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卸下包袱,春节更可期待-2025年三季报点评

2025-10-31 华创证券 WEN

核心观点：华创证券对古井贡酒2025年三季报进行点评，认为公司在行业困境中主动降速是明智之举，通过报表加速出清和渠道维稳，为后续增长奠定基础，预计春节表现或可超出预期。
关键数据：
- 前三季度营业总收入164.2亿元，同降13.9%；归母净利润39.6亿元，同降16.6%。
- 单Q3营业总收入25.4亿元，同降51.6%；归母净利润3.0亿元，同降74.6%。
- 销售回款23.2亿元，同降57.4%；经营性现金流净额-15.3亿元。
- Q3末合同负债13.4亿元，环比Q2末减少0.8亿元。
产品与区域表现：
- 产品端：古20受场景受损影响较大，古16动销加快，古8/古5新品周转加速，老品库存加速去化，古井贡酒/老瓷贡/老玻贡需求韧性较强。
- 区域端：省内市场逐月改善，合肥、亳州等主力区域恢复增长，省外市场逐渐企稳，江苏已调整到位，浙江、江西、上海等南方市场显现韧性，北方市场仍在纾压。
费用与现金流：
- Q3毛利率79.8%，同比提升2.0pcts。
- Q3销售费用率39.1%，同比提升16.1pcts，主要系加大费投梳理渠道。
- Q3管理费用率同比提升5.7pcts。
- 经营性现金流净额-15.3亿元，判断系公司务实调整回款节奏，维护渠道生态韧性。
研究结论：
- 公司基本面扎实，主动降速为后续增长蓄力，春节表现或可超出预期。
- 营销铁军韧性十足，产品端推出新品并强化老品招商，期待明年贡献增量。
- 预计2025-2027年EPS预测为8.16/9.14/9.99元，维持目标价300元，“强推”评级。
风险提示：政策风险、省内竞争加剧、省外扩张不及预期。