近期观点回顾
- 债市逆风因素增加，维持偏弱震荡格局。
- 春节后至二季末降准降息概率不大，资金面较为充裕。
- 政府债供给加快，供需矛盾可能加大。
- 春节消费出行表现不错，复工复产节奏快于去年，财政延续发力，基本面改善或好于预期。
- 两会前风险偏好提振进一步对债市形成制约。
- 债市性价比降低，需关注阶段性出现小幅回调的风险。
- 建议注重挖掘期限利差与信用利差的结构性机会，中短端品种和二永债可适度杠杆操作。
- 短期来看，10Y国债收益率接近1.80%关键阻力位，机构止盈心态可能较重。
- 中期来看，节后市场博弈心态较节前更为浓厚，对买盘力量较弱的超长债资产建议谨慎参与。
春节以来基本面表现
- 文旅出行和零售餐饮消费：春节假期文旅出行和零售餐饮消费表现不错，国内出游人数和消费均创历史新高，民航客运量增长，交通运输部预计春运以来全社会跨区域人员流动量超90亿人次。
- 电影及汽车消费：2月电影观影场次创新高，但票房收入表现一般，与近两年春节档存在一定差距。2月新能源汽车产销同比下降，车市表现不佳，受春节假期较长、新能源购置税补贴政策切换等因素影响。
- 地产市场：一线城市新房、二手房销售均处于领涨格局，或已进入“小阳春”成交面积上行阶段。二手房成交面积震荡回升，“以价换量”现象仍存。土拍数据方面，企业拿地“缩量提质”是主基调，核心城市优质地块竞争激烈。
- 进出口贸易：1-2月以美元计价的出口同比增速上行至21.8%，海外需求保持较高景气度。春节错位叠加AI链需求提振，年初出口同比大超预期。机电产品出口金额占比升至62.91%高位。
- 信贷投放：2月以来票贴利率整体水平有所回升，不排除有春节前一些季节性因素影响，也有可能说明信贷投放在发生一些边际变化。
两会后财政发力情况
- 经济增长目标：2026年经济增速目标在4.5%-5%，体现“稳中求进”的主基调。
- 财政政策：实施更加积极的财政政策，赤字率4%与去年持平，赤字规模增加2300亿至5.89万亿元。超长期特别国债总量维持去年1.3万亿规模，新增1000亿财政金融联动资金促服务性消费。
- 支出：一般公共预算支出规模首次达到30万亿元，中央将继续加大对地方财力性转移支付规模。
- 新增专项债：额度4.4万亿，规模上维持高位但没有进一步追加，用于项目投资的比例或有明显提升。
- 新增一般债：发行规模为8000亿元，与去年同期持平。
- 隐债置换专项债：预计继续发行2万亿。
- 利率债发行预测：2026年3月至二季末利率债供给情况进行预测，从规模上看有望超过去年同期水平，财政端或继续发力。
展望后市
- 2026年年初经济开局表现并不算差，且财政端有望继续发力，美以伊战争可能使原油价格中枢被动抬升，通胀隐患仍在。
- 对于债市，短期利空因素积聚与市场情绪转向可能带动利率出现一波调整，但幅度预计有限。若十债收益率调整至1.85%附近，可结合情绪变化择机布局。
- 考虑到供需矛盾与再通胀压力，对10年以上长端品种建议保持谨慎。
风险提示
