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2025年报点评业绩符合市场预期，六氟涨价弹性显著

2026-03-10 东吴证券 John

业绩表现：公司2025年实现营收166.5亿元，同比增长33%；归母净利润13.6亿元，同比增长181.4%；扣非净利润13.6亿元，同比增长256.3%；毛利率22.2%，同比提升3.4个百分点；归母净利率8.2%，同比提升4.3个百分点。其中，2025年第四季度营收58.1亿元，同比增长58.9%且环比增长52.3%；归母净利润9.4亿元，同比增长546.4%且环比增长516.4%。
业务亮点：2025年电解液出货量超过72万吨，同比增长40%以上；预计2026年电解液出货量100万吨以上，同比增长40%。六氟磷酸锂（LIFSI）外售量显著提升，2025年第四季度环比大幅增长400%，2026年预计外销量为4万吨，同比增长翻倍。
盈利预测：预计2025年第四季度电解液单吨净利0.4万元以上，对应六氟价格9-10万元/吨；2026年第一季度六氟长单价格约12万元/吨，碳酸锂价格按15万元/吨计算，预计单位净利可达0.6万元/吨，盈利弹性显著。
其他业务：正极材料板块亏损缩窄，预计2025年磷酸铁及铁锂业务出货13万吨，第三代产品开始放量；预计2026年出货20万吨，单吨盈利恢复至0.05-0.1万元。日化材料业务销量突破12万吨，同比增长10%，预计贡献2-3亿元利润。
费用与现金流：2025年期间费用19.6亿元，费用率11.8%，同比下降0.8个百分点；第四季度期间费用6.3亿元，费用率10.8%，环比下降。2025年经营性净现金流11.8亿元，同比增长34.1%；第四季度经营性现金流7.8亿元，环比大幅增长。资本开支6.6亿元，同比下降14.3%。
投资评级与目标价：预计2026-2027年归母净利润分别为70.3亿元和83.0亿元，对应PE为13倍和11倍；新增2028年预测97.8亿元，对应PE为9倍。给予2026年20倍PE，目标价69.2元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。