从政府报告看26年债券供给压力可控

2026年03月10日 报告发布日期 从政府报告看26年债券供给压力可控 固定收益市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001香港证监会牌照：BXF200qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫上周两会开幕，债市较为关注的2026年赤字水平也跟随尘埃落定。我们认为，2026年广义赤字规模抬升有限，利率债供给并非债市核心矛盾，难改长端利率震荡格局，但对跟紧资金面的短端品种而言较为利好。 ⚫2026年赤字率、专项债新增额度较去年持平，特别国债规模较去年小幅下滑，广义赤字规模增幅极其有限。考虑财政赤字、特别国债规模及新增专项债额度在内的广义赤字规模合计11.89万亿，较去年仅抬升300亿，增幅为2023年以来最低水平，显著低于较过去三年平均增幅1.6万亿。另外，自2023年开始财政部连续三年每年安排20000亿地方债结存限额额度，用于置换隐性债务，加上此部分特殊再融资债额度，预计2026年政府债净供给规模合计13.89万亿附近，较2025年增幅300亿。 ⚫虽然整体赤字及相应的政府债净供给规模抬升幅度有限，但难以给债市利率尤其是长端利率带来过多利多。历年两会后债市利率大多回落，多由于市场对于刺激政策发力的强预期逐步走弱，市场开始由基本面弱现实主导；然而今年年初以来，市场对于刺激政策发力尤其是财政赤字大幅抬升的强预期并未产生，因此最终赤字规模公布后，对于债市尤其是长端利率而言利多相对有限。 3月债市或仍陷“纠结期”：固定收益市场周观察2026-03-03转债逆势回撤，调整而非反转：可转债市场周观察2026-03-02把握3~4Y凸性较强的品种：信用债市场周观察2026-03-02节后关注存单能否继续“量价齐跌”：固定收益市场周观察2026-02-10 ⚫当前赤字水平下上半年供给压力偏弱，带来的资金面压力可控，利好短端品种。参照去年发行节奏，假设今年特别国债继续自4月开始发行，一般国债、新增专项债、特殊再融资债发行节奏均与去年类似，考虑到发行端抬升幅度有限、而到期规模前高后低，预计上半年供给压力基本偏弱，一、二季度净融资分别在3.53、3.47万亿，较去年同期分别变动-5709、-2228亿。预计未来供给高点在三季度，届时政府债净融资额预计在4.3万亿附近较高水平，较去年同期增长5300亿左右。 ⚫上周债市回顾：上周地缘政治冲突后，市场避险情绪较强，股市调整，债市走强。后半周两会报告基本符合预期，虽然债市对货币进一步宽松的期待有所落空，但央行表态未来宽松操作仍然可期；且赤字抬升幅度有限，资金宽松预期加强，利多债市，债市利率多下行。最终10Y国债、国开活跃券较上周分别变动-0.2、-1.4bp至1.79%、1.92%。收益率方面，最终1年期、3年期、5年期、7年期、10年期中债国债到期收益率分别较前周变动-3.1、-1.5、-0.8、-0.5、0.6bp至1.29%、1.36%、1.53%、1.66%、1.78%。各期限利率债收益率下行居多，1Y国开债收益率下行最多，在6.4bp左右。 ⚫高频数据跟踪：生产端，开工率多抬升。高炉开工率下行，半钢胎开工率、PTA开工率、沥青开工率均上行。2月下旬日均粗钢产量同比降幅仍然偏大，读数-12.9%。需求端，乘用车厂家批发及厂家零售同比增速处于高位。3月1日当周，百大中城市土地成交面积、30大中城市商品房销售面积虽有回升，但均显著低于同期。出口指数方面，SCFI、CCFI综合指数分别变动11.7%、0.9 %。价格端，原油价格跳升，最终上游布伦特期货原油价格、WTI期货原油价格分别变动27.9%、35.6%；铜铝价格分化，LME铜、LME铝分别变动-4.7%、7.2%；焦煤活跃合约期货结算价变动2.3%。中游方面，建材综合价格指数基本持平，水泥指数变动-0.3%，玻璃指数变动2.4%。螺纹钢产量抬升，累库速度较快，目前库存在638万吨，期货价格变动0.7%。下游消费端，蔬菜、水果、猪肉价格分别变动-2.9%、1%、-3%。 ⚫风险提示 供给节奏超预期；政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗漏 目录 1债市周观点：从政府报告看26年债券供给压力可控...................................4 2本周固定收益市场关注点：利率债供给规模处于同期高位...........................5 2.1本周国内将发布2月通胀及出口数据...........................................................................52.2本周利率债发行量预计在7575亿附近.......................................................................5 3利率债回顾与展望：债市利率多下行...........................................................7 3.1上周逆回购投放回落至低位..........................................................................................73.2中短端利率下行幅度较大.............................................................................................9 4高频数据：原油价格跳升..........................................................................10 风险提示......................................................................................................12 图表目录 图1：2026年政府债净融资预计较2025年小幅下滑（亿元）.....................................................4图2：预计2026年一二季度政府债净融资规模较去年偏低..........................................................5图3：预计2026年政府债净供给高点在三季度............................................................................5图4：本周将1月国内通胀数据....................................................................................................5图5：利率债发行规模相对往年同期处于偏高水平.......................................................................6图6：地方债发行规模在1355亿左右..........................................................................................6图7：上周央行公开市场操作净投放-10944亿.............................................................................7图8：资金利率多下行..................................................................................................................7图9：回购成交量均值在8.8万亿.................................................................................................7图10：DR007最终来到1.41%....................................................................................................7图11：存单发行量处同期中等水平..............................................................................................8图12：存单净融资转正（亿元）..................................................................................................8图13：长期限占比抬升至62%....................................................................................................8图14：股份行城商行净融资在千亿附近（亿元）.........................................................................8图15：存单发行价格多下行.........................................................................................................9图16：1年期存单二级收益率下行至1.55%................................................................................9图17：各期限利率债多下行.........................................................................................................9图18：各期限国债利率震荡.........................................................................................................9图19：国债期限利差走阔............................................................................................................9图20：各期限国开债收益率震荡................................................................................................10图21：国开债期限利差走阔...............................................