核心观点
- 公司定位: 国内心肾代谢综合征龙头企业，深耕心血管领域超20年，构建起“心血管+肾科+代谢+骨科”的创新产品矩阵。
- 创新转型: 仿创转型加速兑现，2025Q1-3创新药收入占比已提升至近46%，已获批六款创新药，短期内有望保障稳定增长。
- 高血压领域: 重磅品种信超妥有望贡献近40亿峰值，公司布局多款重磅高血压管线，未来3-5年内将陆续贡献显著增量。
- 心衰治疗: 全球化创新管线潜力巨大，JK07有望突破心衰治疗瓶颈，针对HFrEF和HFpEF两类心衰患者，I期临床展现出较强的心功能改善效果和良好的安全性。
- 其他领域: 肾科、代谢及骨科管线全面开花，构筑慢病产品闭环，肾性贫血重磅产品恩那罗有望加速放量，代谢/糖尿病领1.1类创新药信立汀于2024年获批，骨科领域产品矩阵丰富。
- 资本市场: 积极推进赴港上市进程，拟通过构建“A+H”双资本平台，进一步赋能创新药研发。
关键数据
- 创新药收入占比: 2023年为27%，2025Q1-3提升至近46%。
- 高血压患者患病率: 2020-2022年我国成人高血压患病率31.6%。
- 心衰患者人数: 全球约6400万人，中国现患超1300万。
- 信超妥: 全球第二款ARNI类药物，2025年获批并进入医保，预计销售峰值近40亿元。
- 恩那罗: 新一代口服小分子低氧诱导因子脯氨酰羟化酶抑制剂（HIF-PHI），分别于2023年6月及2025年9月获国家药监局批准，用于治疗非透析依赖及透析依赖CKD患者的贫血。
研究结论
- 盈利预测: 2025-2027年公司实现营业收入43.37/50.36/59.91亿元，同比+8.1%/+16.1%/+19.0%，归母净利润6.40/7.72/9.48亿元，同比+6.4%/20.7%/22.8%。
- 估值: 基于DCF模型，计算合理市值为784亿元，对应合理目标价为70.36元。
- 投资建议: 首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 研发进度不及预期风险。
- 行业政策风险。
- 市场竞争加剧风险。
- 商业化不及预期风险。
