- 公司2025年业绩符合市场预期，实现营收166.5亿元（同比+33%），归母净利13.6亿元（同比+181.4%），扣非净利13.6亿元（同比+256.3%），毛利率22.2%（同比+3.4pct），归母净利率8.2%（同比+4.3pct）。其中，25Q4营收58.1亿元（同环比+58.9%/+52.3%），归母净利9.4亿元（同环比+546.4%/+516.4%），扣非净利9.9亿元（同环比+940.2%/+611.9%），毛利率30.1%（同环比+10.3/+13.3pct）。
- 2026年预计电解液出货量100万吨+（同比+40%），其中25Q4出货22万吨（同环比+35%/+15%）。预计外售锂盐折固0.28万吨（环增40%），LIFSI外售0.29万吨（环比增长400%），添加比例同比翻倍增长，2026年LIFSI出货预计4万吨（翻倍增长）。
- 盈利端，25Q4电解液单吨净利0.4万元+（较此前0.08万元大幅增长），对应六氟价格9-10万元/吨。2026Q1六氟长单价格12万元/吨，按15万元/吨碳酸锂价格计算成本，预计单位净利可达0.6万元/吨，盈利弹性明显。
- 正极板块亏损缩窄，日化业务稳定贡献利润。预计25Q4磷酸铁及铁锂业务出货4.8万吨（环比高增50%+），全年出货13万吨，三代产品开始放量，预计Q4单吨净利减亏至-0.1万元/吨以内。2026年预计出货20万吨，单吨盈利恢复至0.05-0.1万元左右。公司计划扩产30万吨磷铁产能及100万吨铁源。日化材料业务2025年销量突破12万吨（同比增长10%），营收12.85亿元（同比增长10.69%），毛利率29.9%，预计贡献2-3亿元利润。
- 费用控制良好，Q4现金流亮眼。2025年期间费用19.6亿元（同比+24.8%），费用率11.8%（同比-0.8pct）。Q4期间费用6.3亿元（同环比+54.7%/+53.6%），费用率10.8%（同环比-0.3/+0.1pct）。2025年经营性净现金流11.8亿元（同比+34.1%），Q4经营性现金流7.8亿元（同环比+232.8%/-736.4%）。2025年资本开支6.6亿元（同比-14.3%），Q4资本开支1.7亿元（同环比+18.5%/-26.2%）。2025年末存货16.2亿元（较年初+18.7%）。
- 盈利预测与投资评级：预计2026-2027年归母净利润70.3/83.0亿元（原预期80.6/90.9亿元），新增2028年归母净利预测97.8亿元。对应PE为13/11/9倍，给予2026年20xPE，目标价69.2元，维持“买入”评级。
- 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。
