动态点评：澳低成本煤炭生产商，盈利弹性值得期待

澳低成本煤炭生产商，盈利弹性值得期待 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年03月10日 东方财富证券研究所 证券分析师：李淼证书编号：S1160524120006 【事项】 公司2025年主营收入/归母净利59.5/4.4亿澳元，同比-13.3%/-63.8%，公司拟每10股派息1.22澳元（免税），税后分红比例为55%。【评论】 澳低成本煤炭生产商、煤炭产品优质热值较高，主要出口亚太地区。公司是澳大利亚领先的低成本煤炭生产商，拥有、运营以及持有合资权益的煤矿共8座，每年可生产原煤/商品煤约7000/5500万吨，产品包括优质动力煤、半软焦煤、喷吹煤以及中高灰分的动力煤，25年公司权益销量中动力煤占比84%。公司的核心客户主要位于亚太地区，2025年 销 往 中 国/日 本/韩 国/中 国 台 湾 地 区 的 销 量 占 比 分 别31%/27%/11%/12%、收入占比分别24%/32%/12%/13%。 基本数据 25年量增价减、成本优势进一步凸显，26年有望量价齐升、且售价高市场弹性。1）产销量：25年公司权益商品煤销量3860万吨，同比+5%，创下历史最高水平，其中动力煤/冶金煤为3200/610万吨，同比-1%/+17%，冶金煤销量增加主要由于雅若碧和亨特谷的产量和煤质提升。26年公司权益商品煤产量指引3650-4050万吨，有望在25年高基数的基础上实现进一步增长。2）售价：25年公司销售均价146澳元/吨，同比-17%，其中动力煤/冶金煤平均售价136/203澳元/吨，同比-15%/-26%。公司高热值动力煤以及冶金主焦煤具备极强的市场溢价能力，动力煤定价直接挂钩国际指数（NEWC、API5），冶金煤按基准价或现货价格（参考Platts低挥发或半软焦煤澳大利亚离岸价）定价，公司售价明显高弹性，2022年动力煤/冶金煤/综合售价曾高达372/405/378美元/吨。26年以来澳大利亚煤价持续上涨，从年初的71.5美元/吨上涨至2月26日的87美元/吨，涨幅达到21.7%，公司的盈利弹性值得期待。3）成本：25年公司吨煤现金经营成本92澳元/吨，同比-1.1%，低于指引区间的中位水平，主要由于产量提升、采矿计划优化以及设备可用率与利用率的提升，有助于抵消成本通胀以及与船舶排队和滞期费相关的临时成本的影响。26年公司吨煤现金经营成本指引90-98澳元/吨，相对较为平稳。低负债支撑高分红，资本开支相对有限，估值具备安全边际。目前公 相关研究 司的计息负债仅为运营为目的的融资租赁，强健的资产负债表支撑了高分红，分红承诺按照“税后净利润的50%或自由现金流的50%孰高”，2021-2025年股利支付率分别达117.6%/45.5%/49.7%/56.5%/54.9%，并且公司资本开支有限，主要为维持性资本开支，26年计划资本开支7.5-9亿澳元（25年资本开支7.5亿澳元）。高分红有望延续。截至2025年3月3日，公司股价对应26年盈利预测仅不到7倍，我们认为，若海外煤价显著上涨，兖煤澳大利亚估值相对更便宜，具备安全边际。 【投资建议】 我们认为，在特朗普政策可能推动全球传统能源估值重塑，以及国际煤价预期上涨周期中，公司是全球范围内极佳的配置标的。我们预计公司26-28年归母净利分别8.7/13.1/17.8亿澳元，26年归母净利对应公司PE仅7.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 天气导致产量恢复不及预期、成本因通胀等因素上涨、煤价上涨不及预期。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。