更新报告：资管见长，弹性领先

瑞达期货(002961)[Table_Industry]综合金融/金融 瑞达期货更新报告 本报告导读： 瑞达期货的核心看点则在于资管业务优势显著，CTA以主观策略为主，竞争力根源在于团队稳定和体系化运作，公司当前CTA规模明显增长。在高波动市场环境下，资管端业绩报酬弹性、经纪业务修复以及创新业务拓展有望共同驱动公司盈利释放。 投资要点： 治理稳固，是公司长期战略连续性与执行效率的重要基础。公司股权结构较为稳定，控股股东持股集中且近年来未见主动减持，有利于保持战略方向的一致性与重大决策的持续推进。与此同时，董事长、总经理及多位核心高管均为在公司任职二十年以上的老将，管理层稳定、业务理解深厚、组织磨合充分，为公司在资管、经纪及创新业务上的持续投入提供了坚实保障。 业绩修复，是公司近年经营表现的核心特征。资管业务体量增长最快，已经成为最主要的弹性来源，经纪业务仍构成公司最稳定的收入底盘；而随着行业景气改善、客户保证金回升以及资管弹性释放，公司整体盈利能力自2024年以来持续修复，盈利中枢和ROE表现均处于行业较优水平。 资管发力，是公司区别于同业、也是最具业绩弹性的核心看点。公司较早布局CTA策略，逐步形成了以主观管理为主、研究驱动较强的资管特色，核心竞争力不在于单一阶段的行情红利，而在于团队稳定、投研积累深厚以及研究院、投资经理、交易执行相对清晰的体系化分工。近一年公司CTA规模增长较快，显示出较强的资金吸引力和策略认可度。高波动市场环境下，资管业务不仅能够贡献管理费收入，更有望通过业绩报酬和跟投收益进一步放大利润弹性，成为公司盈利向上的关键驱动力。 经纪转型，是公司中期成长空间打开的另一条主线。公司过去在个人客户领域具有较强基础，零售优势较为突出；当前则在线上继续维护个人客户流量的同时，推动线下营业部加快向产业客户、企业客户及机构客户转型，新增保证金结构持续优化。 环比维持正增长，资管业务持续发力2025.10.27交易能力突出，资管与风险管理业绩兑现2025.08.21期货经纪业务同比增长驱动业绩2025.05.12投资收益驱动业绩高增2025.04.24业绩好于预期，综合服务能力奠定优势2024.10.29 风险提示：市场波动风险、资管业绩波动风险、客户结构转型不及预期风险、政策监管风险 目录 1.公司治理：稳定股权与老将团队，共同支撑长期战略.......................42.财务表现：业务结构清晰，近年业绩经历波动后重新进入修复阶段..53.资管业务：CTA是公司最强的业务标签，也是利润弹性的核心来源.64.经纪业务：零售基础仍在，机构化与产业化已成主线.......................85.盈利预测与估值.............................................................................106.风险提示.........................................................................................11 1.公司治理：稳定股权与老将团队，共同支撑长期战略 瑞达期货是一家总部位于厦门、在深交所上市的全国性期货公司，股票代码002961，自上市以来主营业务未发生重大变化。公司目前已取得商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理等核心业务资格，并通过子公司延伸至场外衍生品、做市和基差贸易等风险管理服务，业务链条较为完整。 股权结构稳定，是公司战略连续性的第一层保障。控股股东在2022年9月限售股解禁时持有336,320,000股，占总股本75.5729%；到2025年半年报，福建省瑞达控股有限责任公司仍持有336,320,000股。至少从公开披露的近几年口径看，控股股东持股数量保持稳定，未见主动减持。 管理层稳定，是治理优势进一步转化为执行力的关键。公司2024年年报披露，核心管理团队均从业务一线培养成长，对市场和客户需求理解较深，与董事长共事超过20年；截至2024年末，公司员工中25年以上期货从业经历者15人，20年以上31人，10年以上225人。董事会换届公告显示，董事长林志斌1999年8月进入公司，总经理葛昶1998年12月起在公司任职；副总经理徐志谋自2002年起长期在公司研究条线任职，财务总监曾永红自2007年进入公司。管理层和骨干层的持续稳定，是公司能在资管、经纪和综合金融布局上保持节奏的内在原因。 2.财务表现：业务结构清晰，近年业绩经历波动后重新进入修复阶段 经纪业务稳住底盘，资管业务提供弹性。从净收入口径分析，经纪业务构成最稳定的收入底盘，收入贡献相对平稳，客户基础和手续费收入决定了公司基本盘的韧性；资管业务体量增长最快，已经成为最主要的弹性来源；风险管理业务则更多承担增厚收入和阶段性修复的作用，净收入贡献受贸 易规模、基差环境和商品价格波动影响较大。结合2024年和2025年上半年分业务数据看，经纪业务收入分别为6.28亿元和2.44亿元，仍是公司最稳的核心板块；资管业务收入分别为1.13亿元和1.21亿元，延续高增长。 从财务表现看，公司24年来业绩加速修复。公司归母净利润由2020年的2.49亿元提升至2021年的5.04亿元，2022年回落至2.94亿元，2023年进一步降至2.44亿元，2024年回升至3.83亿元；2025年上半年实现归母净利润2.28亿元，同比增长66.49%。整体看，公司近年的业绩波动与行业景气以及资管业务弹性释放密切相关，而2024年以来的修复更能体现出公司业务结构优化后的盈利韧性。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 从效率维度考虑，公司ROE始终位于行业前列。2020年以来，在上市期货公司中，瑞达期货ROE始终排名前二，从绝对值考虑，绝大多数年份高于10%。 资料来源：wind，国泰海通证券研究 3.资管业务：CTA是公司最强的业务标签，也是利润弹性的核心来源 资管团队稳定、组织完整，是瑞达能够长期做CTA的基础。公司强调坚持产品驱动战略，从客户需求出发丰富资管产品类型，深耕以期货和衍生品为核心的资管产品，并逐步拓展“瑞智无忧”“瑞智进取”“灯塔”等系列产品。公司对资管的定位很明确，重点在主动管理能力，而不是通道规模。公司资管部成立于2012年底，下设产品策略部、投资部、风控部、交易部、运维部等，拥有研发交易团队20多人，并由研究院、自动化工程院和IT部门分别提供研究、量化和系统支持。这种配置更接近成熟的投研交易平台，而不是单一产品团队。 CTA布局较早，是瑞达资管最鲜明的差异化来源。公司官网披露，无忧策略始运作于2014年7月，采用“多品种、多周期、多策略”运作模式，以中性对冲策略为主。产品起步早、风格清晰、客户认可度高，构成了瑞达资管的品牌壁垒。 资料来源：私募排排网，国泰海通证券研究 财务结果已经表明，资管业务进入了利润释放阶段。2024年公司资管业务收入1.13亿元，同比增长201.70%，主要原因是资管产品规模扩大、投资向好、产品收益率提高；2025年上半年资管业务收入进一步升至1.21亿元，同比增长223.83%，营业利润率78.59%，截至2025年6月末资产管理权益规模32.01亿元，较2024年末增长36.50%。资管收入增速、利润率和规模扩张同步向上，弹性已经十分明确。 从报表理解上看，瑞达资管的盈利不能只看单一科目，而要先区分资管计划是否并表。根据《企业会计准则第33号——合并财务报表》，若公司对资管产品的跟投收益加业绩报酬及管理费占比被认定获得控制权，相 关产品需纳入结构化主体并表；并表之后，管理费会被冲抵，利润更多体现为投资收益和公允价值变动，不并表的产品则更多体现在手续费收入中。 资料来源：wind，国泰海通证券研究 高波环境利好CTA，多维度为公司提升业绩弹性。当前大宗商品市场波动中枢上移，趋势性与结构性机会均有所增多，整体环境有利于CTA策略发挥其在趋势捕捉、品种切换和风险分散方面的优势，从而取得相对较好的投资表现。这一方面有助于提升公司资管产品的市场吸引力和客户配置意愿，带动新增资金流入与管理规模持续扩张；另一方面，随着产品收益率改善，资管业务除稳定贡献管理费收入外，业绩报酬和公司跟投收益的释放 空间也将同步打开，从而进一步增强资管板块对公司整体利润的弹性贡献。 资料来源：wind，国泰海通证券研究 4.经纪业务：零售基础仍在，机构化与产业化已成主线 公司经纪业务的当前主线，是线上稳住个人客户，线下加快机构和产业客户拓展。2024年年报披露，公司已在厦门、成都、上海等地组建互联网运营团队，通过精准获客和精准营销扩大客户数量和保证金规模；同时，公司明确提出深耕专业投资机构、推进金融机构开发合作、提升法人客户规模。2024年末母公司口径新增客户15,679户，其中新增机构客户592户；客户保证金规模123.88亿元，其中机构客户71.89亿元，占比58.03%。到2025年6月末，母公司口径新增客户5,704户，其中新增机构客户338户；客户 保证金规模143.25亿元，其中机构客户100.90亿元，占比70.43%；期货经纪业务手续费收入1.92亿元，同比增长11.22%。机构和产业客户占比持续提升，经纪业务质量正在改善。 从经营表现看，瑞达经纪业务有望迎来修复周期。2019年至2021年，客户保证金持续增长，经纪业务收入和利息净收入同步上行，反映出当时市场活跃度较高、客户资金沉淀增加，经纪条线整体处于顺周期扩张阶段；2022年至2023年，保证金规模有所回落，经纪业务收入也明显收缩，说明交易活跃度和客户资金使用强度均有所减弱；2024年以来，随着保证金规模重新回升、手续费收入恢复增长，公司经纪业务已重新进入修复通道。结合最近两年看，经纪业务的底盘仍然稳固，一方面客户保证金回升表明客户基础和资金沉淀正在改善，另一方面手续费收入回暖说明交易活跃度已有恢复；相比之下，利息净收入改善相对有限，更多受到利率环境约束。 资料来源：wind，国泰海通证券研究 资料来源：公司年报、半年报，国泰海通证券研究 资料来源：公司年报、半年报，国泰海通证券研究 营业网点仍是公司经纪业务转型的重要支撑。年报披露，公司在营业网点数量和布局上具有优势，形成“立足福建，面向全国”的经营格局；截至2025年上半年末共有43家期货分支机构。对于产业客户服务、机构客户维护和区域化营销来说，这一布局仍有现实价值。 5.盈利预测与估值 公司近两年公司盈利改善的主线也较为清晰：资管业务依托CTA优势进入利润释放阶段，经纪业务稳住基本盘并加快机构化、产业化转型。我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为18.8/22.9/26.3亿元；归母净利润分别为5.8/8.5/10.8亿元，同比增速分别为+50.8%/+47.9%/+26.0%；EPS分别为1.21/1.79/2.26元。 请务必阅读正文之后的免责条款部分10of12参考可比公司，我们给予瑞达期货2026E 28x PE估值，对应目标价50.12 元，维持“增持”评级。 6.风险提示 市场波动风险：公司经纪、资管及风险管理业务均与期货、衍生品及大宗商品市场景气度高度相关，若市场波动率明显回落、交易活跃度下降或单边行情减少，可能导致客户保证金规模、手续费收入及CTA策略表现承压，从而影响公司整体业绩表现。 资管业绩波动风险：公司资产管理业务是利润弹性的重要来源，但其收入确认与产品收益表现密切相关，若未来市场环境变化导致CTA策略收益回撤、业绩报酬减少，或资管规模扩张不及预期，资管业务对公司利润的贡献可能低于预期。 客户结构转型不及预期风险：公司当前正推动经纪业务由零售优势向机构化、产业化升级，若机构客户开发、产业客户沉淀及综合服务能力建设推进慢于预期，可能导致保证金结构改善不明显，经纪