宏观利率周报（20260302-20260306）：霍尔木兹海峡“停摆”警惕猪油共振预期发酵

核心观点

制造业PMI不及预期，基本面对债市延续友好态势。重要会议公布2026年GDP增速目标4.5-5%，发改委预计GDP增量超6万亿，经济增长及物价回升压力不大。财政资金安排更重质效，货币政策再提“促进社会综合融资成本低位运行”。霍尔木兹海峡已经“停摆”，各国逐步加大资源品出口限制，输入型通胀压力出现。总的来看，地缘政治引发的油价变动高点和持续性都较难把握。油价飙升带来的“通胀叙事”担忧引起海外资本市场出现波动，“滞胀”预期下股债双杀。油价波动降温后，人民币债券市场将会继续回到自身的交易主线，但仍需警惕下半年猪油共振拐点。

行情回顾

节后央行大幅回收流动性。银行间市场资金价格节后先上后下，波动下行，资金面继续宽松。围绕两会和短期内降息的交易基本结束，现券收益率窄幅震荡分化，利率曲线小幅陡峭化。具体来看，年后两周1年期国债下行3.60bp至1.27%，10年期国债上行0.9bp至1.79%，30年期国债上行1.15bp至2.23%。国债期货先跌后涨，整体超长端领跌。30年期合约节后下跌0.05%，TL合约正基差扩大。10年期合约上涨0.03%，T合约正基差收窄。

下周展望

基本面方面，2月制造业PMI超预期下滑0.3个百分点至49.0，1月和2月制造业PMI均不及预期，基本面对债市延续友好态势。政策方面，对于经济增长总量诉求不高，财政资金安排更重质效，货币政策难以实质性收紧，但继续放松空间同样有限。海外环境方面，霍尔木兹海峡已经“停摆”，输入型通胀压力出现。地缘政治引发的油价变动高点和持续性都较难把握，油价飙升带来的“通胀叙事”担忧引起海外资本市场大幅波动，“滞胀”预期下出现股债双杀。油价降温后，人民币债券市场将会继续回到自身的交易主线，但仍需警惕下半年猪油共振拐点。

风险提示

资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。