新增泰国谐波产能，开拓具身智能第二增长源

投资逻辑： 汽车轴承后市场龙头，长期服务欧美客户，盈利能力逐年提升。针对全球汽车轴承售后市场，公司打造了“小批量、多品种”柔性制造能力，拥有超6000种轴承，涵盖制动系统（轮毂轴承及单元）/传动系统/动力系统等。收入高质量快速增长，2024年营收7.74亿元，2014-2024年CAGR为18.2%；拥有丰富欧美客户服务经验，长期对接NAPA、SKF等头部客户，2024年海外收入占比68%；盈利能力逐年提升，2024年毛利率32.52%（较2014年提升15.43个pct），净利率24.54%（较2014年提升22.05个pct）。 特斯拉Optimus量产在即，谐波减速器存在供需缺口。2026年2月，特斯拉官方正式宣布Optimus V3（特斯拉公司正在开发的通用人形机器人）将于2026年第一季度亮相。2025年特斯拉股东大会上，马斯克称在加州弗里蒙特工厂建立年产100万台的Optimus生产线，将于2026年投产。谐波减速器是人形机器人的核心部件，具有高成本占比与高毛利特征。哈默纳科工艺路线匹配特斯拉需求（重量轻、噪音小），但是面临特斯拉百万台Optimus产能规划对应的上千万个谐波减速器产能需求，日企相对保守的产能扩展策略，存在供需缺口。 公司新增泰国谐波产能，投资银球科技，开拓具身智能第二增长源。2024年4月，公司成立机器人零部件事业部，并投入1.17亿元实施机器人零部件智能化技术改造项目，计划在新昌县打造涵盖谐波减速器、执行器模组等产线。2026年2月，公司基于2019年投产的泰国工厂新增人形机器人零部件产能，灵活满足海外客户需求。同时，公司于2025年底出资3.92亿元投资银球科技（核心客户为尼得科、戴森等）约24.34%股权，纵向整合适用于人形机器人电机的小微型轴承产品，2026年2月已完成工商登记变更。银球科技2025H1营收5.6亿元、净利润0.7亿元。基于上述组合拳，公司有望开拓具身智能为第二增长源。 盈利预测、估值和评级 我们预测，25/26/27年公司实现营收8.35/9.52/11.98亿元，同比+7.9%/+14.0%/+25.8%；归母净利润分别为1.85/2.57/3.30亿元，同比-2.61%/+38.8%/+28.7%，采用市盈率法，给予公司2026年200倍PE估值，目标价222.12元，给予“买入”评级。 风险提示 核心客户依赖风险，产能释放不及预期风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险。 内容目录 一、汽车轴承后市场龙头，开拓具身智能第二增长源.................................................41.1深耕轴承汽车后市场，战略布局具身智能...................................................41.2公司盈利能力逐年提升，海外收入占比高...................................................5二、全球汽车轴承市场空间大，主业有望持续增长...................................................72.1全球汽车轴承市场空间巨大，2034年潜在空间约1300亿美元.................................72.2公司聚焦车后市场轴承，已构筑“小批量、多批次”生产优势.................................8三、特斯拉Optimus放量在即，公司积极开拓谐波减速器和轴承业务..................................103.1特斯拉Optimus放量在即，谐波减速器打开成长空间........................................103.2公司新增泰国基地生产谐波减速器等零部件，战略投资银球科技..............................14四、盈利预测..................................................................................154.1盈利预测..............................................................................154.2投资建议及估值........................................................................17五、风险提示..................................................................................17 图表目录 图表1：立足轴承主业，积极开拓具身智能第二增长曲线............................................4图表2：公司股权结构稳定，战略连续性强........................................................5图表3：银球科技近期主要财务数据（单位：亿元）................................................5图表4：公司成为银球科技第二大股东............................................................5图表5：公司营业总收入、归母净利润及同比增速..................................................6图表6：公司海外收入近年稳定在60%附近........................................................6图表7：公司毛利率、净利率长期处于上升趋势....................................................6图表8：公司费用控制能力强，研发投入高........................................................6图表9：公司与竞争对手毛利率对比（单位：%）..................................................7图表10：公司与竞争对手营收及增速对比（单位：亿元）...........................................7图表11：以我国为例，2022年汽车轴承在轴承市场中规模占比达40.19%（单位：%）.................8图表12：预计到2034年全球轴承市场空间约3294亿美元（单位：美元）............................8图表13：2018-2027年中国、美国、欧盟成员国车龄结构情况（单位：年）...........................8图表14：公司汽车轴承业务主要聚焦于汽车售后市场...............................................9图表15：公司汽车轴承收入大比例来自售后市场（单位：亿元）.....................................9图表16：公司汽车轴承产品中，制动系统类轴承收入占比高（单位：亿元）...........................9图表17：公司业内主要知名客户.................................................................9图表18：公司下游客户类型（单位：亿元）.......................................................9 图表19：Optimus技术逐步成熟，能力持续突破..................................................10图表20：Optimus量产规划明确，预计2027年底正式向公众发售...................................11图表21：旋转执行器用于灵活度要求高的关节，线性执行器用于承重要求高的关节....................11图表22：减速器通过降低转速和增加扭矩实现传动................................................12图表23：谐波减速器由波发生器、柔轮、钢轮三部分组成..........................................12图表24：谐波减速器采用柔性构件实现机械传动..................................................12图表25：谐波减速器可满足人形机器人高精度、轻量化的需求......................................12图表26：工业机器人成本占比中，减速器占比35%居首位..........................................13图表27：减速器在工业机器人产业链各环节中毛利率最高达40%...................................13图表28：人形机器人谐波减速器多使用帽型......................................................13图表29：截至2023年3月哈默纳科产能达25.5万台/月...........................................14图表30：公司谐波减速器已达小批量生产阶段....................................................15图表31：公司执行器模组融合谐波减速器等关键组件形成一体化设计................................15图表32：盈利预测：机器人零部件业务2026年开启第二成长曲线，毛利率有望达40%................16图表33：可比公司26年PE平均数约为190X....................................................17 一、汽车轴承后市场龙头，开拓具身智能第二增长源 1.1深耕轴承汽车后市场，战略布局具身智能 二十余年专注汽车轴承制造，积极拓展具身智能业务。2004年11月，公司前身新昌县双菱汽车轴承有限公司成立，2014年11月变更设立为股份有限公司，2023年9月在深交所创业板挂牌上市。公司成长脉络清晰，做大做强轴承主业的同时，积极开拓具身智能第二增长曲线： 立足轴承主业，布局海外产能。2017、2019年分别通过收购浙江优联汽车轴承有限公司（优联轴承）与新昌县开源汽车轴承有限公司（开源轴承），实现了产品线的扩充与整合；2019年起布局海外产能，投建泰国工厂，以提升海外交付能力、规避国际贸易壁垒。 积极开拓具身智能第二增长曲线。2024年成立机器人零部件事业部，业务版图从传统的汽车领域向智能驱动领域延伸；2025年底，公司完成名称变更，证券缩写由“斯菱”升级为“斯菱智驱”，全面向具身智能谐波减速器和核心轴承拓展。 公司股权结构稳定，战略连续性强。截至2025年9月30日，公司董事长兼总经理姜岭控股32.97%；姜岭、姜岭之女姜楠为公司实控人。姜岭自公司前身双菱轴承时期即担任执行董事兼总经理，自2014年11月至今持续担任公司董事长兼总经理职位，主导公司 的经营与发展，具备丰富经验，确保了战略的连续性和稳定性。 来源：公司公告，国金证券研究所 投资银球科技，开拓人形机器人用精密轴承。2025年11月，公