云计算业务量价齐升，高速交换机成为新增长引擎

业绩简评

公司2025年营收9028.87亿元，同比增长48.22%；归母净利润352.86亿元，同比增长51.98%。4Q25单季度营收2989.56亿元，同比+73.04%，环比+22.94%；归母净利润127.99亿元，同比+58.49%，环比+23.38%。

经营分析

1. 业务结构优化，盈利能力稳步提升：4Q25单季度营收、净利润保持同环比高增，印证下游AI算力需求旺盛。4Q25毛利率7.41%，环比+0.4pct，规模效应持续显现。2025年全年净利润同比增速52%，高于营收增速，体现业务结构优化。
2. 云计算业务量价齐升，AI相关占比显著提升：云计算业务全年收入6027亿元，同比+89%，收入占比67%。云服务器AI服务器营收同比增长超3倍，GPU与ASIC方案产品快速增长，2025年云计算业务毛利率同比+0.74pct。公司卡位高端GPU/ASIC服务器市场，看好未来产品单价和毛利率双升。
3. 高速交换机高增，换机需求带来精密结构件业务放量：2025年800G以上高速交换机营收同比增幅高达13倍，市场占有率稳居行业第一。终端精密机构件业务稳步提升，同比双位数增长，体现经营韧性。

盈利预测、估值与评级

预计2026/2027/2028年公司营收分别为15206.59/22534.39/28354.07亿元，归母净利润分别为596.17/751.07/957.07亿元。公司股票现价对应PE估值为18.11/14.37/11.28倍，维持“买入”评级。

风险提示

北美AI进展不及预期、客户集中度较高风险、市场竞争加剧风险。