》 往后看，