油价上涨的影响：从行业成本到整体物价

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：王笑笑证书编号：S1160525020006证券分析师：方诗超证书编号：S1160525070005 2026年03月13日 相关研究 【宏观观点】 《美国航天军工新格局：硅谷渗透与影响》2026.03.03《消费补贴和信贷贴息如何推动扩内需？——挖掘经济潜能系列二》2026.02.27《“涨价”逻辑与布局方向：要素维度》2026.02.26《地方两会系列（二）——重点工作如何部署？》2026.02.26《“双碳”政策有望提力加速》2026.02.25 油价上涨可能传导至行业成本和总体物价。本轮中东冲突爆发以来，国际原油价格迅速上涨，波动幅度加大。作为基础能源，原油价格上涨可能通过产业链条层层传导，逐步扩散至工业、农业、服务业等各个领域，进而带动PPI、CPI指数升高。 基于投入产出表可对油价的传导进行定量分析。 直接消耗系数可用于衡量某行业生产一单位产品对原油的消耗量占其总投入的比重；完全消耗系数可用于衡量某行业生产一单位产品对原油的直接消耗加上所有间接消耗的合计比重。 油价传导效应的测算结果： 从直接消耗系数看，投入产出表的42个行业中，受油气开采涨价直接影响的行业有16个，其中直接消耗系数最大的为石油炼化、燃气供应行业。 从完全消耗系数看，除石油炼化和燃气供应外，化学产品、交运、金属冶炼、非金属矿采选、非金属制品、电力供应、金属制品、电气机械等完全消耗系数也较高，均在0.05以上，这些行业更容易受到油价上涨的影响。假设未来三种情景，若油价中枢上涨30%左右（当前情况），对成本冲击超过5%的行业有燃气供应（18%）、石油炼化（17%）；若油价中枢上涨50%左右，对成本冲击超过5%的行业有燃气供应（30%）、石油炼化（28%）、化学产品（6%）；若油价中枢上涨100%左右，对成本冲击超过5%的行业共有10个。 油价上涨如何影响总体物价。根据PPI、CPI各品类权重，将PPI、CPI各品类大致对应到投入产出表各行业，在油价上涨约30%（约86美元/桶）、50%（约100美元/桶）、100%（约133美元/桶）三种情景下，将对PPI同比中枢带来约1.9%、3.2%、6.3%的推升，可能意味着今年PPI同比增速或被提升至0.9%-1.4%、2.2%-2.7%、5.3%-5.8%区间；对CPI同比中枢带来约1.1%、1.9%、3.7%的推升，可能意味着，今年CPI同比增速或被提升至1.1%-2.1%、1.9%-2.9%、3.7%-4.7%区间（不考虑稳物价政策）。 【风险提示】 地缘冲突缓和或供给端可能超预期修复。测算结果可能存在一定误差。 正文目录 1.油价传导的宏观逻辑...................................................................................32.油价对行业成本影响的测算........................................................................32.1.油价传导的基本原理................................................................................32.2.从投入产出表定量分析油价传导.............................................................42.2.1.油价传导效应的测算方法.....................................................................42.2.2.油价传导效应的测算结果.....................................................................52.3.油价对行业成本影响的估算.....................................................................62.3.1.油价上涨的三种情景假设.....................................................................62.3.2.行业成本的估算结果.............................................................................63.油价上涨如何影响总体物价........................................................................83.1.油价上涨对PPI拉动效应的测算.............................................................83.2.油价上涨对CPI拉动效应的测算.............................................................9 图表目录 图表1：截至3月10日，纽约原油与布伦特原油期货累计上涨均超35%..3图表2：完全消耗系数可分解为直接消耗系数与间接消耗系数....................4图表3：完全消耗系数可分解为直接消耗系数与间接消耗系数....................4图表4：各行业对原油的直接消耗系数与完全消耗系数（按完全消耗系数排序）........................................................................................................................5图表5：基于直接消耗系数计算，石油炼化、燃气供应等行业成本增幅最大........................................................................................................................7图表6：基于完全消耗系数计算，除燃气、石油炼化外，化学产品、交运等行业成本增幅也较大...........................................................................................7图表7：PPI行业与投入产出表的对应关系..................................................9图表8：CPI行业与投入产出表的对应关系...............................................10 1.油价传导的宏观逻辑 本轮中东冲突爆发以来，国际原油价格迅速上涨，波动幅度加大。以年初至冲突前的油价中枢为基准，截至3月10日，纽约原油与布伦特原油期货累计上涨均超35%。 作为基础能源，原油价格上涨可能通过产业链条层层传导，逐步扩散至工业、农业、服务业等各个领域，进而带动PPI、CPI指数升高。 资料来源：Choice全球商品板块，东方财富证券研究所 2.油价对行业成本影响的测算 2.1.油价传导的基本原理 从直接需求看，生产某行业产品可能直接消耗原油，例如石油炼化（汽油、柴油、煤油）、石油化工（乙烯、丙烯等）都直接以原油作为原材料； 从间接需求看，生产某行业产品可能不直接消耗原油，但其直接消耗的其他中间品可能以原油为原料。例如交通运输、化学产品、纺织等对原油属于一次间接消耗，而机械、建筑、医药、农业、零售等对原油属于二次间接消耗。 资料来源：国家统计局，东方财富证券研究所 2.2.从投入产出表定量分析油价传导 2.2.1.油价传导效应的测算方法 基于投入产出表可对油价的传导进行定量分析。原油价格的传导效应取决于行业对上游石油开采的需求（消耗）量，即生产一单位产品需要消耗多少原油。对此，我们根据国家统计局2023年发布的投入产出表进行测算。 直接消耗系数（矩阵A）衡量了行业生产一单位产品对原油的消耗量占总投入的比重，可通过各行业石油（开采部门）投入量（𝒙𝒊𝒋）与总投入（𝑿𝒋）的比值进行计算： 完全消耗系数（矩阵B）衡量了行业生产一单位对原油的直接消耗加上所有间接消耗的合计份额。例如化学产品既可能直接消耗原油，在石油炼化和石油化工品的使用中也会间接消耗原油。可通过直接消耗系数（矩阵A）和单位矩阵（矩阵𝐈）代入公式计算： 此外，间接消耗系数（矩阵C）可以通过完全消耗系数与直接消耗系数作差得到，用以衡量各类中间产品传导中原油的隐含消耗。 资料来源：东方财富证券研究所 2.2.2.油价传导效应的测算结果 从直接消耗系数看，石油炼化和燃气供应受油价上涨直接影响最大。投入产出表的42个行业中，受油气开采涨价直接影响的行业有16个，其中直接消耗系数最大的为石油炼化、燃气供应行业。 从完全消耗系数看，除石油炼化和燃气供应外，化学产品、交运、金属冶炼、非金属矿采选、非金属制品、电力供应、金属制品、电气机械等完全消耗系数也较高，均在0.05以上，这些行业更容易受到油价上涨的影响。 2.3.油价对行业成本影响的估算 2.3.1.油价上涨的三种情景假设 以今年以来油价中枢为基准，假设未来三种情景，并通过消耗系数×油价涨幅计算各行业成本的增加： 情景一：维持现状。中东冲突维持当前态势，无明显升级；全球原油供给小幅收紧，市场情绪主导短期波动，油价震荡后大致维持在30%左右涨幅（布伦特原油约86美元/桶）。 情景二：中度冲击。中东冲突局部升级，关键产油区或运输通道受到扰动，原油供给出现实质性收缩，市场避险情绪显著升温，油价中枢抬升50%左右（布伦特原油约100美元/桶）。 情景三：极端上涨。中东冲突全面升级，核心产油国供应中断、霍尔木兹海峡长期受阻，全球原油市场出现严重供给缺口，油价呈现持续上涨态势，涨幅冲击100%左右（布伦特原油约133美元/桶）。 2.3.2.行业成本的估算结果 直接影响方面，通过直接消耗系数×油价涨幅进行计算。结果显示，当油价中枢上涨30%左右时，石油炼化、燃气供应行业成本将分别上涨16%和11%左右。若油价中枢上涨50%左右，石油炼化、燃气供应成本预计上涨27%和19%左右。若油价中枢上涨100%左右，石油炼化、燃气供应成本预计将上涨54%和37%左右，化学药品成本也将上涨3%左右。 总体影响方面，通过完全消耗系数×油价涨幅进行计算。结果显示，若油价中枢上涨30%左右（当前情况），对成本冲击超过5%的行业有燃气供应、石油炼化；若油价中枢上涨50%左右，对成本冲击超过5%的行业有燃气供应、石油炼化、化学产品；若油价中枢上涨100%左右，对成本冲击超过5%的行业共有10个。 3.油价上涨如何影响总体物价 3.1.油价上涨对PPI拉动效应的测算 沿用国际原油在三种情景下分别上涨30%左右（约86美元/桶）、50%左右（约100美元/桶）、100%左右（约133美元/桶）的假设，同时根据PPI细分行业权重对各行业成本增幅进行加权，三种情景下，油价或拉动PPI同比中枢分别上涨1.9%、3.2%、6.3%左右。 按照此前我们此前的预测，也就是不考虑地缘因素带来的油价上涨情形下，2026年PPI同比预计在-1%至-0.5%区间。如果中东冲突导致油价持续位于高位，将对PPI产生明显影响。在三种情形下，年度PPI同比增速或被提升至0.9%-1.4%、2.2%-2.7%、5.3%-5.8%区间。 3.2.油价上涨对CPI拉动效应的测算 沿用三种情景假设，同时根据CPI分品类权重对各行业成本增幅进行加权。计算结果显示，三种情景下，油价上