神经介入筑底，介入式脑机接口稀缺标的

投资评级：买入 主要观点： 神经介入平台型企业，治疗驱动战略转型已被验证 中国神经介入行业处于高景气快速扩张期，市场规模超过百亿元，2023年外资合计占据75%的中国市场份额，国产渗透率有巨大提升空间。公司是中国神经介入市场的领导者之一，涵盖神经介入治疗性器械、神经介入通路类器械和外周介入器械，产品矩阵齐全，在超过2500家终端医院使用。截至2025年中报，公司总计有32款器械产品获NMPA批准、3款器械产品获FDA批准及1款产品获得CE批准。公司在地方联盟集采常态化的背景下，通路类产品多次中标“以价换量”，并将战略重心转移至治疗产品组合（缺血+出血+狭窄），实现毛利率有限下滑的同时，在2025年中报实现扭亏为盈。多款创新产品管线不断涌现，构筑高速成长阶段 报告日期：2026-03-10 收盘价（港元）41.70近12个月最高/最低（港元）71.25/24.30总股本（百万股）38流通股本（百万股）31流通股比例（%）80.80总市值（亿港元）16流通市值（亿港元）13 在治疗驱动+创新技术引领下，多款创新产品组合迅速放量：1）公司获批国产首个缺血性卒中取栓全套产品，打破技术垄断，填补国产空白，具备扎实的与美敦力头对头临床试验非劣效临床证据，公司全球首款大口径抽吸导管配合级联抽吸（CATCH）、级联到位（CATCHmini）技术迅速放量。2）公司获批国内首款动脉瘤栓塞辅助支架，作为宽颈动脉瘤辅助栓塞的适应症使用，并可以超适应症使用（颅内狭窄），有效解决临床痛点。3）自研重磅单品自膨式药物洗脱支架，有望解决国内颅内动脉粥样硬化再狭窄的行业级难题，与史塞克Wingspan头对头取得阳性结果，有望在26Q4拿下自膨式颅内载药支架的国内首证，构筑2027-2030年商业化基石。 分析师：谭国超执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com分析师：钱琨 执业证书号：S0010524110002邮箱：qiankun@hazq.com 介入式脑机接口产品进度最快，对标海外Synchron成熟可控 脑机接口已被纳入国家战略规划，是国家工信部等明确定义的未来产业，具有巨大的发展潜力和市场前景。海外脑机接口代表公司Synchron的SWITCH/COMMAND人体临床试验已基本验证介入式脑机接口的安全性和有效性，解决侵入式脑机接口长期植入1年以上信号不稳定的痛点。公司是国内首家介入式脑机接口公司，目前产品进展最快，是完全对标海外Synchron的稀缺标的。目前公司已顺利完成羊脑、猴脑的介入式脑机接口试验，完成脑电电极、血管内采集和功能实现，进一步验证介入式脑机接口的安全性和有效性。预计公司将于2026年开展首例介入式脑机接口人体临床试验。投资建议 相关报告 我们预计公司2025-2027年营业收入有望分别实现4.02/5.41/7.09亿元，同比增长45%/35%/31%；归母净利润分别实现0.71/1.06/1.66亿元，同比增长623%/49%/56%；对应EPS为1.83/2.74/4.28元；对应PE倍数为24/16/10x。我们看好公司长期深耕神经介入的行业地位和创新能力，看好介入式脑机接口战略布局和商业化前景。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 神经介入全国/联盟集采持续降价风险，脑机接口人体临床试验进度不及预期，脑机接口相关政策出台不及预期。 正文目录 1中国神经介入领域高成长企业...................................................................................................................................51.1公司发展历程..................................................................................................................................................51.2管理层技术出身，行业经验丰富.....................................................................................................................51.3公司增长进入加速期，大幅实现扭亏为盈......................................................................................................62公司卡位神经介入高景气赛道...................................................................................................................................72.1神经介入是脑血管病的重要治疗手段..............................................................................................................72.2神经介入市场规模超百亿元，国产渗透率有待提升........................................................................................82.3公司是国内创新型神经介入平台公司..............................................................................................................93脑机接口塑造第二增长曲线.....................................................................................................................................123.1脑机接口的定义和分类..................................................................................................................................123.2全球脑机接口展现蓝海市场..........................................................................................................................133.3介入式脑机接口优势显著..............................................................................................................................133.4公司是国内首家介入式脑机接口企业............................................................................................................154盈利预测与投资建议................................................................................................................................................164.1公司盈利预测与估值.....................................................................................................................................164.2投资建议.......................................................................................................................................................175风险提示..................................................................................................................................................................17财务报表与盈利预测....................................................................................................................................................18 图表目录 图表1公司发展历程............................................................................5图表2公司核心管理层及介绍....................................................................5图表3公司营业收入及增速（左轴：百万元，右轴：%）.............................................6图表4公司归母净利润及增速（左轴：百万元，右轴：%）...........................................6图表5公司毛利润及毛利率情况（左轴：百万元，右轴：%）.........................................7图表6公司费用率情况（%）.....................................................................7图表7脑血管病的分类..........................................................................7图表8神经介入器械的三大分类结构和代表产品....................................................8图表9中国神经介入医疗器械市场规模（左轴：亿元，右轴：%）.....................................9图表10 2023年中国神经介入市场份额（%，按金额）...............................................9图表11公司管线产品、适应症及临床进展.........................................................9图表12公司颅内取栓支架Captor的安全性指标...................................................10图表13公司动脉瘤栓塞辅助支架产品示意图.............................................