2025年业绩预告点评：主业扎实坚挺，白酒卸下包袱

啤酒2026年03月11日 华润啤酒（00291.HK）2025年业绩预告点评 强推（维持）目标价：40港元当前价：26.30港元 主业扎实坚挺，白酒卸下包袱 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年业绩预告，25年预计实现净利润29.2至33.5亿元，同降29.6%至38.6%；单H2看，净利润预计亏损24.1至28.4亿元，24年同期为0.3亿元。同时，公司对金沙酒业55.19%的股权计提27.9至29.7亿元的商誉减值。还原后，公司25年预计实现净利润57.1至63.2亿元，同增20.0%至32.8%；单H2看，预计实现净利润-0.5至+5.6亿元。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：刘旭德邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 评论： ❖啤酒表现稳健，商誉减值压制利润表现。根据业绩预告，全年预计实现净利润同降29.6%至38.6%，若还原商誉减值，净利润预计实现57.1至63.2亿元，同增20.0%至32.8%。收入端看，预计整体啤酒销量实现低单增长，其中喜力销量增长约20%，广东、浙江、东北贡献主要增量，老雪、红爵维持较高增速，纯生餐饮受损下有所压力，但降幅环比收窄，超勇延续增长。盈利端，成本H2虽受原材料价格上涨影响有所波动，全年预计仍能实现小幅提升，费用方面三精主义持续落地，公司运营效率加速驱动盈利提升。综上，若剔除金沙酒业计提商誉减值影响，公司的利润弹性正逐步释放。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股)324,417.69已上市流通股(万股)324,417.69总市值(亿港元)853.22流通市值(亿港元)853.22资产负债率(%)43.72每股净资产(元)11.1612个月内最高/最低价(港元)30.05/23.80 ❖白酒卸下包袱，商誉减值如期落地。25Q4公司对金沙酒业计提减值。23年公司以123.0亿元的价格收购贵州金沙酒业55.19%的股权，报表确认商誉74.2亿元。但伴随白酒行业步入深度调整期，终端需求疲软叠加消费场景受损，金沙渠道库存累积、经销商现金流趋紧，前期收购的资产盈利表现不及预期，25H1金沙酒业实现营收7.81亿元，同降34.0%，实现EBITDA为2.2亿元，同降47.2%，对报表形成拖累，并压制企业估值。本次公司计提商誉减值27.9至29.7亿元，着实为报表端卸下包袱，减值后剩余商誉为44.5至46.3亿元。 ❖餐饮驱动主业修复，白酒延续纾压。本次金沙减值虽短期内影响企业报表业绩，但长期看，正是华润卸下包袱、轻装上阵的关键决策。当前华润估值较其余啤酒企业明显偏低，配置性价比突出，我们认为华润商誉减值过后，或将迎来估值修复窗口。展望26年，公司主业基本面良好，高端化持续升级，餐饮修复下销量预计能够实现稳健增长，叠加公司务实为大型终端开展代加工、与新兴渠道合作，进一步夯实营收基本盘。利润端，毛利预计有所波动，但更看企业锁价时机，费用端三精主义持续推进优化费效比，同时白酒减值落地，报表包袱减轻，摊销压力缓解。 ❖投资建议：啤酒稳健前行，白酒卸下包袱，维持“强推”评级。25年场景受损背景下，华润在喜力带动下高端化务实前行，还原商誉后业绩实现高增，同时报表卸下金沙包袱，估值修复可期。展望26年看，华润龙头地位稳固，伴随餐饮修复，啤酒经营势能向好，喜力预计延续高增态势，叠加三精主义持续推进，业绩低基数下有望释放弹性。结合业绩预告，我们调整25-27年盈利预测至33.3/63.9/64.6亿元（此前为58.7/64.0/67.9亿元），维持目标价40港元，对应26EPE约18X，维持“强推”评级。 相关研究报告 《华润啤酒（00291.HK）2025年中报点评：高端表现亮眼，盈利超预期高增》2025-08-20《华润啤酒（00291.HK）2024年报点评：三十而 励再出发，开局良好启全年》2025-03-19《华润啤酒（00291.HK）2024年中报点评：升级仍在前行，安全边际突出》2024-08-20 ❖风险提示：高端竞争加剧，白酒业务拓展不及预期，成本大幅波动。 资料来源：Wind,华创证券 资料来源：Wind,华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 高级分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所，4年食品饮料研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所