卸下包袱,春节更可期待-2025年三季报点评

白酒2025年10月31日 强推（维持）目标价：300元当前价：151.35元 谢谢谢谢谢寻寻寻古井贡酒（000596）2025年三季报点评 卸下包袱，春节更可期待 事项：❖公司发布2025年三季报，前三季度实现营业总收入164.2亿元，同降13.9%； 华创证券研究所 实现归母净利润39.6亿元，同降16.6%；其中单Q3实现营业总收入25.4亿元，同降51.6%；实现归母净利润3.0亿元，同降74.6%。销售回款23.2亿元，同降57.4%，经营性现金流净额-15.3亿元，Q3末合同负债13.4亿元，环比Q2末减少0.8亿元。评论： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 ❖报表大幅出清，Q3主动降速。25Q3公司报表大幅出清，营收同降51.6%，主 证券分析师：刘旭德邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 要系场景受损背景下公司主动停货为渠道去库所致。分产品看，古20受场景受损影响相对承压，古16在城市宴席消费升级的带动下动销加快，古8/古5新品周转加速，老品库存加速去化，古井贡酒/老瓷贡/老玻贡凭借性价比优势，需求仍具韧性。分区域看，省内市场动销预计逐月改善，合肥、亳州、阜阳等主力区域在公司营销团队的强执行下恢复增长，六安、宣城等区域持续修复，省外市场逐渐企稳，江苏已调整到位，浙江、江西、上海等南方市场显现韧性，北方市场仍在纾压。❖费投加大补贴渠道，聚焦良性运营。单Q3看，公司实现毛利率79.8%，同比 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 提升2.0pcts，主要系公司货折口径调整所致。费用端，公司Q3实现销售费用率39.1%，同比提升16.1pcts，考虑系公司加大费投梳理渠道，协助经销商去库，叠加收入大幅收缩削弱规模效应所致，管理费用率在低收入基数下同比提升5.7pcts。综上，公司25Q3归母净利润同降74.6%，归母净利率同比下降10.6pcts。现金流方面，单Q3销售回款23.2亿元，同降57.4%，判断系公司放宽回款要求缓解经销商压力，经营性现金流净额-15.3亿元，判断系公司务实调整回款节奏，维护渠道生态韧性，Q3末合同负债13.4亿元，环比Q2末减少0.8亿元，判断系公司聚焦纾压所致。❖困境纾压，扭转供需缺口，春节表现或可超出预期。三季度场景受损背景下， 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)52,860.00已上市流通股(万股)52,860.00总市值(亿元)800.04流通市值(亿元)800.04资产负债率(%)30.55每股净资产(元)48.1712个月内最高/最低价219.06/131.68 公司务实降速，报表端加速出清，营收同降51.6%，报表纾压远超需求下滑幅度，显现公司区域龙头的魄力，为后续增长奠定基础。我们认为，公司基本面依旧扎实，在行业困境中主动降速是当前明智之举，蓄力春节表现。具体来看，公司营销铁军韧性十足，省内毛细血管式渗透各个区域市场，强化终端掌控力，并积极做好渠道维稳工作，保持渠道韧性，省外借助苏超热度实现破圈，赞助四强城市并设置“夺冠退款”活动加速攻占核心终端。产品端，推出轻度古20布局年轻化赛道，并发布古井神力酒、古奇威士忌等新品，同时强化老瓷贡/老玻贡的招商力度，期待明年贡献增量。展望来看，明年春节逐步将至，经历三四季度去库表现，春节动销或可超出预期，古井作为徽酒龙头，有望受益于春节返乡潮催化，来年开门红确定性较高。❖投资建议：报表降速出清，蓄力春节开门红，彰显徽酒龙头担当，维持“强推” 评级。三季度场景受损较重，公司理性应对当前局面，报表加速出清，并持续梳理渠道，务实用费用补贴经销商，为来年积攒势能。展望来看，公司今年主动卸下包袱，来年轻装上阵，同时受益于春节返乡催化，有望率先走出行业承压阶段。结合三季报表现，我们调整25-27年EPS预测为8.16/9.14/9.99元（前值为9.59/10.02/10.74元），维持目标价300元，维持“强推”评级。❖风险提示：政策风险、省内竞争加剧、省外扩张不及预期。 相关研究报告 《古井贡酒（000596）跟踪点评：苏超加速去库，布局春节催化》2025-10-17《古井贡酒（000596）2025年中报点评：报表出清，释放压力》2025-09-01《古井贡酒（000596）2024年股东大会点评：逆势前行，稳字当头》2025-05-30 资料来源：京东，酒业食讯，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 组长、高级分析师：范子盼 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 上海分部