东兴证券晨报

经济要闻 本期编辑 分析师：程诗月010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050006 1.央行：3月12日，中国人民银行（央行）召开经济金融专家座谈会。央行行长潘功胜表示，央行将构建科学稳健的货币政策体系，继续实施好适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。同日，央行以利率1.40%开展了245亿元7天期逆回购操作，当日有230亿元逆回购到期。（资料来源：同花顺） 2.外交部：3月12日，外交部发言人郭嘉昆在例行记者会上就中美经贸、中东局势及元首互动等议题作出回应。针对美国宣布将对包括中国在内的贸易伙伴启动“过剩工业产能”调查并可能加征关税，中方反对各种形式的单边关税措施，认为所谓产能过剩是一个伪命题，反对以此为借口进行政治操弄，主张在平等、尊重、互惠基础上协商解决问题。对于霍尔木兹海峡安全，中方敦促各方立即停止军事行动，避免紧张事态升级。关于美国总统特朗普计划访华事宜，中美就双方元首互动保持着沟通。（资料来源：同花顺） 3.新华社：司法部部长贺荣在十四届全国人大四次会议“部长通道”上介绍了今年政府立法工作重点。她表示，今年将加快研究人工智能、低空经济等领域立法，并修订道路交通安全法、制定空域管理条例。同时，将突出优化营商环境，制定全国统一大市场建设条例，着力解决地方保护、不当准入条件及“内卷式”竞争等问题。（资料来源：同花顺） 4.央视新闻：3月12日，中方在国际场合就中东局势发声。在联合国安理会就黎以冲突局势举行的紧急会议上，中方表示当前中东战火升级蔓延，黎以局势骤然升温，呼吁立即停火止战，推动局势尽快降温，认为战事持续不符合任何一方利益，国际社会应汇聚促和努力。（资料来源：同花顺） 5.新华社：3月12日起，中朝国际旅客列车恢复双向开行。当日傍晚，从中国丹东站开往朝鲜平壤站的国际旅客列车抵达平壤站。中国驻朝鲜大使王亚军到站迎接。据国铁集团消息，自2026年3月12日起，中国北京、丹东至朝鲜平壤间双向开行国际旅客列车，以促进两国人员往来、经贸合作和人文交流。北京与平壤间列车每周对开四天，丹东与平壤间列车每日对开。（资料 来源：同花顺） 6.央视网：在促消费政策和春节假期效应的驱动下，今年以来，消费市场稳中有升。线下消费活力稳步释放。国家信息中心最新线下消费大数据显示，1—2月，消费支付金额同比增长3.8%；反映小微商户消费热度的支付数据显示，1—2月支付金额同比增长5.5%，增速比去年12月提高5.1个百分点，线下消费持续火热。专家表示，今年，国家将继续安排超长期特别国债用于以旧换新，此外，还将设立财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式，支持扩大内需，同时推进服务消费等提质惠民。随着一系列政策效应延续，场景持续优化，消费市场有望持续回暖。 （资料来源：同花顺） 7.海外新闻：2026年3月13日，智利和美国已签署联合声明，启动关于关键矿产和稀土问题的磋商。首次会晤将在未来两周内举行。美国副国务卿兰道表示，美国和智利可以一起加强这些矿产的供应链。稀土广泛应用于电动汽车、半导体等领域，智利是世界最大的铜生产国和第二大锂生产国。（资料 来源：同花顺） 8.海外新闻：2026年3月12日，伊朗新任最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊发表首次公开讲话，表示伊朗将继续采取包括封锁霍尔木兹海峡在内的战略手段，并称霍尔木兹海峡必须保持关闭。同日，伊朗伊斯兰革命卫队宣布，在波斯湾击中一艘悬挂马绍尔群岛旗、美国所有的油轮，原因是其未服从警告。这些事件导致美、布两油短线上涨1美元，现货黄金短线下挫12美元，美元指数DXY上扬十余点。（资料来源：同花顺） 9.国家税务总局：国家税务总局发布的最新税收数据显示，今年1—2月份，中国创新产业快速发展。高技术产业销售收入同比增长16.1%，延续较快增长态势。同时，科技资源要素流动活跃，科研技术服务业销售收入同比增长 23.6%。（资料来源：同花顺） 10.科创板日报：中国商火长征十二号乙运载火箭计划于2026年上半年在酒泉执行首次发射任务，采用液氧煤油推进剂。星际荣耀副总经理谢红军表示，双曲线3号可重复使用运载火箭预计于2026年底首次发射。（资料来源：同花顺） 重要公司资讯 1.胜宏科技：2025年净利润43.12亿元，同比增长273.52%（资料来源：同花顺）2.寒武纪：2025年净利润20.59亿元，上年同期亏损4.52亿元（资料来源：同花顺）3.深南电路：2025年净利润32.76亿元，同比增长74.47%（资料来源：同花顺）4.中国电建：签署139.62亿元阿联酋阿布扎比光储项目EPC合同（资料来源：同花顺）5.理想汽车：本公司预计2026年第一季度车辆交付量为85000至90000辆，同比减少8.5%至3.1%（资料来源：同花顺） 每日研报 【东兴】首席周观点：2026年第10周（20260312） 张天丰|东兴证券金属首席分析师 S1480520100001，021-25102914，Zhang_tf@dxzq.net.cn 金属行业：山金国际（000975.SZ）：多金属储量持续提升，成本优势向效益优势转变 事件：公司发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入171亿元，同比增长+25.9%，实现归母净利润29.7亿元，同比增长36.7%，实现基本每股收益1.1元，同比增长36.8%。公司金银铅锌铜等多金属储量显著提升，金属产品价格上行推动公司多金属营收增长，且黄金生产成本优势进一步强化。考虑到公司远期金属产出弹性的持续释放叠加黄金行业景气度的持续攀升，公司业绩处于稳定上行周期。 公司资源勘探进展顺利，多金属储量显著提升。报告期内，公司资本化勘探投资成果显著。尽管公司2025年度勘探投资-36.4%至1.12亿元（2024年1.76亿元），受益于勘探活动的顺利进行，公司多金属资源量持续增厚，年度探矿合计新增资源量金16.62吨，银296.57吨、铅锌3.83万吨。截至2025年底，公司保有金资源量（含金属量）280.94吨（同比+1.3%）、银8021.29吨（同比+1.1%）、铅63.64万吨（同比+4.7%）、锌124.12万吨（同比-2.4%）和铜13.78万吨（同比+8%）。分矿山观察，公司国内多座黄金矿山储量明显提升，推动公司2025年黄金储量同比+9%至149.48吨。其中，公司国内华盛金矿金储量（含金属量）同比+26%至24.36吨，黑河洛克金储量同比+30%至6.17吨，青海大柴旦金储量同比+25%至42.09吨，但吉林板庙子金储量同比-21%至9.66吨。海外方面，Osino金储量同比+1%至67.2吨。银锌铅等多金属方面，2025年玉龙矿业可行性研究等前期工作顺利开展，推进资源量向储量转化，银储量同比+282%至2701.48吨，铅储量同比+200.3%至21.69万吨，锌储量同比+225%至41.76万吨；黑河洛克银储量同比+34.5%至90.25%。玉龙矿业多金属储量的大幅增长为后续经济性开采奠定了坚实基础。此外，公司探矿权面积持续拓展，远期资源储量或进一步增厚。截至报告期末，公司在国内累计探矿权勘探范围达237.64平方公里，同比增长+27%；其中，公司2025年通过收购获得大岗坝金矿勘探探矿权（面积35.6平方公里）和勐稳金及多金属矿勘探探矿权（面积20.38平方公里），公司合计金矿探矿权勘探范围达198.25平方公里，同比增长+34%。 公司多金属营收增长，黄金生产成本优势持续强化。从销售收入观察，2025年公司矿产金实现营收同比+24%至55.05亿元，矿产银同比+18%至11.60亿元，铅精粉同比+9%至1.69亿元，锌精粉同比-4%至2.78亿元，金银铅多金属营收增长。然而，从金属产量观察，各类金属产量变化与营收增长情况（以及销售单价增长情况）并不同步。其中，矿产金产量同比-5.47%至7.60吨，矿产银同比-16.30%至164.10吨，铅精矿同比-12.52%至1.11万吨，锌精矿同比+23.48%至2.12万吨。针对公司多金属产量的变化，我们认为，一方面，考虑到金银铅产品价格上行，公司或动态调节产量，优先选用低品位精矿，以平滑远期生产成本曲线；另一方面，在黑河洛克、青海大柴旦和玉龙矿业等矿山大幅增储的背景下，公司各黄金矿山整体品位有所下滑，叠加坑探工程对日常生产或造成一定影响（如玉龙矿业1118高地铅锌矿坑探工程和青海大柴旦青龙沟金矿深部3300m以下坑探工程），由此或导致公司报告期内多金属产量下降。考虑到公司Osino金矿有望于2027年上半年投产并形成年约5.04吨矿产金产量，且华盛金矿有望于2026年复产并形成年产3吨矿金产能，公司远期黄金产 量仍有较好展望，至2028年矿金产量或升至18吨以上（较2025年+137%）。从生产成本观察，2025年公司黄金生产成本优势进一步强化且全黄金全维持成本处于全球前10%。2025年公司矿产金、矿产银、铅精粉和锌精粉合并摊销后的单位生产成本分别为142.18元/克、3.32元/克、7744.54元/吨和9349.53元/吨，同比分别-2.2%、+24.3%、-1.1%和+3.2%，对应毛利率分别+8.09PCT至81.63%，+0.38PCT至52.81%，+4.68PCT至48.8%和-7.65PCT至39.22%。 股东回报机制完善，多项财务指标优化。公司通过现金分红与股份回购构建多元化投资者回报体系，提振投资者信心。现金分红方面，根据公司2025年度利润分配方案，公司将向全体股东每10股派发现金股利4.8元（含税），合计分配现金股利13.32亿元，2025年股利支付率达44.82%。股份回购方面，公司于2025年4月首次披露回购方案，拟用于回购的资金总额不低于人民币1亿元（含），且不超过人民币2亿元（含）。截至2025年底，公司累计回购股份数量为183.49万股，成交总金额为3409万元（不含交易费用）。从回报能力观察，公司ROE由24年的17.7%升至25年的21.3%（同比+3.6PCT），同期ROA由14.1%升至16.8%（同比+2.7PCT），回报能力增强。从盈利能力观察，同期公司销售毛利率由29.9%升至31.8%（同比+1.9PCT），销售净利率由17.9%升至19.1%（同比+1.2PCT），盈利能力提升。从资产负债率观察，公司25年资产负债率为18.6%，与24年持平，仍维持较低水平，保持较强的财务灵活性。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2026—2028年实现营业收入分别为209.18亿元、261.05亿元、303.96亿元；归母净利润分别为50.33亿元、79.42亿元及103.52亿元；EPS分别为1.81元、2.86元和3.73元，对应PE分别为16.82x、10.66x和8.18x，维持“推荐”评级。 风险提示：金属价格下跌风险；产量不及预期风险；项目产出进度及项目技改进度低于预期风险。 参考报告：《山金国际（000975.SZ）：多金属储量持续提升，成本优势向效益优势转变》，2026-3-9。 刘航|东兴证券电子行业首席分析师 S1480522060001，021-25102909，liuhang-yjs@dxzq.net.cn 电子行业：江丰电子（300666.SZ）：2025靶材与半导体精密零部件迎来放量，2026靶材行业有望迎来景气度上行期 事件： 2026年2月27日，公司发布2025年度业绩快报，公司2025年度实现营业收入46.05亿元，较上年同期增长27.75%；归母净利润4.81亿元，同比增长20.15%。 点评： 全球晶圆及芯片产量相应提升，超高纯金属溅射靶材与半导体精密零部件迎来放量，2025年营收/利润持续增 长。2025年江丰电子实现营收46.05亿元，同比增长27.75%；营业利润5.41亿元，同比增长41