赤子城科技是全球化的科技公司，凭借深度本土运营和灌木丛产品矩阵等优势，已落地超20个本土化运营中心，为覆盖超150个国家和地区的10亿余全球用户提供服务。公司业务分为核心社交业务与创新业务。
核心社交业务是公司的营收基本盘，分为泛人群社交与多元人群社交两大赛道。核心社交25H1收入同比增长37%，占比达89%，其中泛人群社交占比总收入约79%。泛人群社交形成MICO、YoHo、TopTop、SUGO四大产品矩阵，覆盖直播、语音、游戏社交、音视频匹配等全场景，其中中东北非市场收入占比超70%，25年上半年该区域收入同比增长超60%，SUGO、TopTop成为核心增长引擎。公司计划未来3年争取打磨2款旗舰产品（月流水超千万）。多元人群社交通过收购蓝城兄弟完成布局，形成Blued、Heesay、Finka的产品组合，海外以Heesay为核心重点拓展东南亚市场。
创新业务是公司第二增长曲线，涵盖自研精品手游、出海短剧、社交电商、流量变现四大方向。25H1创新业务收入同比增长72%，收入占比达11%。自研精品手游业务以休闲类轻量化为赛道，迎合全球休闲游戏轻量化玩法爆量趋势。当前旗舰产品《Alice's Dream》月流水峰值近千万美金，已进入稳定盈利期，公司计划将《Alice's Dream》的成功经验迁移到新产品，打造长生命周期爆款。出海短剧业务以自研产品DramaBite为核心，作为阿拉伯地区首个本土短剧平台，侧重中东、东南亚、拉美等新兴地区。相比其他竞对布局成熟的欧美市场，中东市场付费率高于行业头部竞品。社交电商以荷尔健康为核心，聚焦HIV防治及性健康垂直赛道，构建了产品销售、健康服务、保险业务的全周期变现路径。AI方面，AI技术已实现公司业务全周期赋能，形成了Boomiix多模态算法模型、SoloAware AI社交感知引擎、Aippy AI创意内容社区的完整技术闭环。
投资建议：公司布局中东北非、东南亚等新兴地区的新兴行业，如垂直社交、多元社交、休闲游戏、短剧等。并用灌木丛产品复制模型跑通多款产品，短中期韧性强。同时游戏、短剧等创新业务有望进入业绩兑现期。公司产品多元，存在爆发性的同时也存在竞争的风险性，建议持续关注新兴地区产品增长情况。预计公司25/26/27年收入69/87/100亿元，同比+36/26/14%，CAGR25%。归母净利润9.5/13/16亿元，同比+99/36/23%。考虑到公司核心市场仍处蓝海阶段，中短期产品矩阵丰富增长韧性强，业绩增速显著高于同业平均水平，我们给予公司目标价12.6-13.6港币，给予“优于大市”评级。
